Liz Truss wurde Premierministerin und versprach, die Dinge aufzurütteln, und das hat sie mit Sicherheit getan. In weniger als einem Monat hat die neue Regierung die Zinsen in die Höhe getrieben, das Pfund zum Einsturz gebracht, den Immobilienmarkt torpediert, eine Rezession unvermeidlich gemacht und ihre Partei bei den nächsten Wahlen auf eine Niederlage epischen Ausmaßes vorbereitet. Nicht schlecht für den Anfang. Die Zugabe muss gut sein, um mit der Erstaufführung mithalten zu können.
Wie der Ökonom Mohamed El-Erian feststellte, war das Chaos seit Kwasi Kwartengs Mini-Budget eher typisch für die Dinge, die in Entwicklungsländern passieren als in reichen Industrienationen.
Eine ausgewachsene Krise im Stil der Schwellenländer scheint noch in weiter Ferne, da das Vereinigte Königreich im Gegensatz zu einem angeschlagenen Schwellenland eine eigene Währung hat und letzten Endes Pfund drucken kann, um seine Kredite zu decken.
Aber das Vereinigte Königreich hat sowohl ein enormes Handelsdefizit als auch ein großes (und wachsendes) Haushaltsdefizit und ist auf Investoren angewiesen, um diese zu finanzieren. Truss kann Kritik an ihren Plänen nach Belieben abtun, aber Tatsache bleibt, dass die Ereignisse der letzten Woche Großbritannien als einen viel riskanteren Ort für diejenigen Investoren erscheinen lassen, die jetzt höhere Zinsen fordern, um einen Schlag auf Großbritannien zu machen.
Während also Ende letzter Woche eine gewisse Stabilität an den Devisenmärkten zurückgekehrt war und das Pfund wieder ungefähr auf dem Niveau war, das es hatte, bevor Kwarteng seine Steueränderungen ankündigte, hatte dies seinen Preis. Die Anleiherenditen – praktisch der Zinssatz, den der Staat für seine Neuverschuldung zahlt – sind stark gestiegen. „Das Vereinigte Königreich muss globalen Investoren jetzt viel höhere Renditen bieten, um den gleichen Währungswert aufrechtzuerhalten, der vor der Ankündigung mit viel niedrigeren Zinsen vorherrschte“, sagt Krishna Guha von der Investmentbanking-Beratungsfirma Evercore.
Die Regierung hat versucht zu argumentieren, dass das Vereinigte Königreich nicht allein mit höheren Zinssätzen oder Währungsschwäche konfrontiert ist. Das stimmt, erklärt aber nicht, warum das Pfund letzte Woche kurzzeitig ein Rekordtief gegenüber dem US-Dollar erreichte. Es reicht auch nicht als Grund aus, warum die Bank of England in ein Notprogramm zum Kauf von Anleihen gezwungen wurde, um einen Ansturm auf britische Pensionsfonds zu verhindern. Dies waren die Ergebnisse von Fehlern von Truss und Kwarteng.
Natürlich sind die globalen Zinssätze das ganze Jahr über gestiegen, aber dies hätte den Premierminister und die Kanzlerin vorsichtiger machen müssen, wenn es darum geht, ein Paket nicht finanzierter und ungeprüfter Steuersenkungen anzukündigen, ohne vorher die Märkte abzuwägen. Es war nicht so, dass Truss und Kwarteng nicht gewarnt worden wären; Sie waren jedoch entschlossen, die Ratschläge zu ignorieren, die ihnen sowohl von Beamten als auch von externen Experten gegeben wurden. Besonders leichtsinnig war die Entscheidung, ohne jegliche Prüfung durch das Amt für Haushaltsverantwortung fortzufahren.
