© Reuters. Ein Mann geht an einem elektrischen Monitor vorbei, der den Wechselkurs des japanischen Yen gegenüber dem US-Dollar und anderen Fremdwährungen in Tokio, Japan, anzeigt, 30. Juni 2023. REUTERS/Issei Kato/File Photo
Von Jamie McGeever
ORLANDO, Florida (Reuters) – Der Rückgang des Yen unter 150 pro Dollar hat Warnungen japanischer Beamter ausgelöst, dass das Tempo der Abwertung „übertrieben“ und „unerwünscht“ sei, aber eine Wiederholung der Yen-Kaufinterventionswut im Jahr 2022 scheint unwahrscheinlich.
Tokio darf überhaupt nicht eingreifen.
Die Toleranz gegenüber einem schwächeren Wechselkurs könnte heute größer sein als damals, eine geringere Yen-Volatilität deutet auf einen recht entspannten Devisenmarkt hin und die Renditespannen zwischen den USA und Japan werden sich von hier aus wahrscheinlich eher verengen als vergrößern.
In Japan hat die Inflation ihren Höhepunkt erreicht und sinkt nun, der Druck auf die Pipelinepreise hat deutlich nachgelassen, die Wirtschaft befindet sich in einer Rezession und die Handelsbedingungen des Landes haben sich ab 2022 verbessert.
Darüber hinaus scheint die Bank of Japan immer noch auf dem Weg zu sein, die Negativzinsen bald zu beenden, sodass eine „natürliche“ Wende des Yen durchaus möglich ist.
Weltweit besteht zwar möglicherweise eine zunehmende Unsicherheit über den Zeitpunkt und das Ausmaß der nächsten Zinsschritte der Federal Reserve, der Europäischen Zentralbank und der Bank of England, diese werden jedoch mit ziemlicher Sicherheit niedriger ausfallen.
Nichts davon deutet darauf hin, dass es für die politischen Entscheidungsträger in Japan dringend notwendig ist, in den Markt einzudringen und Dutzende Milliarden Dollar auszugeben, um zu verhindern, dass der Yen neue historische Tiefststände von 152 pro Dollar erreicht.
KEINE EILE
Sicherlich möchten sie vielleicht verhindern, dass sich der Kursverfall des Yen in einen schädlicheren Ausverkauf verwandelt, der das Funktionieren der japanischen Finanzmärkte gefährdet. In diesem Jahr ist er gegenüber dem Dollar bereits um satte 6 % gesunken.
Doch eine Wiederholung der Ereignisse im September und Oktober 2022, als die japanischen Behörden zum ersten Mal seit 1998 wieder Yen auf dem Devisenmarkt kauften, und zwar in Rekordmengen, ist in weiter Ferne.
Die jährliche Verbraucherinflation lag damals bei über 3 %, Tendenz steigend, und die Erzeugerpreisinflation betrug brutzelnde 10 %. Während die Behörden jahrelang versucht hatten, der Deflation zu entgehen, war eine Wechselkurs-/Importpreisspirale nie die gewünschte Alternative.
Die Inflation liegt nahe am 2-Prozent-Ziel der BOJ und verlangsamt sich, und die Inflation der Erzeugerpreise ist praktisch verschwunden. Analysten von Morgan Stanley stellen fest, dass Japans Handelsbedingungen nicht mehr so schlecht sind wie vor 16 Monaten und die Importkosten bei weitem nicht so hoch sind.
Dem steht die überraschende Nachricht gegenüber, dass die Wirtschaft in eine Rezession abgerutscht ist, was bedeutet, dass Japan nicht mehr die drittgrößte Volkswirtschaft der Welt ist.
Wollen die politischen Entscheidungsträger einen Wechselkurs anheben, der der exportlastigen Wirtschaft derzeit einen Ausweg aus der Rezession ermöglicht, die Unternehmensgewinne steigert und dadurch die Aussicht auf höhere Lohnabschlüsse erhöht, die sie sich wünschen?
„Unser Verdacht ist daher, dass die Kishida-Regierung … es nicht besonders eilig haben wird, den Rückgang des Yen einzudämmen und dadurch einen Rückgang der Unternehmensgewinne zu riskieren“, schrieb Koichi Sugisaki von Morgan Stanley am Sonntag.
GEORDNETER FX-MARKT
Wenn das inländische Umfeld darauf schließen lässt, dass Japan weniger Bedarf hat, mit massiven Yen-Kaufinterventionen einzugreifen, gilt dies auch für das internationale Bild.
Im Jahr 2022 führte die Fed ihre aggressivste Zinserhöhungskampagne seit 40 Jahren durch und die Renditespanne zwischen den USA und Japan weitete sich stark aus. Der Anstieg des Dollars über 150,00 Yen stand im Einklang mit explodierenden Zinsdifferenzen.
Die Intervention stand daher vielleicht im Widerspruch zu diesen Fundamentaldaten, war aber verständlich, wenn man bedenkt, dass man verhindern wollte, dass der Yen-Verkaufswahn außer Kontrolle gerät.
Heute hat die Fed mit ziemlicher Sicherheit ihren Höhepunkt erreicht, die US-Renditen sind ausgewogener und die BOJ steht kurz vor dem „Liftoff“. Der Yen könnte von einer natürlichen Verringerung des Renditegefälles zwischen den USA und Japan ohne offizielle Impulse profitieren.
Das Risiko für die BOJ besteht darin, dass ihre G4-Kollegen die Zinsen nicht so schnell und nicht so stark senken wie vorhergesagt. Der Yen könnte erneut unter Abwärtsdruck geraten und die Interventionsentschlossenheit der Zentralbank auf die Probe stellen.
Aber im Moment scheinen die Devisenmärkte völlig entspannt zu sein. Obwohl der Yen in diesem Jahr jede Woche fällt – ein einseitiger Markt, den japanische Beamte vermeiden wollen –, war der Rückgang des Yen alles andere als volatil.
Die implizite Dollar/Yen-Volatilität für einen Monat und drei Monate liegt auf einem Dreimonatstief von etwa 7 % bzw. 8 % und ist damit deutlich niedriger als im September und Oktober 2022.
„Das Risiko wesentlicher Eingriffe ist immer noch gering“, sagte Marc Chandler, Geschäftsführer von Bannockburn Global Forex.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.)
(Von Jamie McGeever; Bearbeitung von Paul Simao)