Kolumne: Höchste US-Aktienkonzentration bedeutet keinen starken Rückgang: McGeever von Reuters

Von Jamie McGeever

ORLANDO, Florida (Reuters) – In mancher Hinsicht war der US-Aktienmarkt seit über 100 Jahren nicht mehr so ​​kopflastig und erlebte gerade eine seiner stärksten Rallyes seit Jahrzehnten, was verständlicherweise Befürchtungen aufkommen lässt, dass eine potenziell große Korrektur unmittelbar bevorsteht.

Die Geschichte legt nahe, dass diese Befürchtungen möglicherweise übertrieben sind.

Im Jahr nach vorangegangenen Perioden extremer Konzentration stieg der Wert häufig an, während auf Rallyes wie die, die gerade in den letzten vier Monaten verzeichnet wurden, stets 12 Monate lang Renditen im zweistelligen Prozentbereich folgten.

Natürlich sind keine zwei Makro- oder Marktumgebungen gleich. Und wenn die Welt nach 2008 und nach der Pandemie Anleger etwas gelehrt hat, dann ist es, dass die Wertentwicklung in der Vergangenheit definitiv keine Garantie für zukünftige Ergebnisse ist.

Dennoch können sie nützliche Hinweise geben.

Die Konzentration am US-Aktienmarkt war seit Jahrzehnten nicht mehr so ​​hoch, wobei die zehn größten US-Aktien mittlerweile 33 % der Marktkapitalisierung des S&P 500 ausmachen. Eine von Analysten bei Goldman Sachs erstellte engere Messgröße zeigt, dass die Marktkonzentration noch nie so hoch war.

Die Renditen des S&P 500 fielen in den 12 Monaten nach den Crashs von 1973 und 2000 um 23 % bzw. 18 %. Aber in sieben Perioden extremer Konzentration im vergangenen Jahrhundert, darunter 1932, 1939, 1964, 2009 und 2020, waren die durchschnittlichen Renditen in den darauffolgenden zwölf Monaten um 23 % höher.

„Auf historische Episoden erhöhter Konzentration folgten S&P 500-Rallyes häufiger als Korrekturen“, bemerkt Ben Snider, leitender Stratege bei Goldman Sachs.

Es gibt viele Vergleiche mit dem Jahr 2000, aber es gibt Gründe, optimistisch zu sein. Snider berechnet, dass die durchschnittliche Bewertung der heutigen Top-10-Aktien wesentlich niedriger ist als der vergleichbare Median im Jahr 2000, und dass der durchschnittliche Top-10-Marktkapitalisierungsbestandteil fast dreimal profitabler ist als im Jahr 2000 oder 1973.

Auch die durchschnittliche S&P 500-Aktie ist relativ günstig. Analysten von Truist Advisory Services schätzen, dass der S&P 500 Equal Weight Index mit einem Abschlag von 20 % gegenüber dem traditionellen S&P 500 gehandelt wird, der von diesen Mega-Technologie- und Wachstumsunternehmen dominiert wird.

Sie sagen, dass der gleichgewichtete Index Anzeichen einer Stabilisierung nach einer Phase der Underperformance zeige, und glauben, dass ein zusätzliches Engagement im gleichgewichteten Index eine Möglichkeit sei, innerhalb von Large Caps zu diversifizieren.

Small Caps werden mit einem noch größeren Abschlag gehandelt und befinden sich nun in der Nähe des Bereichs „extremer Unterbewertung“. Wenn die Gewinndynamik zunimmt, ist dies ein weiterer Sektor, der bestens positioniert ist, um die Last zu teilen.

SITZEN SIE FEST

Die Marktkonzentration allein ist kein ausreichender Auslöser für einen großen Rückgang. Es handelt sich auch nicht um eine lange und steile Rallye.

In mancher Hinsicht erleben US-Aktien eine ihrer stärksten Rallyes seit über 50 Jahren und eine der stärksten seit Beginn der Aufzeichnungen. Der S&P 500 ist gerade einmal 16 von 18 Wochen gestiegen, eine Leistung, die seit 1971 nicht mehr erreicht wurde, und hat dabei fast 25 % zugelegt.

Eine Phase der Konsolidierung oder ein kurzfristiger Rückgang wäre fast zu erwarten, und der Verlust von mehr als 10 % seines Wertes für Nvidia (NASDAQ:) seit Freitag könnte das erste Anzeichen dafür sein, dass eine solche Phase im Gange ist.

Laut Analysten der Deutschen Bank gab es seit dem Zweiten Weltkrieg fünf weitere Episoden, in denen der S&P 500 in vier Monaten um 21,5 % oder mehr stieg. Vier davon ereigneten sich, als die Wirtschaft die Rezession hinter sich ließ, und eines während der Dotcom-Blase.

„Sie müssen sich also wahrscheinlich nur dann Sorgen machen, wenn Sie glauben, dass sich die Technologiebranche in einer Blase befindet oder die Rezession lediglich verschoben wurde“, schrieb Jim Reid von der Deutschen Börse letzte Woche. „Eine unerbittliche und aggressive Rallye allein reicht nicht aus, um eine große Korrektur zu rechtfertigen.“

Was aber, wenn Anleger aus Angst und Schrecken mit dem Verkauf beginnen?

Es gibt keine Vorlage dafür, wie ein Drawdown aussieht, und die Geschichte zeigt, dass es sie in allen Formen und Größen gibt. Auch die Erholungsphasen, also die Lücke zwischen dem Höchststand des Marktes und dem nächsten Durchbruch, variieren stark.

Der größte Rückgang war zwischen 1929 und 1932 zu verzeichnen, als die Aktien real um 79 % einbrachen und eine vollständige Erholung, einschließlich reinvestierter Erträge, erst im Februar 1945, mehr als 15 Jahre später, erreicht wurde.

Der vollständige Rückgang und die Erholung von real 52 % nach dem Dotcom-Crash dauerten siebeneinhalb Jahre, während der Markt seinen realen Pandemieeinbruch von 35 % im Jahr 2020 innerhalb von fünf Monaten wieder aufholte.

Die Drawdown-Toleranz der Anleger hängt nicht nur von ihrer Risikotoleranz ab, sondern auch von ihrem Anlagehorizont – wirtschaftliche, finanzielle und politische Krisen kommen und gehen, aber auf lange Sicht tendieren Aktien dazu, zu steigen.

Wenn Sie den Mut und die Geduld haben, die Volatilität zu überstehen, ist es vielleicht die beste Strategie, ruhig zu bleiben.

„Die größten Rückgänge wie 2008, 2020 oder sogar 2022 wurden normalerweise durch einen großen Schock ausgelöst. Wir würden jedoch immer vor Panik und Verkäufen warnen, insbesondere bei längerfristigen Kunden wie Renten, Altersvorsorgekonten und Stiftungen“, sagte Olaolu Aganga , US-Chief Investment Officer bei Mercer (NASDAQ:).

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters)