©Reuters. DATEIFOTO: 20-Euro-Banknoten sind in einer Abbildung in Bordeaux, Südwestfrankreich, am 1. August 2016 zu sehen. REUTERS/Regis Duvignau/Dateifoto
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Von Dhara Ranasinghe und Yoruk Bahceli
LONDON (Reuters) – Als die Zinssätze in der Eurozone im Jahr 2014 negativ wurden, erinnert sich der Rentenspezialist Michael Hampden-Turner, dass er verblüfften Anleiheinvestoren erklären musste, wie sie dazu verpflichtet werden könnten, Regierungen Geld zu leihen.
Als die Zentralbanken versuchten, den Volkswirtschaften durch eine Reihe von Krisen zu helfen, indem sie es kostspielig machten, Bargeld zu horten, anstatt es zu verwenden, mussten die Anleger bald viele Länder – und sogar einige Unternehmen – bezahlen, um ihr Geld zu nehmen.
Sparer beklagten sich darüber, dass die Praxis, den Kreditnehmern Zinsen zu berechnen, sie ihres Vermögens beraubte, aber Ende 2020 hatten 75 % der Staatsschulden der Eurozone auf der Tradeweb-Plattform – etwa 6,7 Billionen Euro (7,45 Billionen US-Dollar) – negative Renditen.
Fast ein Jahrzehnt später beobachtet Hampden-Turner, zuvor bei Citi und jetzt Fixed Income Director bei Russell, dass die Kreditkosten wieder über 0 % steigen. Jetzt müssen sich seine jüngeren Kollegen mit positiven Renditen auseinandersetzen.
“Früher ging es nur darum, die Leute damit vertraut zu machen, und jetzt haben wir eine ganze Generation von Händlern, die nie etwas anderes als negative Renditen gekannt haben”, sagte Hampden-Turner. “Plötzlich ändert sich das.”
Attraktivere Renditen könnten Investoren in die Region zurückbringen und den Euro stärken, während Banken und Pensionskassen entlastet werden. Zu den wahrscheinlichen Verlierern gehören riskantere Schwellen- und Unternehmensanleihen, die auf der Jagd nach Renditen aufgekauft wurden.
Die Geldmärkte erwarten, dass die EZB bis zum Jahresende aus den Negativzinsen aussteigt, da sie ihre Politik zur Bekämpfung der steigenden Inflation strafft.
Weniger als ein Drittel der Anleihen der Eurozone auf der Tradeweb-Plattform weist jetzt eine negative Rendite auf, während Deutsche Bank (DE:) schätzt, dass der globale Pool zum ersten Mal seit Dezember 2015 auf weniger als 3 Billionen Dollar geschrumpft ist, von einem Höchststand von über 18 Billionen Dollar im Jahr 2020.
Die Renditen deutscher 10-jähriger Anleihen stiegen im Januar erstmals seit 2019 wieder über 0 % und liegen bei 0,6 %. Die Zweijahresrenditen sind diese Woche zum ersten Mal seit 2014 wieder positiv geworden.
NEGATIVES URTEIL
Auch die Schweiz und Japan senkten die Zinsen ab 2015 in einem experimentellen – und wohl gescheiterten – Versuch, Inflation und Wachstum wiederzubeleben.
Negative Zinsen, die für einen enormen Anstieg der Verschuldung und das Aufblähen von Immobilien- und Aktienmarktblasen verantwortlich gemacht werden, waren auch schlechte Nachrichten für Pensionsfonds und Versicherer, die die aktuellen Anleiherenditen verwenden, um zukünftige Verbindlichkeiten zu bewerten.
Weil sie mit „sicheren“ Staatsanleihen kein Geld verdienen können, waren sie gezwungen, mehr Risiken einzugehen: Ein IWF-Papier aus dem Jahr 2019 zeigte, dass große Pensionspläne seit 2007 die Zuweisungen an illiquide, alternative Anlagen verdoppelt hatten.
Deutsche Versicherer, deren Anlageprodukte ein Einkommen im Alter garantieren, stehen unter besonderem Druck und müssen seit 2011 aufsichtsrechtlich zusätzliche Rücklagen bilden.
