© Reuters. In dieser Abbildung vom 23. November 2021 ist eine US-Dollar-Banknote zu sehen. REUTERS/Murad Sezer/Illustration
Von Mike Dolan
LONDON (Reuters) – Während die Guten und Großen der Investmentwelt versuchen, das Jahr 2022 herauszufinden, haben sie den Rest dieses Jahres möglicherweise aus den Augen gelassen.
Plötzlich sieht das kommende Jahresende – oft eine illiquide und unberechenbare Zeit für die globalen Märkte nach dem US-Erntedankfest – unglaublich stressig aus.
Vieles davon wird durch das langwierige Narrativ über die Inflation nach der Pandemie, eine dringendere „Normalisierung“ der Zentralbankeinstellungen und eine große Divergenz der Ansätze von Region zu Region gesät – nicht zuletzt aufgrund unterschiedlicher Reaktionen auf beiden Seiten des Atlantiks weitere Wellen von COVID-19.
Klarheit über die Ernennung von Jerome Powell zum Chef der Federal Reserve in dieser Woche könnte ein Moment gewesen sein, der die Dinge beruhigte. Aber alles, was es getan zu haben scheint, ist, mehr Besorgnis über die jüngsten Signale der Fed über eine beschleunigte Drosselung ihrer Anleihekäufe und möglicherweise eine erste Zinserhöhung auszulösen.
So sehr, dass die Geldmärkte innerhalb von nur drei Wochen in Eile drei volle Viertelpunkte der Fed im Jahr 2022 angehoben haben, verglichen mit den beiden zu Beginn des Monats. Und sie haben auch den “Lift-off”-Tag der Fed ab Juli auf Mai gezogen.
Auch wenn all dies im nächsten Jahr nur zweitrangig sein mag, hat die Neubewertung des Marktes ihre Hauptwirkung jetzt und nirgendwo offensichtlicher als ein aufgeladener US-Dollar auf der ganzen Welt.
Eine Neufassung der Fed-Skripte wurde nur von einem Gerangel begleitet, die Dollarprognosen zahlreicher globaler Banken von Goldman Sachs (NYSE:) und Citi bis hin zu HSBC und Deutsche Bank (DE:).
Eine Vielzahl politischer Krisenherde weltweit haben das Streben nach wahrgenommener Sicherheit und Liquidität des Dollars unterstrichen. Das Bild umfasst den Energiestress mitten im Winter aufgrund hoher Öl- und Gaspreise und wie man darauf reagiert; steigende militärische Spannungen in Europa zwischen der NATO und Russland wegen der Ukraine und Weißrussland und sogar zerstrittene Beziehungen zwischen dem Westen und China wegen Taiwans und der Militarisierung des Weltraums.
Wilde Schwankungen bei Schwellenwährungen spiegeln die Erschütterungen wider.
Die Türkei – deren Lira in den letzten zehn Jahren gegenüber dem Dollar 85 % an Wert verloren hat – sah allein am Dienstag einen in sich geschlossenen Inflationsschwarzpunkt, ein politisches Rätsel und eine geopolitische Sorge um mehr als 10 %. einen Anstieg von mehr als 40 % in diesem Monat.
kann ein langjähriger Ausreißer und ein extremes Beispiel sein. Aber Schwellenländerwährungen aus Polens Zloty und Ungarns Forint erreichten diese Woche alle ihren Jahrestiefststand.
Und es sind nicht nur die Währungen der Entwicklungsländer. Der Index des Dollars gegenüber den anderen wichtigen Währungen erreichte den höchsten Stand seit Juli 2020, während der Dollar seinen höchsten Stand seit vier Jahren gegenüber dem japanischen Yen und 2021 gegenüber dem Euro und dem Pfund Sterling erreichte. Dollar steigt, wenn die Zinsspekulationen der Fed steigen, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zjpqkwzyxpx/Fed.PNG Die Volatilität steigt mit dem Dollar, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/klpykdynwpg/VOL. PNG-Dollar-Cross-Currency-Swaps-Spreads steigen zum Jahresende, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwvkrebzxpm/Cross.PNG
ENTKORKT
Die Volatilität wurde überall entkorkt, wobei die aggregierten Messgrößen der Devisenvolatilität die höchsten seit März und die Anleihemarktäquivalente die höchsten seit fast 20 Monaten sind.
