©Reuters. DATEIFOTO: Ein Händler geht an der New York Stock Exchange (NYSE) in Manhattan, New York City, USA, 19. Mai 2022 vorbei. REUTERS/Andrew Kelly
Von Lewis Krauskopf
NEW YORK (Reuters) – US-Aktien beginnen das Jahr 2023 nach der größten Ohnmacht an der Wall Street seit 14 Jahren auf viel billigerem Niveau, aber das Potenzial für eine Rezession in Verbindung mit höheren Zinssätzen bedeutet, dass Aktien möglicherweise nicht niedrig genug bewertet sind, um Investoren anzulocken.
Seit dem Erreichen eines Allzeithochs vor einem Jahr ist das Kurs-Gewinn-Verhältnis des Index von seinen Höchstständen um über 20 % auf ein Niveau gesunken, das näher an den historischen Durchschnittswerten liegt.
Einige Anleger bleiben skeptisch. Aktien können teurer sein, als es den Anschein hat, wenn die aktuellen Gewinnschätzungen eine Konjunkturabschwächung nicht vollständig berücksichtigen, während jeder Abschwung die Zahlungsbereitschaft der Anleger für Aktien weiter dämpfen könnte.
Trotzdem scheint ein überraschender Rückgang der US-Arbeitslosenquote, der am Freitag gemeldet wurde, den Optimismus hinsichtlich einer sanften wirtschaftlichen Landung geschürt zu haben.
„Die Bewertungen haben sich korrigiert, aber sie sind im Vergleich zu den bestehenden makroökonomischen Herausforderungen immer noch nicht überzeugend“, sagte Keith Lerner, Co-Chief Investment Officer bei Truist Advisory Services, der festverzinsliche Wertpapiere als attraktiver einstuft als Aktien.
„Sie können bestenfalls sagen, dass die Bewertungen durchschnittlich sind“, sagte Lerner, „aber die Frage, die Sie sich meiner Meinung nach stellen müssen, ist angesichts des erhöhten Rezessionsrisikos durchschnittlich genug?“
Der S&P 500 stürzte 2022 um 19,4 % ab, als die aggressiven Zinserhöhungen der US-Notenbank zur Eindämmung der 40 Jahre hohen Inflation die Vermögenspreise bestraften. Am Freitagmittag war der Benchmark-Aktienindex in der ersten Woche des Jahres 2023 um 0,8 % fester.
Laut Refinitiv Datastream senkte der Kursrutsch des Marktes im Jahr 2022 das Verhältnis von Kurs zu erwarteten Gewinnschätzungen von etwa 21,7 vor einem Jahr auf etwa 17. Das aktuelle Niveau von 16,3 bleibt leicht über dem Durchschnitt des Index von 15,8 der letzten 20 Jahre
Jahre.
Die Bewertungen könnten immer noch zu hoch sein, wenn eine Rezession eintritt, wie viele an der Wall Street erwarten. Fondsmanager nannten in der Umfrage von BofA Global Research im letzten Monat eine tiefe globale Rezession und eine anhaltend hohe Inflation als die größten Risiken des Marktes, wobei netto 68 % einen wahrscheinlichen Abschwung im nächsten Jahr prognostizierten.
UBS-Ökonomen prognostizieren eine Rezession vom zweiten bis vierten Quartal dieses Jahres, “da Zinserhöhungen eine anfällige Wirtschaft in Kontraktion treiben”.
„Da sich das Wachstum in Q2/Q3 erheblich verschlechtert, gehen wir davon aus, dass der Multiple in Richtung 14,5 (mal) fällt“, sagten UBS-Aktienstrategen in einer Mitteilung. In Kombination mit der Erwartung schwächerer Gewinnschätzungen würde dies den S&P 500 auf 3.200 senken, sagte UBS, etwa 16 % unter dem aktuellen Niveau.
