© Reuters. DATEIFOTO: Der Mitarbeiter einer Wechselstube zählt US-Dollar-Banknoten in Ciudad Juarez, Mexiko, 27. Juli 2023. REUTERS/Jose Luis Gonzalez/Archivfoto
Von Jamie McGeever
ORLANDO, Florida (Reuters) – Leveraged Funds, die US-Staatsanleihen-Futures handeln, haben ihre rekordverdächtige Netto-Leerverkaufsposition über die Kurve hinweg erhöht, was kaum dazu beitragen wird, die wachsenden Bedenken der Aufsichtsbehörden über die potenziellen Risiken für die Finanzstabilität, die diese Wetten mit sich bringen, zu zerstreuen.
Hedgefonds haben in diesem Jahr im Rahmen des sogenannten „Basis Trades“, einem gehebelten Arbitragespiel, das von Preisunterschieden zwischen Cash-Anleihen und Futures profitiert, rasch Short-Positionen in US-Staatsanleihen-Futures aufgebaut.
Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich hat gewarnt, dass der enorme Anstieg der Staatsanleihenpositionen von Spekulanten „eine finanzielle Schwachstelle darstellt“, und in einem aktuellen Papier der Fed heißt es, dass dies „einer sorgfältigen Überwachung“ bedarf.
Der Preisunterschied zwischen Cash-Anleihen und Futures ist gering, aber Fonds verdienen ihr Geld mit der hohen Hebelwirkung auf dem Repo-Markt und dem schieren Handelsvolumen.
Daten der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) für die Woche bis zum 17. Oktober zeigen, dass Leveraged Accounts – jene Fonds und Spekulanten, die eher im Basishandel aktiv sind – im Zwei-, Fünf- und Zehn-Jahres-Bereich um 250.000 Kontrakte gewachsen sind insgesamt 4,71 Millionen Verträge.
Das ist deutlich mehr als die maximale kombinierte Netto-Leerverkaufsposition aus dem Jahr 2019 von knapp über 4 Millionen Kontrakten.
Besonders stark war die Bewegung am kürzeren Ende der Kurve. Leveraged Accounts erhöhten die Netto-Leerverkaufsposition in Zweijahres-Futures um 133.000 Kontrakte auf 1,554 Millionen Kontrakte und um 92.000 Kontrakte im Fünfjahres-Futures auf 1,753 Millionen.
Das ist nur ein Bruchteil des Zweijahres-Netto-Short-Rekords von 1,558 Millionen Kontrakten im Jahr 2019 und eines neuen Rekord-Netto-Short-Vertrags von fünf Jahren.
Eine Short-Position ist im Wesentlichen eine Wette, dass der Preis eines Vermögenswerts fällt, und eine Long-Position ist eine Wette, dass der Preis eines Vermögenswerts steigt. Bei Anleihen deuten fallende Preise auf höhere Renditen hin und umgekehrt.
Aber Fonds setzen Treasuries-Futures aus anderen Gründen ein, zum Beispiel aus Relative-Value-Trades und in diesem Jahr aus dem Basis-Trade.
Diese Geschäfte scheinen ein Schlüsselfaktor für den starken Rückgang des US-Anleihemarkts in den letzten Monaten zu sein, aber keineswegs der einzige.
Sorgen über die Haushaltslage der US-Regierung, eine erhöhte Emission von Schuldtiteln durch das Finanzministerium, das laufende „quantitative Straffungsprogramm“ der Fed, ein stärker als erwartetes Wirtschaftswachstum und eine Neubewertung der Zinsaussichten haben alle zu dem außergewöhnlichen Ausverkauf von Anleihen in letzter Zeit beigetragen.
Die Renditen entlang der Kurve erreichten letzte Woche den höchsten Stand seit 2006/07, und am Donnerstag lag die gesamte Treasury-Kurve von einmonatigen bis zu 30-jährigen Renditen innerhalb eines halben Basispunkts über 5 %.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.)