©Reuters. DATEIFOTO: Das Gebäude der Federal Reserve ist am 26. Januar 2022 in Washington, USA, zu sehen. REUTERS/Joshua Roberts
Von Davide Barbuscia und David Randall
NEW YORK (Reuters) – Die Zinskurve der US-Staatsanleihen flachte am Mittwoch weiter ab, als die Federal Reserve die Zinssätze zum ersten Mal seit drei Jahren erhöhte und einen Weg für eine straffere Geldpolitik einschlug, um die unverminderte Inflation zu bekämpfen.
Die Form der Renditekurve ist eine Schlüsselkennzahl, die Anleger beobachten, da sie sich auf andere Vermögenspreise auswirkt, sich auf die Renditen der Banken auswirkt und ein Indikator dafür war, wie sich die Wirtschaft entwickeln wird. Die jüngsten Schritte spiegeln die Besorgnis der Anleger darüber wider, ob die Fed die Geldpolitik straffen kann, um die Inflation zu zähmen, ohne das Wirtschaftswachstum zu beeinträchtigen.
Hier ist eine kurze Einführung, die erklärt, was eine steile, flache oder inverse Zinskurve bedeutet und ob die aktuelle Form der Zinskurve eine Rezession vorhersagt.
WAS IST DIE RENDITEKURVE DER US-SCHATZHÄNDLER?
Das US-Finanzministerium finanziert die Haushaltsverpflichtungen der Bundesregierung durch die Ausgabe verschiedener Formen von Schuldtiteln. Der 23 Billionen US-Dollar schwere Schatzmarkt umfasst Schatzwechsel mit Laufzeiten von einem Monat bis zu einem Jahr, Schuldverschreibungen von zwei bis zehn Jahren sowie 20- und 30-jährige Anleihen.
Die Zinskurve stellt die Rendite aller Staatsanleihen dar.
WIE SOLLTE DIE KURVE AUSSEHEN?
Typischerweise neigt sich die Kurve nach oben, weil die Anleger eine höhere Entschädigung für die Übernahme des Risikos erwarten, dass eine steigende Inflation die erwartete Rendite aus dem Besitz von Anleihen mit längerer Laufzeit verringert. Das bedeutet, dass eine 10-Jahres-Anleihe normalerweise mehr abwirft als eine 2-Jahres-Anleihe, weil sie eine längere Laufzeit hat. Renditen bewegen sich umgekehrt zu den Preisen.
Eine steilere Kurve signalisiert typischerweise Erwartungen einer stärkeren wirtschaftlichen Aktivität, einer höheren Inflation und höherer Zinssätze. Eine sich abflachende Kurve kann das Gegenteil bedeuten: Die Anleger erwarten kurzfristig Zinserhöhungen und haben das Vertrauen in die Wachstumsaussichten der Wirtschaft verloren.
WARUM FLACHT DIE RENDITEKURVE JETZT AB?
Die Renditen kurzfristiger US-Staatsanleihen sind in diesem Jahr schnell gestiegen, was die Erwartungen einer Reihe von Zinserhöhungen durch die US-Notenbank widerspiegelt, während sich die Renditen längerfristiger Staatsanleihen angesichts der Befürchtungen, dass eine Straffung der Geldpolitik schaden könnte, langsamer bewegt haben Wirtschaft.
Infolgedessen hat sich die Form der Renditekurve von US-Staatsanleihen allgemein abgeflacht. Ein genau beobachteter Teil der Kurve, der den Spread zwischen den Renditen von zwei- und , zeigte die Lücke am Mittwoch bei 24,5 Basispunkten, über 60 Punkte niedriger als am Ende des Jahres 2021. Diese Abflachung verstärkte sich am Mittwoch, nachdem die Fed die Zinsen angehoben hatte.
Während Zinserhöhungen eine Waffe gegen die Inflation sein können, können sie auch das Wirtschaftswachstum verlangsamen, indem sie die Kreditkosten für alles von Hypotheken bis hin zu Autokrediten erhöhen.
Die Renditen zweijähriger US-Staatsanleihen, die den kurzfristigen Zinserwartungen folgen, sind von 0,73 % Ende letzten Jahres auf 1,94 % gestiegen, was einem Anstieg von 166 % entspricht.
Die Renditen 10-jähriger US-Benchmarks sind von 1,5 % auf etwa 2,19 % gestiegen, was einem Anstieg von 46 % entspricht. Im Februar überstiegen sie erstmals seit 2019 wieder die 2%-Marke.
WAS BEDEUTET EINE INVERSE KURVE UND WIRD SIE PASSIEREN?
Einige Investoren und Strategen haben prognostiziert, dass es noch in diesem Jahr zu einer Kurvenumkehr kommen könnte, bei der die kurzfristigen Renditen höher sind als die langfristigen Renditen – ein ominöses Zeichen.
Laut einem Bericht von Forschern der Federal Reserve Bank of San Francisco aus dem Jahr 2018 hat sich die US-Kurve vor jeder Rezession seit 1955 umgekehrt, wobei eine Rezession zwischen sechs und 24 Monaten folgte. Es bot in dieser Zeit nur einmal ein falsches Signal.
Das letzte Mal, dass sich die Renditekurve umkehrte, war 2019. Im folgenden Jahr gerieten die Vereinigten Staaten in eine Rezession – allerdings eine, die durch die globale Pandemie verursacht wurde.
KEHRT DIE GANZE KURVE ODER TEILE DAVON UM?
Trader beobachten in der Regel die Form der Kurve, die durch den Vergleich von zweijährigen und zehnjährigen Schatzanweisungen bestimmt wird, da eine Umkehrung der Renditekurve bei diesem Spread frühere Rezessionen vorweggenommen hat. Diese Kurve flacht ab, ist aber noch nicht nahe an einer Inversion, wobei der Spread am Mittwoch von 29.10 Uhr auf 24,5 Basispunkte gesunken ist.
Verzerrungen können jedoch überall entlang der Kurve auftreten, ohne die gesamte Kurve zu invertieren.
Am Mittwoch kehrte sich die 5s/10s-Kurve im Intraday-Handel um. Er kehrte in den positiven Bereich zurück, aber die Lücke war von 3,8 am Vortag auf 0,4 Basispunkte gesunken.
Ein weniger genau beobachteter Teil der Kurve hat sich in den letzten Wochen mehrmals umgekehrt, wobei der Aufschlag von 10-jährigen US-Staatsanleihen gegenüber siebenjährigen Treasuries seit dem 11. März jeden Tag im negativen Bereich schloss.
Der 20-Jahres-/30-Jahres-Spread ist seit Ende Oktober negativ, obwohl technische Faktoren von Angebot und Nachfrage dazu beigetragen haben könnten.
WAS BEDEUTET DAS FÜR DIE REALE WELT?
Abgesehen von möglichen Signalen für die Wirtschaft hat die Form der Renditekurve Auswirkungen auf Verbraucher und Unternehmen.
Wenn die kurzfristigen Zinsen steigen, neigen US-Banken dazu, ihre Referenzzinssätze für eine breite Palette von Verbraucher- und Geschäftskrediten, einschließlich Kleinunternehmenskrediten und Kreditkarten, anzuheben, wodurch die Kreditaufnahme für die Verbraucher teurer wird. Auch die Hypothekenzinsen steigen.
Wenn die Zinskurve steiler wird, können Banken Geld zu niedrigeren Zinssätzen leihen und zu höheren Zinssätzen verleihen. Umgekehrt, wenn die Kurve flacher ist, werden ihre Margen gedrückt, was die Kreditvergabe abschrecken kann.