©Reuters. DATEIFOTO: Ein Straßenschild an der Wall Street vor der New Yorker Börse, 18. September 2007. REUTERS/Brendan McDermid/Dateifoto
Von Howard Schneider und Dan Burns
(Reuters) – Ein beliebter Vorbote der Wall Street für konjunkturelle Abschwünge sendete am Dienstag eine Warnung aus, dass sich eine Rezession am Horizont abzeichnen könnte, nur wenige Stunden nachdem die neuesten Daten zur US-Wirtschaft zeigten, dass die Unternehmensnachfrage nach Arbeitskräften und die Verbraucher stark blieben trotz einiger Inflationssorgen immer noch zuversichtlich.
Es war eine unzusammenhängende Reihe von Ereignissen – starke wirtschaftliche Fundamentaldaten im Gegensatz zu Anzeichen von Besorgnis auf dem Anleihemarkt – die zeigten, wie eng die Fed gehen muss, wenn sie versucht, die Inflation mit einer stetigen Reihe von Zinserhöhungen zu zähmen.
Für Trader, die die Zinsen der 2-jährigen Schatzanweisung kurzzeitig über die der 10-jährigen Schatzanweisung gehoben haben, könnte das größte Risiko für die Wirtschaft nun eine Zentralbank sein, die feststellt, dass die Inflation aus dem Ruder gelaufen ist und gezwungen ist, aggressiver zu handeln als erwartet, wodurch die aktuelle Wirtschaftsexpansion im Prozess zunichte gemacht wird.
Der frühere Präsident der New Yorker Fed, William Dudley, nannte dieses Ergebnis in einem Artikel für Bloomberg sogar „unvermeidlich“, da die Fed bis zu diesem Monat wartete, um die Zinsen anzuheben, obwohl sich die Inflation im letzten Jahr beschleunigte.
Nach einem kurzen Absinken unter null hatte sich der Spread zwischen den Renditen 10- und 2-jähriger Schuldverschreibungen bis zum Nachmittag ausgeweitet.
US-Treasury-Renditekurve invertiert https://graphics.reuters.com/USA-BONDS/gdvzyjmorpw/chart.png
Aber die Episode fügt der Debatte bei der Fed, wie weit und wie schnell die Zinsen angehoben werden sollen, eine neue Komplikation hinzu und könnte sogar ein Indikator dafür sein, wie sehr die Zentralbank nicht im Einklang mit der Inflation ist, die das Dreifache ihres Ziels von 2 % erreicht .
Inversionen der Zinskurve kommen in der Regel spät in Fed-Anhebungszyklen, da Anleiheanleger das Gefühl haben, dass die Zentralbank bei der Erhöhung der Kreditkosten möglicherweise zu weit gegangen ist und damit begonnen hat, die Wirtschaft zu bremsen.
Im aktuellen Straffungszyklus steht die Fed erst am Anfang. Anfang dieses Monats erhöhte sie den Leitzinssatz um einen Viertelprozentpunkt, die erste Erhöhung seit 2018. Der Leitzins wurde zu Beginn der Coronavirus-Pandemie im Jahr 2020 auf nahezu Null gesenkt, um die Wirtschaft zu stützen.
Die politischen Entscheidungsträger der Fed gehen davon aus, dass sie die Zinsen in diesem Jahr und bis weit in das nächste hinein stetig anheben werden, um die Inflation wieder auf ihr Ziel zu bringen – mit wenig Spielraum, sich darüber Gedanken zu machen, was dies mit der Zinsstrukturkurve macht.
Der Präsident der Philadelphia Fed, Patrick Harker, tat am Dienstag die Abflachung der Zinskurve als nur ein Signal dafür ab, dass die Märkte eine Wirtschaft einsendeten, die insgesamt gesund und weit entfernt von einer Rezession aussehe.
“Wir starten in einer so starken Position in den Zinserhöhungszyklus”, sagte Harker in einem Interview mit CNBC.
In früheren Bemerkungen vor dem Center for Financial Stability in New York sagte Harker: „Als politischer Entscheidungsträger muss ich mir die Kombination all dieser Zahlen ansehen und einen pragmatischen Weg der Politik finden und ihn nicht auf irgendjemand stützen.“
Im Moment sind die Zahlen, die für die Fed am wichtigsten sind, die Inflation, die auf einem Mehrdekadenhoch liegt, und eine Realwirtschaft, die nicht nur stark zu sein scheint, sondern auch stark genug, um die von der Zentralbank geplanten höheren Zinssätze zu überstehen.
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Das amerikanische Verbrauchervertrauen ist diesen Monat laut Conference Board gestiegen, wobei ein Rekordprozentsatz die Arbeitsplätze als „reichlich“ bezeichnet – Daten, die von Zahlen der Regierung unterstützt werden, die ebenfalls am Dienstag veröffentlicht wurden, zeigen fast zwei Stellenangebote für jeden Arbeitslosen im letzten Monat.
Das Arbeitsministerium wird voraussichtlich am Freitag berichten, dass die US-Wirtschaft laut einer Reuters-Umfrage unter Ökonomen im März 490.000 Arbeitsplätze geschaffen hat, was einen beispiellosen 11. Monat in Folge mit Zuwächsen über der 400.000-Marke markiert. Es wird prognostiziert, dass die Arbeitslosenquote auf ein Tief aus der Pandemiezeit von 3,7 % sinken wird – nur zwei Zehntelpunkte über dem Stand, als COVID-19 zuschlug.
Die Verbraucherausgaben haben sich in den letzten zwei Jahren durch wiederholte Wellen des Coronavirus gehalten, wobei der Warenverbrauch der stärkste seit einer Generation war. Und während Inflation und steigende Zinsen die Attraktivität von großen Käufen wie Autos beeinträchtigen könnten, gibt es Anzeichen dafür, dass die Amerikaner wieder zu den Ausgabengewohnheiten vor der Pandemie übergehen, die Dienstleistungen wie Reisen und Essen gehen bevorzugen.
Die Risiken sind sicherlich real, da die Fed ihre Glaubwürdigkeit darauf setzt, die Inflation stetig zu senken. Wenn sich an der Inflationsfront nicht bald eine Verbesserung einstellt, haben die politischen Entscheidungsträger erklärt, dass sie es vorziehen würden, die Zinsen in größeren Schritten und auf höhere Niveaus anzuheben, bis dies geschieht. Genau diese Dynamik kann das Risiko einer Rezession erhöhen und kurz- und langfristige Anleiherenditen invertieren.
Was es in diesem Stadium signalisiert, bleibt abzuwarten.
Fed-Chef Jerome Powell und andere Vertreter der US-Notenbank sagen, dass sie die Zinsstrukturkurve im Auge behalten, aber nicht unbedingt darauf reagieren werden.
„Wir berücksichtigen dies zusammen mit vielen anderen finanziellen Bedingungen“, sagte Powell im Januar, als der Spread zwischen 2-Jahres- und 2-Jahres-Anleihen immer noch gesunde 0,75 % betrug, aber „ich betrachte es nicht als eine Art Eisen Gesetz.”