Von Jamie McGeever
ORLANDO, Florida (Reuters) – Die Verschuldung am Markt für US-Staatsanleihen nimmt wieder zu, was kontraintuitiv von einem „längerfristig höheren“ Zinsumfeld profitiert und potenzielle Probleme im Falle eines Preis- oder Zinsschocks aufbaut.
Nachdem Vermögensverwalter und Leveraged Funds ihr Engagement Anfang des Jahres schrittweise, aber stetig reduziert haben, bauen sie nun ihre jeweiligen Long- und Short-Positionen in Treasury-Futures-Kontrakten zügig wieder auf.
Auf dem US-Anleihemarkt herrscht derzeit große Besorgnis – größtenteils berechtigt –, da sich die Inflation als hartnäckig erweist und die Aussicht auf riesige Defizite in den kommenden Jahren die Tiefe und Stärke der Anlegernachfrage in Frage stellt.
Doch je länger die Zinsen unverändert bleiben, desto attraktiver wird es für Teilnehmer am Terminmarkt – Vermögensverwalter werden von höheren Renditen angezogen, und höhere Renditen machen den „Basishandel“ für Leveraged Funds auf der Short-Seite attraktiver.
Die Daten zeigen, dass die aggregierte Long-Position der Vermögensverwalter, allen voran der Kauf von Investmentfonds, auf einen neuen Rekord geschossen ist und dass auch die Short-Position der Leveraged Funds zunimmt, was den Basishandel wieder in den Fokus rückt.
Beim Basishandel handelt es sich um gehebelte Hedgefonds, die den geringen Preisunterschied zwischen Bargeld-Staatsanleihen und Futures arbitrieren, ein Handel, der über den Overnight-Repo-Markt finanziert wird. Die Aufsichtsbehörden haben vor großen Risiken für die Finanzstabilität gewarnt, wenn diese Fonds, von denen einige bis zum 70-fachen verschuldet sind, gezwungen sind, ihre Positionen schnell abzudecken.
Unverhältnismäßig
Daten der Commodity Futures Trading Commission für die Woche bis zum 30. April zeigen, dass die Gesamt-Longposition der Vermögensverwalter in zwei-, fünf- und zehnjährigen Treasury-Futures auf 8,15 Millionen Kontrakte gestiegen ist, was einem Rekordwert von 1,045 Billionen US-Dollar entspricht. Das sind 12 % mehr als im Vorjahr.
Anzeigen entfernen
.
Die Verschiebung am kurzen Ende war sogar noch größer. Die Long-Position der Vermögensverwalter in zweijährigen Futures beträgt jetzt 458 Milliarden US-Dollar – ein neuer Rekord, ein Plus von 17 % gegenüber dem Vorjahreshoch und bemerkenswerterweise ein Plus von mehr als einem Drittel im letzten Monat.
Diese Zahlen stimmen mit einem neuen 82-seitigen Papier „Reaching for Duration and Leverage in the Treasury Market“ von Ökonomen der Federal Reserve überein, einer detaillierten Analyse der Positionierungsdaten in Treasuries-Futures.
Das Papier geht nicht auf die Entwicklungen der letzten Wochen ein, beleuchtet aber den breiteren Trend, der den Anstieg der Long-Positionen von Vermögensverwaltern in Treasury-Futures zeigt, der durch „unverhältnismäßig große Positionen“ von Investmentfonds, insbesondere bei Kontrakten mit kürzerer Laufzeit, angeheizt wird .
„Bei der Verwaltung ihres doppelten Ziels, Renditen für Anleger zu generieren und gleichzeitig die Duration eines Benchmark-Index zu erreichen, führt der Anreiz für Investmentfonds, eine Duration anzustreben, zu einer größeren Hebelwirkung auf dem Treasury-Markt“, schreiben die Autoren.
„Eine indirekte Folge der Nachfrage von Investmentfonds nach Futures-Positionen ist die damit verbundene Hebelwirkung auf den Treasury-Markt, die durch Hedgefonds eingeführt wird. Beide Hebelquellen können ein erhöhtes Risiko für die Treasury-Märkte darstellen, wie im März 2020 deutlich wurde“, fügten sie hinzu.
ES MELKEN
Anfang 2020 löste eine ungeordnete Auflösung der Short-Positionen von Hedgefonds starke Volatilität und Illiquidität auf dem Treasury-Markt aus. Unter anderem haben die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich und die Bank of England davor gewarnt, dass sich die große Short-Position der Leveraged Funds wiederholen könnte.
Die neuesten CFTC-Zahlen zeigen, dass die gesamte Short-Position der Leveraged Funds mit 858 Milliarden US-Dollar ein Zweimonatshoch erreicht hat, unter dem Höchstwert von 1 Billion US-Dollar vom November, aber höher als zu dem Zeitpunkt, als BoE und BIZ letztes Jahr die Warnglocke läuteten.
Anzeigen entfernen
.
Christoph Schon, Senior Principal of Applied Research bei Axioma, sagt, dass der Anstieg der Long-Positionen in Investmentfonds in Treasury-Futures keine Überraschung sein sollte – die Renditen seien jetzt attraktiver und Anleihen konkurrierten zum ersten Mal seit langer Zeit mit Aktien.
Auf der anderen Seite bauen Hedge-Fonds ihre Short-Positionen wieder auf, weil die Zinssätze „länger hoch“ gehalten wurden und die Zinssenkungserwartungen zurückgeschraubt wurden, was bedeutet, dass sie „den Basishandel noch etwas länger melken“ können.
„Der Basishandel wird nur dann zum Problem, wenn sich die Zinssätze plötzlich ändern, beispielsweise um 100 Basispunkte in zwei Wochen. Aber wenn wir über mehrere Monate hinweg vier aufeinanderfolgende Senkungen um 25 Basispunkte erzielen, wird es keine Wiederholung von März 2020 geben“, sagte Schon .
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.)
(Von Jamie McGeever; Bearbeitung von Andrea Ricci)