Die schwache US-Produktivität könnte die Hoffnungen der Fed auf eine „sanfte Landung“ gefährden. Von Reuters

Von Howard Schneider

WASHINGTON (Reuters) – Schwächere Produktivitätszuwächse in den USA im ersten Quartal könnten die Bemühungen der Federal Reserve, ihren Inflationskampf ohne einen schmerzhaften Anstieg der Arbeitslosigkeit zu beenden, gefährden und möglicherweise den Fortschritt bei den Preisen bremsen, sofern es nicht zu einer weiteren Konjunkturabschwächung kommt.

Ein Anstieg der Arbeitsleistung im vergangenen Jahr trug dazu bei, dass die Wirtschaft schnell wuchs und die Zahl der Neueinstellungen hoch blieb, während die Inflation dennoch sank. Daten für die ersten drei Monate des Jahres 2024 zeigten jedoch, dass die Arbeitsproduktivität jährlich um 0,3 % stieg, verglichen mit Steigerungen von mehr als 3 % in den vorangegangenen drei Quartalen.

Infolgedessen stiegen die Lohnstückkosten um 4,7 %, den schnellsten seit einem Jahr, da die Unternehmen höhere Löhne und Sozialleistungen auf eine vergleichsweise geringe Steigerung der Arbeitsleistung jeder einzelnen Person verteilten.

Analysten sagten, dass die Ergebnisse des ersten Quartals allein keinen Grund für den Optimismus darstellen, dass die USA auf eine „sanfte Landung“ zusteuern würden, bei der die Inflation ohne einen derartigen starken Anstieg auf das 2-Prozent-Ziel der Fed zurückkehren würde in der Arbeitslosigkeit im Zusammenhang mit früheren Kämpfen gegen steigende Preise.

Die Produktivitätszahlen seien volatil, stellten sie fest, und selbst die für das erste Quartal gemeldeten Zahlen ließen einen stärkeren Jahrestrend intakt, sodass Grund zu der Annahme bestehe, dass es weitere Verbesserungen geben werde.

Es bleibt aber auch die Frage offen, inwieweit die Fed mit einer weiteren Verbesserung der Fähigkeit der Wirtschaft, Güter und Dienstleistungen bereitzustellen, rechnen kann, um bei der Inflationsbekämpfung zu helfen, und wie sehr sie sich nun auf eine Eindämmung der Nachfrage verlassen wird, was möglicherweise einen Schlag für die Beschäftigung bedeutet der Prozess.

Der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, äußerte sich während einer Pressekonferenz am Mittwoch sensibel zu diesem Thema, nachdem die Fed ihren Leitzins im aktuellen Bereich von 5,25 % bis 5,50 % stabil gehalten hatte, räumte jedoch ein, dass sich die Inflationsverbesserung verlangsamt habe und die Kreditkosten weiterhin hoch bleiben müssten.

Er sagte, er glaube immer noch, dass die Inflation „ohne erhebliche Verwerfungen auf dem Arbeitsmarkt oder anderswo“ auf das Ziel der Fed zurückgeführt werden könne.

Verbesserungen auf der Angebotsseite, darunter eine höhere Produktivität und eine schnellere Einwanderung, „haben wirklich dazu beigetragen, die Inflation zu senken … Das gebe ich nicht auf. Ich denke, es ist möglich, dass diese Kräfte weiterhin für uns arbeiten werden“, sagte Powell.

Es gebe aber keine Garantie, fügte er hinzu, und zumindest werde der Prozess „länger dauern als bisher erwartet“.

JOBSDATEN

Das US-Arbeitsministerium wird am Freitag seinen Beschäftigungsbericht für April veröffentlichen und damit den Zentralbankern den neuesten Anknüpfungspunkt bieten, um zu beurteilen, ob sich die Wirtschaft in Richtung eines nachhaltigeren Tempos des Beschäftigungs- und Lohnwachstums bewegt, wie viele meinen.

