Von Jamie McGeever
ORLANDO, Florida (Reuters) – Wenn Sie Beweise dafür suchen, wie sehr das Narrativ der „sanften Landung“ die optimistische Stimmung unter den Anlegern fördert, müssen Sie sich nur die Benchmark-Messungen der impliziten Volatilität ansehen.
Bei Aktien, Anleihen, Krediten und Währungen war die Volatilität seit Jahren nicht mehr so niedrig, was den Anlegern den Weg frei macht, die Vermögenspreise auf historische und, im Fall des Nasdaq, Rekordhochs zu treiben.
Die allgemeine Rechnung geht davon aus, dass die Federal Reserve die US-Inflation auf ihr Ziel von 2 % senken und dann mit der Senkung der Zinssätze beginnen wird, um sicherzustellen, dass die sich verlangsamende Wirtschaft eine Rezession verhindert. Andere Zentralbanken werden einem ähnlichen Schema folgen.
Die offensichtliche Frage ist: Werden die Anleger zu selbstgefällig, und wenn ja, bereiten sich die Märkte dann auf einen schmerzhaften Absturz vor? Oder auf Schlimmeres?
Leider gibt es darauf keine eindeutige Antwort. Die US-Aktien-, Anleihen- und Kreditmärkte haben jahrelang eine gedämpfte Volatilität erlebt, bevor es zu einer größeren Korrektur oder einem Absturz kam. Zugegebenermaßen geschah dies oft, als die Zinssätze nahe Null lagen und die Fed Billionen von Dollar an quantitativer Lockerung durchführte.
Allerdings kann diese Gelassenheit auch augenblicklich verflogen sein und die Märkte können sehr schnell in eine hässliche Lage geraten – man denke nur an das „Volmageddon“ im Februar 2018, die Liquiditätskrise im US-Bankensystem später im selben Jahr oder die Pandemie im März 2020.
Die extrem niedrige Volatilität ist „Selbstzufriedenheit, wenn man glaubt, dass dies die Ruhe vor dem Sturm ist und dass die Wirtschaftslage nicht so stark ist“, sagt Mandy Xu, Leiterin der Derivate-Marktforschung bei Cboe Global Markets (NYSE:).
Anleger könnten beginnen, sich mit Optionen gegen eine Trendwende abzusichern. In diesem Jahr ist das VIX-Optionsvolumen bisher auf dem Weg zu einem Rekorddurchschnittsvolumen von 785.000 Kontrakten pro Tag, verglichen mit 743.000 im Jahr 2023 und 533.000 im Jahr 2022, bemerkt Xu.
BEDENKEN SIE
Manche könnten sich gegen das Risiko einer Marktumkehr absichern, indem sie Bargeld halten – rund 6 Billionen Dollar stecken in Geldmarktfonds, die jährlich über 5 Prozent einbringen – oder auf der Welle des Goldpreises zu Rekordhöhen reiten.
Zumindest oberflächlich betrachtet ist derzeit klar, dass die Märkte nicht ruhiger sein könnten.
Das Volumen an US-Investment-Grade-Krediten ist auf dem niedrigsten Stand seit dem Backtesting des VIXIG-Index der Cboe bis 2012, das Volumen an implizitem Volumen des S&P 500 verzeichnete gerade seinen niedrigsten Schlusswert seit 2019 und der MOVE-Index des impliziten Volumens an US-Staatsanleihen ist auf dem niedrigsten Stand seit Februar 2022, kurz bevor die Fed ihren Zinserhöhungszyklus um 500 Basispunkte begann.
Auch die Analysten von JP Morgan sehen die Situation mit wachsender Beunruhigung und nennen „optisch geringe“ Kreditspannen, „sehr hohe“ Aktienbewertungen und geringe Volatilität als Gründe zur Vorsicht.
„Wir sehen Aktien im Moment nicht als attraktive Anlagen an“, schrieben der prominente Bär Marko Kolanovic und sein US-Aktienstrategieteam diese Woche. „Da die Risikomärkte eine sehr geringe Wahrscheinlichkeit einer Abweichung von der sanften Landung einpreisen, glauben wir, dass eine defensive Haltung gerechtfertigt ist.“
Die Belohnung für den Kauf von Aktien jetzt könnte „in einem Umfeld, in dem nichts kaputt geht“, gut genug sein, sagen sie. Wenn man bedenkt, wie gut sich die Aktien entwickelt haben, insbesondere angesichts der weitaus restriktiveren Aussichten der Fed in diesem Jahr, ist Kolanovics Haltung mutig.
Andererseits sollte man ihn dafür loben, dass er seiner Meinung treu geblieben ist, im Gegensatz zu Mike Wilson von Morgan Stanley, dem anderen großen Bären an der Wall Street. Er hat gerade seine Prognose für den S&P 500 um 20 % nach oben korrigiert – ein konträres Zeichen dafür, dass der Markt seinen Höhepunkt erreicht hat?
Wenn es tatsächlich zu Volatilität kommt, liegt der Auslöser wahrscheinlich im Zinsbereich, insbesondere in einer Änderung des politischen Ausblicks der Fed und einer möglichen Divergenz mit anderen Zentralbanken.
AUFNAHME NIEDRIGE LAUTSTÄRKE
Währungsanalysten der Deutschen Bank, Morgan Stanley und der Bank of America haben diese Woche alle die Frage gestellt, wie lange die relativ enge Konvergenz der politischen Aussichten der großen Zentralbanken anhalten wird.
Eine engere Abstimmung der Zinspolitik begrenzt die Zinsdivergenz am kurzen Ende der Kurve und verringert die Volatilität. Dies stellt Händler, die durch die Fixierung großer Zinsdifferenzen zwischen Währungen in sogenannten Carry Trades Gewinne machen wollen, vor ein Dilemma.
„Die Märkte können nicht beides haben: Carry und hohe Volatilität schließen sich gegenseitig aus und die Anleger müssen akzeptieren, dass Carry im Moment effektiv eine passive Strategie und ein Volatilitätsdämpfer ist“, schrieben die Analysten von BofA am Montag.
Ihre Kollegen bei Morgan Stanley erwarten, dass es in der zweiten Jahreshälfte erneut zu unterschiedlichen politischen Entscheidungen kommen wird. Dies könnte zu noch turbulenteren Zeiten führen, da das Tempo der Zinssenkungen und der Schlusszinsen „wahrscheinlich sehr unterschiedlich ausfallen“ wird, insbesondere zwischen den USA und dem Rest der Welt.
Die Entwicklungen in Großbritannien am Mittwoch gaben einen Einblick, wie sich dies auswirken kann. Die Zahlen zeigten, dass die Inflation im letzten Monat nicht ganz so stark gesunken war, wie die Anleger erwartet hatten, und Stunden später berief Premierminister Rishi Sunak Parlamentswahlen für den 4. Juli ein.
Das implizite Volumen des Euro/Pfund-Wechselkurses über zwei Monate stieg so stark wie seit über einem Jahr nicht mehr, eine bemerkenswerte Bewegung, allerdings von einem niedrigen Niveau aus. Bemerkenswerterweise war das Volumen des Euro/Pfund-Wechselkurses über zwei Monate seit der Einführung des Euro im Jahr 1999 noch nie so niedrig.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten von Reuters.)
(Diese Geschichte wurde erneut eingereicht, um klarzustellen, dass die Cboe in Absatz 11 ihren VIXIG-Index auf das Jahr 2012 zurückgetestet hat.)
(Von Jamie McGeever; Bearbeitung von Toby Chopra)