Und während die Fed hart wird, immer noch tief negativ real oder inflationsbereinigt, sind die Anleiherenditen endlich gestiegen – was mutmaßliche Inflationsabsicherungen wie Gold und Kryptowährungen untergräbt und ein wichtiges Bollwerk der teuren Big-Tech-Aktienbewertungen wegpeitscht. Sogar die lange ruhende Volatilität der Wall-St-Aktienmärkte ist wieder zum Leben erwacht.
Zusätzlich zu diesem “Bewertungseffekt” führten die Spekulationen über Zinserhöhungen und die Bewegungen am Anleihemarkt in dieser Woche dazu, dass sich die Zinskurven für Anleihen, die den Abstand zwischen 2- und 30-jährigen Renditen messen, auf ihren niedrigsten Stand kurz nach den US-Wahlen im letzten Jahr abflachten – was Wachstumsbedenken signalisiert voraus und zu sehen, wie die Nasdaq ihre schlimmsten zwei Tage in zwei Monaten erlebte.
“Die Zinssensitivität ist gestern wieder brüllend zurückgekehrt und hat alle unsere Wachstumskörbe nach unten gedrückt”, sagte der Aktienstratege der Saxo Bank, Peter Garnry, und fügte hinzu, dass es jetzt Potenzial für eine 10%-Korrektur bei US-Tech-Aktien gebe, wenn die Staatsanleiherenditen auf die Höchststände vom März zurückkehrten.
Und all dies geschieht zu einer Zeit, in der die Dollar-Finanzierung auf der ganzen Welt ohnehin saisonal klebrig wird, noch bevor Sie sich mit der nachlassenden Flut der weltweiten Liquidität auseinandersetzen.
Die Dollar-Finanzierungskosten außerhalb der Vereinigten Staaten erreichten diese Woche den höchsten Stand seit fast einem Jahr, wobei die Spreads auf 3-Monats-Euro-Dollar- und Yen-Dollar-Cross-Currency-Basisswaps am höchsten seit Dezember 2020 waren.
Die Ökonomin von TS Lombard, Shweta Singh, sagte jedoch, dass der FX-Swap-Markt möglicherweise nicht mehr das beste Maß für den Dollar-Finanzierungsstress ist, da die Dollar-Liquidität von hier aus nachlässt.
Sie weist darauf hin, dass die jüngste Dollarfülle aufgrund von Anleihekäufen der Fed, Notfallfazilitäten und anderen damit verbundenen Ausweitungen der US-Bankreserven dazu führte, dass Offshore-Kreditnehmer mehr inländische Geldmärkte als Offshore-Swaps erschlossen hatten. Diese Verschiebung hatte vor COVID-19 begonnen, als die multinationalen Steueränderungen in den USA im Jahr 2017 eine erhebliche Rückführung großer im Ausland geparkter Dollarpools erzwangen.
Infolgedessen könnten direkte Änderungen der Interbankenfinanzierung im Zusammenhang mit dem Umdenken der Fed-Zinssätze, der Liquiditätsreduzierung und den Auswirkungen des Wechselkurses in Zukunft viel direktere Auswirkungen auf die ganze Welt haben.
„Die große Bilanz der Fed, ständige Repo-Fazilitäten und Swap-Linien haben die Auswirkungen eines starken Dollars auf die globalen Finanzierungsbedingungen deutlich abgemildert, aber sie haben die Auswirkungen eines stärkeren Greenbacks auf die Offshore-Dollar-Finanzierung nicht beseitigt“, sagte Singh gegenüber Kunden. TS Lombard Chart zur weltweiten Dollarverwendung, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lgvdwnzobpo/TSL.PNG Lira und andere EM-Währungen, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/egpbkaxoxvq /lira.png US-Eurozone Economic Surprises and Euro, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/xmpjordbgvr/surprise.PNG
(von Mike Dolan, Twitter (NYSE:): @reutersMikeD; Bearbeitung von David Evans)