© Reuters. DATEIFOTO: Ein Bronzesiegel des Finanzministeriums wird am 20. Januar 2023 im Gebäude des US-Finanzministeriums in Washington, USA, ausgestellt. REUTERS/Kevin Lamarque/Archivfoto
Von Davide Barbuscia
NEW YORK (Reuters) – Forscher der Federal Reserve haben in den letzten Wochen vor möglichen Störungen bei US-Staatsanleihen aufgrund der Rückkehr einer beliebten Handelsstrategie für Hedgefonds gewarnt, die einen Absturz auf dem größten Anleihenmarkt der Welt im Jahr 2020 verschärfte.
Die Short-Positionen von Hedgefonds in einigen Treasuries-Futures – Kontrakte über den Kauf und Verkauf von Anleihen zur künftigen Lieferung – haben kürzlich Rekordhöhen im Rahmen sogenannter Basis-Trades erreicht, bei denen die Prämie von Futures-Kontrakten gegenüber dem Preis des Treasuries ausgenutzt wird zugrunde liegenden Anleihen, sagten Analysten.
Die Geschäfte – typischerweise die Domäne von Makro-Hedgefonds mit Relative-Value-Strategien – bestehen aus dem Verkauf eines Terminkontrakts, dem Kauf von Staatsanleihen, die im Rahmen dieses Kontrakts geliefert werden können, mit Repo-Finanzierung (Repo-Finanzierung) und deren Lieferung bei Vertragsablauf.
In zwei separaten Notizen haben Ökonomen der Fed in den letzten Wochen auf potenzielle finanzielle Anfälligkeitsrisiken im Zusammenhang mit diesen Geschäften hingewiesen, die in einer Zeit der Volatilität auf dem US-Staatsanleihenmarkt aufgrund höherer Zinssätze und Unsicherheit über künftige geldpolitische Maßnahmen auftreten .
„Cash-Futures-Basispositionen könnten während breiterer Marktkorrekturen erneut Stress ausgesetzt sein“, sagten Ökonomen der Fed in einer Mitteilung vom 30. August. „Angesichts dieser Risiken erfordert der Handel eine kontinuierliche und sorgfältige Überwachung.“
Unabhängig davon sagten Fed-Ökonomen in einer Mitteilung vom 8. September, in der es unter anderem um die Treasury-Engagements von Hedgefonds ging, dass bei höheren Repo-Finanzierungskosten die Gefahr einer schnellen Auflösung von Basishandelspositionen bestehe.
Sie warnten, dass dies die Marktstressphasen verschärfen und „möglicherweise zu einer erhöhten Volatilität am Treasury-Markt und zu verstärkten Verwerfungen auf den Treasury-, Futures- und Repo-Märkten beitragen könnte.“
Daten der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) zeigten, dass die Netto-Short-Positionen von Leveraged Funds bei einigen Treasuries-Futures in den letzten Wochen nahezu Rekordhöhen erreichten, ebenso wie die Long-Positionen großer Vermögensverwalter – ein Hinweis auf Basisgeschäfte.
„Es ist unwahrscheinlich, dass die Fed diese Anhäufung von Basispositionen in einem allzu günstigen Licht sieht und möglicherweise irgendwann gegen sie vorgehen will“, sagte Steven Zeng, US-Zinsstratege bei der Deutschen Bank. „Der von ihnen gewählte Ansatz ist jedoch möglicherweise nicht einfach, da die Fed keine direkte Aufsicht über Hedgefonds hat“, sagte er.
Die Fed lehnte es ab, sich zu möglichen politischen Maßnahmen zu äußern.
LIQUIDITÄTSBEDENKEN
Die Auflösung von Basisgeschäften trug im März 2020 zur Illiquidität bei Staatsanleihen bei, als der Markt angesichts zunehmender Ängste vor der Coronavirus-Pandemie ins Stocken geriet und die US-Notenbank dazu veranlasste, Staatsanleihen im Wert von 1,6 Billionen US-Dollar zu kaufen.
Einige Marktteilnehmer befürchten, dass eine Wiederholung einer ähnlichen Situation noch bevorsteht.
„Barclays-Basisgeschäfte sind anfällig für zwei Risiken: höhere Margenkosten bei den Futures-Short-Positionen und höhere Finanzierungskosten bei der Cash-Long-Position“, sagte Barclays am Dienstag in einer Mitteilung.
Sollten die Finanzierungskosten auf dem Repo-Markt steigen – wo Hedgefonds kurzfristige Kredite gegen Staatsanleihen und andere Wertpapiere erhalten – müsste auch der Spread oder die Prämie von Terminkontrakten gegenüber den zugrunde liegenden Bargeld-Staatsanleihen steigen, um Basishandelspositionen profitabel zu halten.
Umgekehrt könnten eine plötzliche Verschlechterung der Wirtschaftslage und ein rascher Rückgang der Zinssätze die Futures in die Höhe treiben, was zu einer Begrenzung der maximalen Verluste führen und den Ausstieg aus dem Basishandel erzwingen könnte.
„Dies könnte möglicherweise zu einer Wiederholung der Marktturbulenzen vom März 2020 führen, und die Fed möchte dies unbedingt verhindern“, sagte Zeng von der Deutschen Bank.