Für Banken haben Negativzinsen die Rentabilität beeinträchtigt, indem sie ihre Nettozinsmargen untergraben haben. Die Bankaktien im Euroraum sind seit 2014 um etwa 40 % und die japanischen Banken um 10 % gefallen, seit die Zinsen dort 2016 unter 0 % gefallen sind.
„Wenn … die Zinssätze wie ein Leitfaden für die Preissetzungsmacht der Banken sind, dann sind die Zinssätze in Europa auf einem 5.000-Jahres-Tief. Also war die Preissetzungsmacht der Banken auf einem 5.000-Jahres-Tief“, sagte er Morgan Stanley (NYSE:) Chief European Equity Strategist Graham (NYSE:) Secker.
VERÄNDERUNG IN DER LUFT
Als die kurzfristigen Anleiherenditen diese Woche ins Positive drehten, legten die Bankaktien der Eurozone um fast 4 % zu.
Jede EZB-Zinserhöhung könnte den Gewinn pro Aktie der Kreditgeber um 10 % erhöhen, schätzt Secker – und um 20 % in Südeuropa.
Eine Rückkehr zu positiven Renditen könnte auch Kapital aus höher rentierlichen Anlagen zurückbringen.
Viktor Hjort, Global Head of Credit Strategy bei BNP Paribas (OTC:), schätzt, dass Versicherungsunternehmen 2016 30 % der europäischen Unternehmensanleihen besaßen, aber jetzt nur noch 22 %, die von der EZB verdrängt wurden.
Eine BofA-Umfrage vom Februar prognostizierte, dass solche langfristigen Investoren die größten Grenzkäufer europäischer Kredite werden würden.
„Wenn Sie ein Versicherungsfonds sind, haben sich die Anlagemöglichkeiten für Sie gerade drastisch erweitert“, sagte Helene Jolly, Leiterin des Syndikats für Investment-Grade-Unternehmensanleihen in der EMEA-Region bei der Deutschen Bank.
“Vorher war es für Sie schwieriger, Ziele zu erreichen. Sie mussten vielleicht etwas länger als Sie wollten oder zu einer etwas niedrigeren Kreditwürdigkeit gehen.”
Anleger kehren bereits zu höherwertigen Schuldtiteln zurück.
Dreißigjährige französische und belgische Staatsanleihen verzeichneten eine starke Investorennachfrage, nachdem die Renditen im Januar auf über 1 % gestiegen waren, stellten die Schuldenbeamten fest.
David Gillard, Leiter Versicherungs- und Regulierungsstrategien bei Allianz (DE:) Global Investors, sagte, der Anstieg der Renditen „bietet Versicherern, die untergewichtete Zinsen und Spreads hatten, einen guten Bewertungspunkt, um das Kreditmarktengagement zu erhöhen“.
Gedeckte Schuldverschreibungen, die sichersten Bankschulden und Unternehmensanleihen mit Single-A-Rating gehören zu den Vermögenswerten, die Versicherer anziehen, sagte er.
Eine solche „Risikominderung“ des Portfolios kann Vermögenswerten schaden, die von negativen Renditen profitierten.
Bereits „am Rande wollten (Versicherungsunternehmen) einen Teil dieses Risikos reduzieren … insbesondere von Unternehmen wie Schwellenländern, das war ein besorgniserregender Bereich“, sagte Gerard Fitzpatrick, Leiter des Portfoliomanagements für festverzinsliche Wertpapiere bei Russell Investitionen.
Da die Zinsen in der Eurozone voraussichtlich ihren Höchststand von knapp über 1 % erreichen werden und es keine Anzeichen für Zinserhöhungen in Japan und der Schweiz gibt, könnte es Jahre dauern, bis die Zinsen abgebaut sind, zumal die inflationsbereinigten Renditen im Gegensatz zu den Schwellenländern negativ bleiben.
„Wir werden keine Party veranstalten und den Champagner rausholen, weil die Renditen über Null liegen“, sagte Ludovic Colin, Senior Portfolio Manager beim Schweizer Vermögensverwalter Vontobel.
„Was wir verstehen müssen, ist, wohin sie gehen, nicht, wo sie jetzt sind.“