Das britische Finanzsystem nähert sich einer Klippe. Nachdem die Bank of England eingeschritten ist, um das Marktchaos zu beruhigen, das auf Kwasi Kwartengs Mini-Budget folgte, hat sie darauf bestanden, dass sie das Notfallprogramm in Höhe von 65 Mrd.
Ab Freitag plant die Zentralbank, ihre Rettungskäufe von britischen Staatsanleihen in einem Markt zu stoppen, in dem Fonds, die die Altersvorsorge von Rentnern im ganzen Land verwalten, immer noch riskieren, gefährlich verbrannt zu werden.
Angesichts des Ausmaßes der finanziellen, wirtschaftlichen und politischen Bindung, in der sich Großbritannien befindet, ist es, gelinde gesagt, ein großes Wagnis.
„Das gute Ergebnis ist, dass die Regierung und die Bank versuchen, das Vertrauen der Anleger zurückzugewinnen und erfolgreich zurückzugewinnen. Im Moment sehen wir davon noch etwas entfernt“, sagte ein Fondsmanager der Stadt.
Es kommt in eine schwierige Woche, als sowohl Kwarteng als auch der Gouverneur der Bank, Andrew Bailey, bei den jährlichen Treffen des Internationalen Währungsfonds in Washington außer Landes sind. Die Spannungen waren bereits hoch, bevor die Probleme begannen, nachdem Liz Truss das Tory-Führungsrennen nutzte, um Schatten auf die Inflationsbekämpfungsbilanz der Bank zu werfen.
Bei seiner Ankunft zum Treffen der Finanzminister und Zentralbankchefs der Welt – bei dem der Zusammenbruch des britischen Mini-Budgets zu einem zentralen Teil der Show geworden ist – wurde Kwarteng nach seiner Meinung zum Ende des Rettungsbootprogramms zum Ankauf von Anleihen an diesem Freitag gefragt.
Es sei eine Entscheidung der Bank, sagte er. Aber es gibt Risiken für beide Männer in der Krise; an dem die Regierung, die Bank, die Finanzindustrie und globale Wirtschaftstrends alle eine Rolle gespielt haben.
Kwartengs Mini-Budget wird weithin als der Auslöser angesehen, der letzten Monat eine „Doom Loop“ an den Rentenmärkten auslöste, als Pensionsfonds in komplexe Derivate verwickelt wurden, die sie gekauft hatten, um sich vor steigenden Zinsen zu schützen.
Systeme, die für das Geld von Rentnern in ganz Großbritannien zuständig sind, hatten mehr als 1 Billion Pfund Sterling in sogenannte Liability Driven Investment (LDI)-Fonds gesteckt. Bei den fraglichen Systemen handelt es sich um die Gold-Plated-Defined-Benefit-Pensionssysteme, bei denen der Arbeitgeber unabhängig von der Performance des Fonds jedes Jahr eine festgelegte Rentenhöhe versprochen hat.
Viele nutzten Hedging-Vorkehrungen, um sich gegen Fehlbeträge abzusichern. Renten gehören zu den größten Käufern von Staatsanleihen, und als der Wert dieser Anleihen fiel, sahen sie sich mit Forderungen nach zusätzlichen Barmitteln konfrontiert, um die Absicherungen zu decken. Um dieses Geld aufzubringen, verkauften sie Staatsanleihen, wodurch der Wert dieser Vermögenswerte noch weiter sank und sie gezwungen waren, mehr Anleihen zu verkaufen.
In den vier Tagen nach Kwartengs unglückseliger Rede – vor dem Notfalleingriff der Bank – stiegen die Renditen 30-jähriger Anleihen um mehr als den jährlichen Anstieg in 23 der letzten 27 Jahre. Einige Fonds standen kurz vor dem Kollaps.
Die Schritte kommen, wenn die Zinssätze in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften steigen, während große Zentralbanken auf der ganzen Welt die Kreditkosten erhöhen, um die grassierende Inflation zu bekämpfen, die durch Russlands Krieg in der Ukraine ausgelöst wurde.
„Die Regierung hat es geschafft, einen allgemeinen Anstieg der globalen Zinssätze zu nehmen und es zu ihren schlechten politischen Entscheidungen zu machen“, sagte ein Bankier der Stadt.
Ökonomen warnen davor, dass die Glaubwürdigkeit Großbritanniens vor allem für zwei Dinge auf dem Spiel steht: solide Staatsfinanzen und Inflationsbekämpfung. „Das verursacht einen Käuferstreik bei britischen Vermögenswerten“, sagte George Saravelos von der Deutschen Bank.
Während die Zentralbank das Problem hat, die Inflation auf den höchsten Stand seit den 1980er Jahren zu drücken, zielt das Notfallprogramm zum Ankauf von Anleihen direkt darauf ab, die Risiken für die Finanzstabilität zu bekämpfen. Investoren sehen die eigentliche Ursache des Tumults in den „falsch kalibrierten“ Steuerplänen der Regierung, fügte Saravelos hinzu.
Trotzdem hat die Bank weniger als ein Fünftel ihrer potenziellen Intervention in Höhe von 65 Mrd. £ verwendet und seit ihrem Eingreifen am 28. September weniger als 10 Mrd. £ an britischen Staatsanleihen aufgekauft.
Um sicherzustellen, dass das Programm diese Woche wie geplant endet, verstärkte die Bank ihre Feuerkraft, um mit dem Versprechen einzugreifen, bis zu 10 Mrd. £ an Anleihen pro Tag zu kaufen. Es hat auch damit begonnen, indexgebundene Gilts zu kaufen, Wertpapiere mit Zinssätzen, die sich mit der Inflation nach oben und unten bewegen. Nach dem Ende des Hauptprogramms zum Kauf von Anleihen wird es ein Kreditprogramm zur Unterstützung der Märkte geben.
Von Pensionsfonds wird erwartet, dass sie den Aufrufen der Bank folgen, ihre Finanzen vor der Klippe am Freitag zu stärken, indem sie mehr Anleihen verkaufen, um die zig Milliarden Pfund an Cash-Puffer aufzubringen, von denen Threadneedle Street glaubt, dass sie sie brauchen. Ziel wird es sein, ausreichend große Reserven zu schaffen, um sich gegen künftige rasche Veränderungen an den Anleihemärkten abzusichern, sobald die Bank zurücktritt.
Einige Anleger sind jedoch skeptisch, dass Turbulenzen vollständig vermieden werden können. Es bleiben noch große Fragen über das Ausmaß der Kreditaufnahmepläne der Regierung – und daher wahrscheinliche Bewegungen auf den Anleihemärkten, um ihnen entgegenzukommen –, bevor Kwarteng am 31. Oktober seine Strategie zum Schuldenschnitt ankündigt.
Die Bank plant außerdem, am selben Tag mit dem Verkauf britischer Staatsanleihen zu beginnen, da sie versucht, sich aus ihrem quantitativen Lockerungsprogramm mit geplanten Verkäufen in Höhe von 80 Mrd. £ herauszuziehen.
Diese Strategie wird als entscheidend für die Bekämpfung der Inflation angesehen, und Threadneedle Street wird sie nur widerwillig aufgeben.
Etwas muss geben.