©Reuters. DATEIFOTO: Gouverneur der Bank of Canada Tiff Macklem geht vor dem Gebäude der Bank of Canada in Ottawa, Ontario, Kanada, 22. Juni 2020. REUTERS/Blair Gable/File Photo
Von Fergal Smith
TORONTO (Reuters) – Während die Bank of Canada erwägt, überdimensionierte Zinserhöhungen aufzugeben, hat sie es mit einer Wirtschaft zu tun, die wahrscheinlich stärker überhitzt ist als bisher angenommen, aber auch das bisher deutlichste Signal des Anleihemarktes, dass eine Rezession und eine niedrigere Inflation bevorstehen.
Kanadas Zentralbank sagt, dass die Wirtschaft von überhitzten Niveaus abbremsen muss, um die Inflation zu verringern. Wenn seine Straffungskampagne über dieses Ziel hinausschießt, könnte dies einen tieferen Abschwung als erwartet auslösen.
Der Rentenmarkt könnte dieses Risiko anzeigen. Die Rendite der 10-jährigen kanadischen Staatsanleihe ist um fast 100 Basispunkte unter die 2-jährige Rendite gefallen, was die größte Inversion der kanadischen Renditekurve in den Refinitiv-Daten seit 1994 und tiefer als die Inversion der US-Treasury-Renditekurve darstellt.
Einige Analysten sehen Kurveninversionen als Prädiktoren für Rezessionen. Kanadas Wirtschaft wird wahrscheinlich besonders empfindlich auf höhere Zinsen reagieren, nachdem die Kanadier während der COVID-19-Pandemie hohe Kredite aufgenommen haben, um an einem brandaktuellen Immobilienmarkt teilzunehmen.
„Die Märkte glauben, dass die kanadische Wirtschaft einen dreifachen Schlag erleiden wird, da der Inlandsverbrauch einbricht, die US-Nachfrage schwächelt und die globalen Rohstoffpreise sinken“, sagte Karl Schamotta, Chefmarktstratege bei Corpay.
Die BoC hat die Tür geöffnet, um das Tempo der Zinserhöhungen auf einen Viertelprozentpunkt zu verlangsamen, nachdem sie in den letzten Monaten mehrere überdimensionierte Zinserhöhungen vorgenommen hatte, die den Leitzins auf 3,75 % angehoben haben, den höchsten seit 2008.
Die Geldmärkte setzen auf einen Anstieg um 25 Basispunkte, wenn sich die Bank am Mittwoch trifft, um die Politik festzulegen, aber eine knappe Mehrheit der Ökonomen erwartet in einer Reuters-Umfrage einen größeren Schritt.
WIDERSTANDSFÄHIGE WIRTSCHAFT
Kanadas Beschäftigungsbericht für November zeigte, dass der Arbeitsmarkt angespannt bleibt, während das Bruttoinlandsprodukt im dritten Quartal mit einer annualisierten Rate von 2,9 % wuchs.
Das ist viel stärker als das von der BoC prognostizierte Tempo von 1,5 % und könnte zusammen mit Aufwärtsrevisionen des historischen Wachstums darauf hindeuten, dass die Nachfrage das Angebot weiter übertroffen hat, sagen Ökonomen.
Aber sie sagen auch, dass die Details der BIP-Daten des dritten Quartals, einschließlich einer Kontraktion der Inlandsnachfrage, und ein vorläufiger Bericht, der kein Wachstum im Oktober zeigt, Anzeichen dafür sind, dass höhere Kreditkosten begonnen haben, sich auf die Aktivität auszuwirken.
Die BoC hat prognostiziert, dass das Wachstum vom vierten Quartal dieses Jahres bis Mitte 2023 zum Stillstand kommen wird.
Die Tiefe der kanadischen Kurveninversion signalisiert eine „schlechte Rezession“, keine milde, sagte David Rosenberg, Chefökonom und Stratege bei Rosenberg Research.
Es spiegelt ein größeres Risiko für die Aussichten in Kanada wider als in den Vereinigten Staaten aufgrund „eines stärker aufgeblähten Wohnimmobilienmarktes und einer Verbraucherschuldenblase“, sagte Rosenberg.
Die Inflation wird wahrscheinlich hartnäckiger sein, nachdem sie sich von den Warenpreisen auf Dienstleistungen und Löhne ausgebreitet hat, wo sich höhere Kosten weiter festsetzen können. Dennoch zeigen 3-Monats-Messwerte der zugrunde liegenden Inflation, die von der BoC genau beobachtet werden – CPI-Median und CPI-Trim –, dass der Preisdruck nachlässt.
Nach Schätzungen von Stephen Brown, Senior Canada Economist bei Capital Economics, fielen sie im Oktober auf durchschnittlich 2,75 %. Das liegt weit unter den häufiger verwendeten 12-Monats-Raten.
“Die Renditekurve würde sich nicht in diesem Ausmaß umkehren, wenn die Anleger nicht auch glauben, dass die Inflation wieder in Richtung des Ziels der Bank sinken wird”, sagte Brown.
Wie die Federal Reserve hat die BoC ein Inflationsziel von 2 %.
„Die Kurve sagt uns, dass die Bank of Canada bis Ende 2023 zu einer Trendwende gezwungen sein wird, wobei die Zinsen für die kommenden Jahre niedrig bleiben werden“, sagte Schamotta von Corpay.