Jede Rezession könnte die Unternehmensgewinne stärker unter Druck setzen, als in den Prognosen berücksichtigt wird. Konsensschätzungen von Analysten gehen laut Refinitiv IBES von einem Gewinnanstieg von 4,4 % in diesem Jahr aus.
Doch während Rezessionen sinken die Gewinne laut Ned Davis Research mit einer durchschnittlichen jährlichen Rate von 24 %. Wenn die Schätzungen zu rosig sind, bedeutet das, dass das Kurs-Gewinn-Verhältnis höher ist, als es den Anschein hat, was Aktien weniger attraktiv erscheinen lässt.
Das Gewinnbild wird klarer, wenn die Berichtssaison für das vierte Quartal nächste Woche beginnt. Berichte von Banken sind fällig Wells Fargo (NYSE:) und Citigroup (NYSE:), der Gesundheitsriese UnitedHealth Group (NYSE:), der Vermögensverwalter BlackRock (NYSE:) und Delta Air Lines (NYSE:).
Der Zinsanstieg im Jahr 2022 könnte auch die Aktienbewertungen untergraben, indem er relativ sichere Vermögenswerte wie US-Treasuries zu attraktiveren Alternativen macht. Die Renditen von Benchmark-Treasuries stiegen im vergangenen Jahr nach einer langen Phase, in der relativ sichere Anlagen wenig Rendite abgaben, auf 15-Jahres-Höchststände.
„Das Problem bei der Bewertungsanalyse ist derzeit das alte Sprichwort, dass es keine Alternative zu Aktien gibt, weil die Zinssätze so niedrig waren“, sagte Matthew Miskin, Co-Chief Investment Strategist bei John Hancock Investment Management.
Da die Zinssätze „deutlich höher sind als im letzten Jahrzehnt … ist das höhere Vielfache, das Sie früher für Aktien bezahlt haben, möglicherweise nicht so gerechtfertigt“, fügte er hinzu.
Laut Truist’s Lerner ist die Aktienrisikoprämie oder zusätzliche Rendite, die Anleger für das Halten von Aktien gegenüber risikofreien Staatsanleihen erwarten, im vergangenen Jahr ungünstiger geworden.
Die aktuelle Prämie fällt mit einer 12-Monats-Überrendite von 3,5 % für den S&P 500 gegenüber der 10-jährigen Schatzanweisung zusammen, aber „Herabstufungen der Wirtschaft und der Gewinne bleiben Risiken“, sagte Lerner in einer Notiz.
Der S&P 500 stieg am Freitag um 1,7 %, nachdem das Arbeitsministerium bekannt gab, dass die Arbeitslosenquote im vergangenen Monat mit 3,5 % unter den Erwartungen lag und die im November um 3,6 % nach unten revidiert wurde. Die Beschäftigungszahlen außerhalb der Landwirtschaft stiegen um 223.000, übertrafen die Schätzungen und zeigten immer noch einen starken Arbeitsmarkt, aber weniger als die 256.000 neuen Arbeitsplätze im November.
Eine Abkühlung der Lohnerhöhungen ließ hoffen, dass die Fed die aggressiven Zinserhöhungen des letzten Jahres weiter mildern wird. Der Markt richtet seine Aufmerksamkeit nun auf den Verbraucherpreisindexbericht vom Donnerstag vom Dezember, der auch den Straffungskurs der Fed in diesem Jahr beeinflussen könnte.
Investoren suchen nach Schnäppchen. Bundesstraße (NYSE:) Global Advisors bevorzugt Mid-Cap- und Small-Cap-Aktien gegenüber ihren Large-Cap-Pendants, sagte Michael Arone, Chief Investment Strategist von State Street.
Der S&P 400 Midcap-Index und der S&P 600 Small-Cap-Index werden laut Refinitiv Datastream beide mit etwa dem 13-Fachen der erwarteten Gewinnschätzungen gehandelt und damit deutlich unter ihren jeweiligen langfristigen Durchschnittswerten.
„Je niedriger die Marktkapitalisierung, desto attraktiver werden die Bewertungen“, sagte Arone.