© Reuters. DATEIFOTO: Gewitterwolken im Frühsommer sammeln sich über dem Gebäude der US-Notenbank, bevor es am 9. Juni 2006 in Washington zu einem abendlichen Gewitter kommt. REUTERS/Jim Bourg/Archivfoto
Von Gertrude Chávez-Dreyfuss
NEW YORK (Reuters) – Anleger in Zinsoptionen zahlen für Geschäfte, die von einer starken Verlangsamung der US-Wirtschaft profitieren, im Gegensatz zu den optimistischen Aussichten vieler Anleihemarktteilnehmer.
Analysten sagten, sie hätten auf dem US-amerikanischen Optionsmarkt eine erhöhte Nachfrage von Hedgefonds nach sogenannten „Receiver-Swaptions“ festgestellt, einer Art von Handel, der sich auszahlt, wenn die Zinssätze fallen. Im Allgemeinen geben Receiver-Swaptions Käufern das Recht, einen Zinsswap abzuschließen, bei dem sie den festen Zinssatz erhalten und den variablen Zinssatz zahlen.
Swaptions, also Optionen auf Zinsswaps, sind ein Segment des mehr als 600 Billionen US-Dollar schweren Marktes für außerbörsliche Zinsderivate. Zinsswaps messen die Kosten für den Austausch festverzinslicher Cashflows gegen variabel verzinsliche Cashflows oder umgekehrt. Anleger nutzen Swaps zur Absicherung des Zinsrisikos.
Laut Analysten spiegeln Receiver-Swaptions in der Regel Bedenken hinsichtlich der US-Wirtschaftsaussichten wider. Dies ist das Gegenteil von „Payer-Swaptions“, bei denen Anleger das Recht auf eine feste Zahlung erwerben und einen variablen Zinssatz erhalten, um von steigenden Zinsen zu profitieren, da die Federal Reserve versucht, eine robuste Wirtschaft zu bremsen.
„Aus makroökonomischer Sicht sind die Risiken ungefähr zwischen einer harten Landung und keiner Landung gleich“, sagte Bruno Braizinha, Zinsstratege bei BoFA Securities in New York, und verwies auf Wirtschaftsszenarien, die einen Rückgang und ein starkes Wachstum widerspiegeln.
„Aber der Optionsmarkt schätzt diese Wahrscheinlichkeiten eher in Richtung einer harten Landung ein“, fügte er hinzu.
Analysten sagten, dass Empfänger bei kürzeren Laufzeiten bemerkenswert seien, etwa bei den einjährigen Optionen am Geld auf einjährige Swapsätze, dem Teil der Kurve, in dem die Fed-Politik eingepreist wird.
Vermögensverwalter hingegen sichern Szenarien ab, in denen die Wirtschaft widerstandsfähig bleibt und die Zinssätze länger höher bleiben, sagte Braizinha. In diesem Fall haben Fondsmanager Payer-Swaptions gekauft.
Insgesamt ist das Szenario einer sanften Landung immer noch die Mehrheitsmeinung, sagten Analysten, aber das Szenario einer harten Landung gewinnt an Dynamik.
Eine sanfte Landung oder keine Landung war die vorherrschende Meinung, nachdem eine Reihe von Daten zeigten, dass die US-Wirtschaft stabil blieb, obwohl sie einer historisch aggressiven Straffung durch die Fed ausgesetzt war.
Jeff Klingelhofer, Co-Head of Investments bei Thornburg Investment Management in Santa Fe, New Mexico, stellte fest, dass eine harte Landung der US-Wirtschaft angesichts der extrem restriktiven Geldpolitik der Fed eine berechtigte Erwartung sei.
„Nur Lehrbuchökonomie: Höhere Zinsen bedeuten, dass die Messlatte für die künftige Nachfrage höher ist. Und weil es zu diesem Zeitpunkt noch keine Rezession gegeben hat, sind viele Anleger schnell zu der Überzeugung übergegangen: Nun ja, das wird nicht passieren. Ich denke, das stimmt.“ ein Fehler”, sagte Klingelhofer.
Er fügte hinzu, dass einige Wirtschaftsdaten zwar schwache Stärken aufweisen, die meisten dieser Zahlen jedoch darauf hindeuten, dass es tatsächlich zu einer Verlangsamung kommt.
VOLATILITÄT
Die implizite Volatilität oder „Volatilität“ bei Swaptions in den USA hat sich gegenüber den hohen Werten zu Beginn des Jahres etwas stabilisiert, bleibt aber im Vergleich zu den Zahlen vom November letzten Jahres erhöht. Das implizite Volumen misst, wie stark der Optionsmarkt davon ausgeht, dass sich Zinsswaps über einen bestimmten Zeitraum in die eine oder andere Richtung bewegen werden.
Die Optionsnachfrage zu Absicherungs- oder Spekulationszwecken erhöht tendenziell das Volumen. Je höher das Volumen, desto größer ist die wahrgenommene Instabilität über einen bestimmten Zeitraum.
Beispielsweise betrug die Volatilität bei Swaptions mit kürzerer Laufzeit, wie z. B. der dreimonatigen Laufzeit von einjährigen Swap-Sätzen, die die kurzfristige Unsicherheit widerspiegeln, am Dienstag 36,03 Basispunkte (bps). Das ist ein Rückgang gegenüber den 40 Basispunkten Mitte Januar, aber höher als der Ende November erreichte Wert von etwa 33 Basispunkten.
Auch in den USA sind die Volumina höher als in der Eurozone, wo bereits eine Verlangsamung im Gange ist. Das Wachstum des Bruttoinlandsprodukts in der Region blieb im vierten Quartal unverändert, nachdem es im dritten Quartal um 0,1 % zurückgegangen war.
Die implizite Volatilität der dreimonatigen Optionen Europas auf einjährige Swapsätze lag am Dienstag bei 26,6 Basispunkten, ein Rückgang gegenüber Ende Januar, als die Volatilität bei 31 Basispunkten lag.
Amrut Nashikkar, Managing Director, Fixed Income Strategy, bei Barclays in New York, führte höhere US-Volumina im Vergleich zu Europa auf die Schwierigkeit zurück, die Restriktion der Fed-Politik einzuschätzen.
„Angesichts der großen Aufwärtsüberraschungen haben sich die US-Daten auf breiter Front nicht weiterentwickelt“, sagte Nashikkar.
„In Europa erhöht die EZB (Europäische Zentralbank) die Zinsen und Europa erlebt einen Abschwung. In den USA ist es viel schwieriger, eine festere Grenze festzulegen, und deshalb haben wir diese Angst vor einem großen Schock.“