Das Ergebnis ist, dass das Minibudget genau das Gegenteil von den beabsichtigten Ergebnissen haben wird. Truss schlug gegen die Treasury-Orthodoxie und die Abakus-Ökonomie, aber jetzt sind beide mit aller Macht zurück. Den Abteilungen von Whitehall wurde gesagt, dass sie Effizienzeinsparungen vornehmen sollen, und das Finanzministerium hat deutlich gemacht, dass es nicht beabsichtigt, die Ausgabenrunde des letzten Jahres wieder zu eröffnen, obwohl die vereinbarten Vergleiche jetzt aufgrund der höher als erwarteten Inflation weniger kaufen. Es ist sehr wahrscheinlich, dass die staatlichen Leistungen nicht im Einklang mit der Inflation angehoben werden.
Und wenn Truss irgendwelche Gedanken daran hatte, mehr Kontrolle über die Bank of England auszuüben, nachdem es ihr nicht gelungen war, ein 40-Jahres-Hoch der Inflation zu verhindern, wurden diese Pläne nun nach der Rettung des Pensionsfonds in der Threadneedle Street in der vergangenen Woche aufgegeben. „Die Regierung hat es geschafft, die Bank of England gut aussehen zu lassen, was eine beachtliche Leistung ist“, sagt ein führender Ökonom.
Der Druck auf die öffentlichen Ausgaben ist ein Grund, warum Truss sich von der Hoffnung verabschieden kann, dass ihre Mischung aus Steuersenkungen und angebotsseitigen Reformen das Wachstum in den kommenden Monaten ankurbeln wird. Ein wichtigerer Faktor werden höhere Zinsen sein.
Am Tag vor dem Mini-Budget von Kwarteng erhöhte die Bank die Zinssätze um einen halben Prozentpunkt auf 2,25 % – und entschied sich gegen eine größere Erhöhung, weil sie glaubte, Großbritannien befinde sich in einer Rezession. Zufällig bedeutet eine Aufwärtsrevision des Wachstums im zweiten Quartal, dass sich die Wirtschaft nicht wirklich in einer Rezession befindet, aber die Atempause wird sicherlich kurz sein.
Huw Pill, der Chefökonom der Bank, hat davor gewarnt, dass bei der nächsten Sitzung des geldpolitischen Ausschusses mit „signifikanten“ Zinserhöhungen zu rechnen sei, und die Finanzmärkte erwarten derzeit, dass die offiziellen Kreditkosten weiter auf 6 steigen werden %.
Machen Sie keinen Fehler, wenn die Bank die Zinsen irgendwo in die Nähe von 6 % drückt, sollte sie besser auf eine kolossale Rezession vorbereitet sein. Bereits letzte Woche gab es Anzeichen für Schwierigkeiten am Hypothekenmarkt, wo mehr als tausend Wohnungsbaudarlehensprodukte von Kreditgebern abgezogen wurden, die beobachteten, was mit den Anleiherenditen und der erwarteten Entwicklung der offiziellen Zinssätze der Bank of England geschah.
Viele Käufer von Eigenheimen haben Hypotheken zu einem hohen Vielfachen ihres Einkommens aufgenommen, weil sie glauben, dass die dauerhaft niedrigen Zinsen sie erschwinglich machen werden. Diese Annahme liegt nun in Trümmern, und Inhaber von variabel verzinslichen Hypotheken und diejenigen, deren Laufzeiten mit festem Zinssatz auslaufen, sehen sich mit enormen Erhöhungen ihrer monatlichen Zahlungen konfrontiert. Das Angebot an neuen Käufern wird schnell versiegen. Die Immobilienpreise werden fallen.
Die Ironie besteht darin, dass der erste Haushalt einer angeblich wachstumsfreundlichen Regierung eine Rezession eher und nicht weniger wahrscheinlich gemacht hat. Die Regierung kann in den kommenden Monaten Reformen auf der Angebotsseite einführen, aber wenn die Zinssätze hoch bleiben, um nervöse Anleger zu besänftigen, wird die Trendwachstumsrate niedriger und nicht höher sein. Die britische Wirtschaftsgeschichte ist übersät mit Budgets, die sich schnell auflösten: Kwartengs ist eine Klasse für sich.