Fragile Staatsanleihen verlassen sich auf seltene makroökonomische Gelassenheit: McGeever von Reuters

Von Jamie McGeever

ORLANDO, Florida (Reuters) – Jede Hoffnung, die US-Haushaltsbilanz auf solch einem überzogenen Niveau zu halten und das fragile Gleichgewicht des Anleihenmarkts intakt zu halten, muss möglicherweise davon abhängen, dass überhaupt eine Rezession vermieden wird – ein zyklusbrechendes Szenario, das vielen weit hergeholt erscheint.

Darüber hinaus könnte die Federal Reserve letztendlich gezwungen sein, wieder mit dem Kauf von Anleihen zu beginnen, wenn sich die günstigen Wirtschaftsprognosen „sanfte Landung“ oder „keine Landung“, auf denen die ohnehin schon beängstigende US-Haushaltsrechnung basiert, nicht bewahrheiten.

Der Treasury-Markt befindet sich in einer heiklen Phase. Die jährlichen Haushaltsdefizite des Bundes werden sich in den nächsten Jahren voraussichtlich auf Billionen Dollar belaufen und müssen von immer vorsichtigeren Kreditgebern finanziert werden.

Das Risiko besteht darin, dass die Defizit- und Schuldenaussichten noch schwieriger sind, als es aussieht, da diese Prognosen auf makroökonomischen Prognosen basieren, die sich als zu optimistisch erweisen könnten.

Nehmen Sie die Arbeitslosenquote, die derzeit bei 3,9 % liegt. Das Basisszenario des überparteilichen Congressional Budget Office geht davon aus, dass die Arbeitslosigkeit in diesem Jahr auf 4,2 %, im darauffolgenden Jahr auf 4,5 % steigt, im Jahr 2026 wieder auf 4,3 % sinkt, in den nächsten zwei Jahren durchschnittlich 4,4 % beträgt und dann im Laufe des Jahres durchschnittlich 4,5 % beträgt Fünfjahreszeitraum bis 2034.

Die Geschichte zeigt jedoch, dass Rezessionen mit einem weitaus stärkeren Anstieg der Arbeitslosigkeit einhergehen. Jede Rezession im letzten halben Jahrhundert war mit einem Anstieg der Arbeitslosigkeit um mindestens zwei Prozentpunkte, meist mehr, verbunden.

Der Rückgang der Steuereinnahmen und der Anstieg der Sozialausgaben aufgrund eines negativen Schocks dieser Art würden mit ziemlicher Sicherheit die Defizite weiter ausweiten und Washington dazu zwingen, mehr Schulden auszugeben, was zu höheren Anleiherenditen führen würde.

Wie hoch, hängt zum Teil von der Nachfrage ab. Um jedoch sicher zu sein, dass die langfristigen Kreditkosten unter Kontrolle bleiben, muss die Federal Reserve möglicherweise eingreifen, ihre Bilanzverkleinerung umkehren und die quantitative Lockerung wieder in vollem Umfang fortsetzen.

„Das Risiko, dass die Fed übermäßige Defizite in den nächsten fünf bis zehn Jahren monetisiert, muss ernst genommen werden“, sagt Willem Buiter, ein ehemaliger Zinssetzer bei der Bank of England, und fügt hinzu, dass eine Rückkehr zu so etwas wie einer permanenten quantitativen Lockerung angebracht sei. ziemlich wahrscheinlich.”

„Aber die Fed sollte ihre Bilanz deutlich reduzieren und nicht der Käufer erster Instanz sein“, bemerkt Buiter.

Kein Wirtschaftsindikator bewegt den Anleihenmarkt mehr als Arbeitsmarkt- und Inflationsdaten. Wie Alex Etra von Exante Data feststellt, war der Anstieg der nominalen Anleiherenditen in den letzten 18 Monaten größtenteils auf die Lohn- und Gehaltsabrechnungen außerhalb der Landwirtschaft, den Verbraucherpreisindex und die Inflationsberichte für die persönlichen Konsumausgaben zurückzuführen.

Defizite und Laufzeitprämie

Die Basisprognosen des CBO zeigen, dass sich das US-Haushaltsdefizit im nächsten Jahr auf 6,1 % des Bruttoinlandsprodukts ausweitet und im nächsten Jahrzehnt nicht unter 5 % sinkt.

In Dollar ausgedrückt bedeutet dies einen jährlichen Fehlbetrag von 1,64 bis 2,56 Billionen US-Dollar für das nächste Jahrzehnt, den die Regierung größtenteils durch Kreditaufnahme ausgleichen muss.

Der jährliche Haushaltssaldo der USA weist fast immer ein Defizit auf, aber selten so hoch – zwischen dem Zweiten Weltkrieg und der Großen Finanzkrise überstieg er nur einmal, im Jahr 1983, 5 % des BIP.

Schätzungen des Internationalen Währungsfonds für den „gesamtstaatlichen Haushaltssaldo“ zeigen, dass das jährliche Defizit bis 2029 sogar noch größer ist, nämlich von 6,0 % auf 7,1 % des BIP.

In seinem „Fiscal Monitor“-Update vom April warnte der IWF, dass die Pläne des US-Finanzministeriums, mehr Schulden auszugeben, die mit einer quantitativen Straffung einhergehen, wahrscheinlich den jüngsten Anstieg der Volatilität am Anleihenmarkt und den Anstieg der Laufzeitprämien angeheizt haben.

Die Laufzeitprämie ist die zusätzliche Vergütung, die Anleger für die langfristige Kreditvergabe an den Staat verlangen, anstatt kurzfristige Kredite zu verlängern. Steigende Laufzeitprämien spiegeln eine höhere Risikoaversion wider, und negative Haushaltsschocks sind eine Hauptursache.

„Empirische Belege deuten darauf hin, dass unter sonst gleichen Bedingungen ein Anstieg des US-Primärdefizits um einen Prozentpunkt mit einem Anstieg der Laufzeitprämien um etwa 11 Basispunkte in den folgenden Quartalen einhergeht“, stellten IWF-Ökonomen fest.

Eine steigende Laufzeitprämie könnte auch Veränderungen in der Nachfrage nach Staatsanleihen widerspiegeln, da „preissensible“ Käufer wie ausländische Zentralbanken ihre Marktpräsenz schrumpfen sehen, während „preissensible“ Käufer im privaten Sektor ihre Marktpräsenz vergrößern.

Laut Barclays besitzt der private Sektor im Ausland mittlerweile mehr der ausstehenden US-Schulden in Höhe von 25 Billionen US-Dollar als der öffentliche Sektor im Ausland. Unter sonst gleichen Bedingungen werden diejenigen, die sich für den Kauf von Staatsanleihen „entschließen“ und nicht diejenigen, die sie „kaufen“ müssen, eine höhere Entschädigung für die Aufnahme des Angebotszuwachses verlangen.

„Dies hat Auswirkungen darauf, wie das Angebot an Staatsanleihen von den Märkten aufgenommen wird, nicht nur im Hinblick auf die Laufzeitprämie, die für den Besitz von Staatsanleihen verlangt wird, sondern auch im Hinblick auf die Volatilität der Zinsmärkte“, schrieben Barclays-Analysten letzten Monat.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.)

(Von Jamie McGeever; Bearbeitung von Paul Simao)