Die Ergebnisse der Umfrage zu Stellenangeboten und Arbeitskräftefluktuation für März zeigten beispielsweise, dass sich weiterhin ein Gleichgewicht zwischen der Verfügbarkeit von Arbeitskräften und der Nachfrage nach ihnen herausstellt. Von Reuters befragte Ökonomen gehen davon aus, dass die Unternehmen im April weitere 243.000 Arbeitskräfte eingestellt haben. Damit setzt sich die Serie von Beschäftigungszuwächsen aus der Pandemie-Ära fort, die durch eine steigende Zahl im Ausland geborener Arbeitskräfte aufrechterhalten wurde, auch wenn sich das Lohnwachstum abschwächt.

Die Arbeitslosenquote liegt seit 26 Monaten unter 4 %, ein Anstieg wie seit Ende der 1960er Jahre nicht mehr.

Die Fed will diesen Trend nicht zunichte machen, und die Denkweise unter Powell hat sich von der bisher gültigen Annahme, dass eine niedrige Arbeitslosenquote die Inflation anheizt, zu einer offeneren „Show-mir“-Haltung verlagert.

Der Ansatz hat der Fed letztes Jahr gute Dienste geleistet. Die Inflation ging von den 40-Jahres-Höchstständen im Jahr 2022 stark zurück, obwohl die Arbeitslosenquote auf einem Niveau blieb, das nach einigen Einschätzungen der US-Wirtschaft den Preisdruck erhöht gehalten hätte. Trotz der Forderungen hochrangiger Ökonomen, dass die Arbeitslosenquote steigen müsse, damit die Inflation sinke, kündigte die Zentralbank im Juli ihre letzte Zinserhöhung an.

Aber wenn die „Desinflation“ an Fahrt verliert, könnte das das Endziel der Fed schwieriger machen.

Powell sagte, die Zentralbank gebe sich vorerst damit zufrieden, geduldig zu sein und den aktuellen Leitzins seine Arbeit tun zu lassen.

In der Eröffnungserklärung seiner Pressekonferenz am Mittwoch verzichtete er auf einen Satz, den er im Januar und März verwendet hatte, dass „es wahrscheinlich angebracht sein wird, irgendwann in diesem Jahr mit der Zurücknahme der politischen Zurückhaltung zu beginnen“, und zementierte damit eine Verschiebung der Erwartungen für eine stabile und stabile Entwicklung Die erheblichen Zinssenkungen in diesem Jahr lassen Zweifel aufkommen, ob die Zinsen überhaupt sinken werden.

Die Änderung in Powells Sprache hat einen Minizyklus finanzieller Straffung auf den Kreditmärkten ausgelöst, wobei der durchschnittliche Zinssatz für eine 30-jährige festverzinsliche Haushypothek wieder auf über 7 % gestiegen ist und die Renditen für die 2-jährige US-Staatsanleihe, wenn man sie berücksichtigt, wieder gestiegen sind ein Indikator für die Fed-Politik, der von etwa 4,2 % im Januar auf jetzt etwa 5 % ansteigt.

Powell sagte diese Woche, dass sich diese Trends letztendlich alle in Form eines Rückgangs der Inflation auf 2 % zeigen werden, ausgehend von einem Niveau, das, basierend auf dem bevorzugten Inflationsmaß der Fed, im März bei 2,7 % lag.

Aber wie lange dieser Weg dauert und was in der Zwischenzeit mit den Arbeitnehmern passiert, wird von Faktoren abhängen – darunter auch der Produktivität –, die weit außerhalb der Kontrolle der Zentralbank liegen.

Die Fed ist möglicherweise nicht bereit, das Risiko einzugehen, der Wirtschaft durch weitere Zinserhöhungen zu schaden, um das letzte bisschen Inflationskontrolle zu erreichen. Powell sagte jedoch, dass die politischen Entscheidungsträger angesichts eines moderaten Anstiegs der Arbeitslosigkeit auch keine voreiligen Zinssenkungen vornehmen würden.

„Es müsste eine sinnvolle Sache sein und unsere Aufmerksamkeit erregen und uns zu der Annahme verleiten, dass der Arbeitsmarkt tatsächlich deutlich schwächer wird“, sagte er am Mittwoch. „Ein paar Zehntel (ein Prozentpunkt) der Arbeitslosenquote würden das wahrscheinlich nicht bewirken.“