© Reuters. DATEIFOTO: Auf dieser Abbildung vom 17. Juli 2022 sind US-Dollar-Banknoten zu sehen. REUTERS/Dado Ruvic/Illustration
Von Jamie McGeever
ORLANDO, Florida (Reuters) – Wenn die Beamten der Federal Reserve wollen, dass sich die Finanzbedingungen in den USA ausreichend verschärfen, um die Wirtschaft und die Inflation abzukühlen, ohne eine tiefe Rezession auszulösen, erhalten sie derzeit starke Unterstützung vom Dollar.
Der Dollar liegt auf einem Sechsmonatshoch und ist seit Mitte Juli um 5,5 % gestiegen. Dieser Anstieg wurde durch einen Anstieg der US-Anleiherenditen angeheizt, der den Dollar im Vergleich zu anderen Währungen viel attraktiver gemacht hat.
Seit der US-Finanzkonditionsindex von Goldman Sachs am 14. Juli ein 15-Monats-Tief erreichte und seinen aktuellen Aufschwung begann, ist er um 52 Basispunkte gestiegen.
Der handelsgewichtete Wechselkurs war mit 22 Basispunkten die größte Einzelkomponente, was sogar mehr ist als der Beitrag von 21 Basispunkten durch den Anstieg der Langfristzinsen, der wahrscheinlich mehr Aufmerksamkeit in den Medien und auf dem Markt erregt hat.
Es handelt sich um eine kleine Stichprobe, aber der Wechselkurs wird zu einem immer wichtigeren Faktor für die Verschärfung der Finanzbedingungen in den USA.
Die Fed wird dies auf makroökonomischer Ebene wahrscheinlich begrüßen, obwohl es eine Debatte darüber gibt, inwieweit ein stärkerer Wechselkurs die Inflation abkühlen kann, die größtenteils im Inland im Dienstleistungs- und Wohnungsbausektor erzeugt wird.
Eine weitere Aufwertung des Dollars könnte jedoch die Finanzierungsbedingungen weiter verschärfen, ohne dass die Fed die Zinsen erneut erhöhen müsste.
Die Dynamik des Dollars scheint gerechtfertigt zu sein – die US-Wirtschaftsdaten lassen sich nicht ändern, der Rest der Welt erscheint fragiler als die USA, der Wechselkurs- und Renditevorteil des Dollars bleibt groß und die Marktpositionierung ist immer noch untergewichtet.
Vor diesem Hintergrund hat das Währungsstrategieteam von HSBC am Donnerstag seine Einschätzung des Dollars geändert und sieht nun einen noch höheren Anstieg.
„Der Dollar hat in letzter Zeit ein Comeback erlebt, aber wir sehen noch mehr Aufwärtspotenzial. Wir ändern unsere Ansicht und gehen nun davon aus, dass der Dollar bis 2024 stärker wird“, schrieben sie.
HSBC schließt sich den Dollar Bulls an
Kurzfristig ist die spekulative Positionierung trotz der jüngsten Marktbereinigung immer noch gegen den Dollar ausgerichtet, was bedeutet, dass Hedgefonds Spielraum haben, ihre bärischen Dollar-Wetten in den kommenden Wochen noch weiter einzuschränken.
Die letzten Daten der Commodity Futures Trading Commission zeigen, dass Spekulanten ihre Netto-Short-Dollar-Position Ende Juli von 21,3 Milliarden US-Dollar auf 10,9 Milliarden US-Dollar halbiert haben. Das letzte Mal, dass sie eine Netto-Long-Position in Dollar hielten, war November.
In Zeiten anhaltender Dollarstärke, in denen die Fed die Zinsen erhöht, ist der Beitrag des Wechselkurses zur Verschärfung der US-Finanzbedingungen gering. Aber wenn der Dollar steigt und die Zinsen nicht steigen, sind die Auswirkungen viel größer.
Im Zeitraum Januar-September letzten Jahres, als der Dollar um mehr als 20 % an Wert gewann – und die Fed die Zinsen schrittweise um 75 Basispunkte anhob – stieg der US-Finanzkonditionsindex von Goldman um rund 350 Basispunkte.
Der handelsgewichtete Wechselkurs machte davon nur etwa 65 Basispunkte aus, weniger als ein Viertel des Gesamtwerts und liegt im Hinblick auf die Gesamtauswirkung hinter steigenden Langfristzinsen und fallenden Aktien zurück.
Natürlich hätte der stärkere Dollar zu der pessimistischen Aktienerzählung beigetragen, da ein höherer Wechselkurs die Gewinne aus Auslandsgeschäften schmälert.
Umgekehrt stieg der FC von Goldman zwischen Juli 2014 und März 2015 um 90 Basispunkte, einem Zeitraum, in dem der Dollar um 25 % an Wert gewann, während die Zinssätze an der Untergrenze von Null verankert blieben. Der Dollar war für alle Bedingungen der Straffung verantwortlich.
Der Heilige Gral für Fed-Chef Jerome Powell und seine Kollegen im Offenmarktausschuss der Federal Reserve ist, dass die Inflation reibungslos zum Ziel zurückkehrt und die Wirtschaft eine „sanfte Landung“ erreicht.
Das Glück wird darüber ebenso entscheiden wie gesunde Weisheit und gutes Urteilsvermögen. Die vollen Auswirkungen der 525 Basispunkte der geldpolitischen Straffung seit März letzten Jahres sind wahrscheinlich noch nicht zu spüren, obwohl die Debatte weiterhin darüber kreist, wie „lang und variabel“ die Verzögerungen sind.
Fed-Ökonomen haben im Juni einen Finanzkonditionsindex namens „FCI-G“ (Financial Conditions Impulse on Growth) eingeführt, der darauf abzielt, die Auswirkungen der Bedingungen auf Aktivität und Wachstum zu messen.
In der zweiten Hälfte des letzten Jahres und bis in dieses Jahr hinein habe sich der Dollar von Rückenwind zu einem Gegenwind für das Wachstum entwickelt, stellten die Autoren fest. Die Fed wird damit einverstanden sein, dass das so weitergeht, solange es nicht zu einem Sturm oder Schlimmerem kommt.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters)