Von Mike Dolan
LONDON (Reuters) – Ob die Schwellenländer bereits genug getan haben, um dem globalen Straffungszyklus der Zentralbanken zuvorzukommen, könnte darüber entscheiden, ob die Anleger in ihnen einem weiteren schlimmen Jahrzehnt entkommen können.
Da alle auf die erste Zinserhöhung der US-Notenbank nach der Pandemie im nächsten Monat gefasst sind, scheinen sich erneut Wolken über den Schwellenländern zusammenzuziehen.
Die Aussicht auf steigende US-Treasury-Renditen und eine Aufwertung des Dollars ist in der Regel eine doppelte Tortur für Regierungen und Unternehmen, die stark in Greenbacks verschuldet sind – eine Exposition, die nur wenige in den Entwicklungsländern abschütteln konnten.
Und angesichts der Tatsache, dass sich Schwellenländeraktien als Korb nie wirklich vom letzten „Liftoff“ der Fed erholt haben, der mit dem sogenannten „Taper Tantrum“ von 2013 begann, erscheinen die Aussichten düster, da sie in weniger als 10 Jahren erneut mit einem zweiten Liftoff konfrontiert sind.
Einer der wenigen positiven Aspekte ist, dass die meisten Anleger bereits ins Wanken geraten zu sein scheinen.
Laut der Fondsmanagerumfrage der Bank of America (NYSE:) fiel die Positionierung der Fonds in globalen Schwellenmarktaktien im vergangenen Monat auf eine Untergewichtung von netto 2 %. Das war eine vollständige Standardabweichung unter den langfristigen Durchschnittswerten und eine atemberaubende Umkehrung der Nettoübergewichtung von 60 %, die erst Ende 2020 beobachtet wurde.
Dieses Jahr gab es kein Nachlassen. EM-Fonds konnten sich nicht überall einem allgemein wackeligen Start in das Jahr entziehen – wobei letzte Woche die 7. Woche in Folge mit Nettoabflüssen aus Aktien aus Schwellenländern und eine 4. Woche in Folge mit Abgängen aus EM-Anleihenfonds zu verzeichnen waren.
Bei all den nationalen Vor- und Nachteilen, die durch breite Investitionen in Schwellenländerindizes übersehen werden, ist es schwer, sich eine schlechtere Konstellation im vergangenen Jahr für den Emerging-Equity-Benchmarkindex von MSCI vorzustellen – einen Index, der jetzt zu fast 50 % aus chinesischen und taiwanesischen Unternehmen besteht.
Abgesehen von dem Drama der Pandemie selbst, das in den letzten Monaten durch Chinas „Null-COVID“-Politik übertrieben wurde, während andere Volkswirtschaften durch die Omicron-Variante weitgehend offen blieben, haben steigende Dollarzinsen und die unruhige Geopolitik zwischen dem Westen und sowohl Peking als auch Moskau geärgert wie nie zuvor Vor.
Der Beinahe-Zusammenbruch von Chinas verschuldetem Immobiliensektor und das harte Durchgreifen der Regierung gegen die Technologiegiganten des Landes als Teil seines „gemeinsamen Wohlstands“-Vorstoßes erschütterten noch mehr.
Inmitten all dessen war die Investmentwelt gezwungen, das Jahr 2022 wegen einer möglichen russischen Invasion in der Ukraine mit Spannung zu beginnen – eine Pattsituation, die letzte Woche das Bündnis zwischen China und Russland gegen die G7 und die NATO zu festigen schien und die globale Energiepreis- und Inflationskrise übertrieb den Prozess und den steigenden Druck für höhere US-Zinsen.
(Grafik: Emerging Markets Central Bank Rates, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwvkrjyznpm/One.PNG)
(Grafik: Relative Performance der EM-Indizes im Vergleich zu „Taper Tantrum“ von 2013, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zjpqkamylpx/Two.PNG)
AM DUNKELSTEN VOR MORGENGRAUEN?
Manche meinen, die dunkelsten Stunden seien vor der Morgendämmerung; oder dass EM gewinnen wird, wenn „Value-Aktien“ ausgedient haben; und selbst diese extreme Positionierung bietet Chancen. Das hat dazu geführt, dass einige zum seltsamsten Zeitpunkt eine Rückkehr zu Schwellenmarktaktien forderten.
Einige der Denker sehen einfach eine Wende in der Stimmung gegenüber China, während sich das Pandemie-Endspiel entfaltet und die People’s Bank of China einem globalen Zentralbanktrend mit einer eigenen Lockerung entgegenwirkt.
Andere gehen davon aus, dass ein Rückgang der Aktienbenchmark von MSCI um 18 % in den letzten 12 Monaten seinen Lauf genommen hat und ein „Bärenmarkt“-Signal im Falle eines Rückschlags von mehr als 20 % einfach nicht gerechtfertigt ist.
Einige sind auch der Meinung, dass aufstrebende Unternehmen von den steigenden Öl- und Rohstoffpreisen profitieren sollten, die zu jahrzehntelang hohen globalen Inflationsraten führen – obwohl Technologieaktien im MSCI-Index jetzt insgesamt eine größere Gewichtung haben als die Sektoren Grundstoffe, Energie und Industrie zusammen.
Und Technologieaktien mögen höhere Renditen nicht besonders.
Eine berechtigtere Hoffnung ist, dass viele Zentralbanken der Schwellenländer der bevorstehenden Kugel eines stark steigenden Dollars gegenüber ihren Währungen ausgewichen sind, indem sie im Voraus eine starke Straffung vorgenommen haben.
Im Jahr, bevor die Fed überhaupt Zinserhöhungen in Betracht zog, hat die brasilianische Zentralbank ihren Leitzins um fast 9 Prozentpunkte auf 10,75 % angehoben; Chile fügte 5 Punkte auf 5,5 % hinzu; und Russland und Südkorea verdoppelten ihre Äquivalente auf 8,5 % und 1,25 %.
Wenn diese Vorwegnahme den Dollar während dieses Zinserhöhungszyklus der Fed bremst – und China weiter lockert – könnte dies den Zentralbanken der Schwellenländer etwas Luft verschaffen, um ihre Straffung früher zu beenden, und Anleihenanlegern, die Angst vor den festverzinslichen Wertpapieren der Industrieländer haben, Anreize bieten auf Lager hat.
Das ist ein großes „Wenn“ und widerspricht den Konsensansichten zum Dollar für dieses Jahr.
Aber es spricht für andere Hoffnungen, dass sich das Wachstumsmodell der Schwellenländer von einer Abhängigkeit von Exporten hin zu mehr einheimischen Triebkräften der Binnennachfrage verlagert.
„Schwellenmärkte lösen sich von ihrer Abhängigkeit von der entwickelten Welt“, sagte Dara White, Head of Global Emerging Equities bei Columbia Threadneedle.
„Anleger sollten die Schwellenmärkte jetzt aus einer anderen Perspektive betrachten“, fügte er hinzu.
Ende eines verlorenen Jahrzehnts? Wir werden nach März sehen.
(von Mike Dolan, Twitter (NYSE:): @reutersMikeD; Redaktion von Alexandra Hudson (NYSE:))