©Reuters. DATEIFOTO: Eine Abbildung von Euro-Banknoten, 25. April 2014. REUTERS/Dado Ruvic
Von Yoruk Bahceli
(Reuters) – Europäische Unternehmen, die hoffen, dieses Jahr M&A- und Investitionsausgaben an den Anleihemärkten zu finanzieren, sehen sich einem plötzlichen Anstieg der Kreditkosten und misstrauischen Käufern gegenüber, nachdem die EZB einen Schockwechsel hin zu einer strafferen Geldpolitik vollzogen hat.
Anleiheemissionen sind eine wichtige Refinanzierungsquelle für Unternehmen und haben insbesondere seit der Finanzkrise im Vergleich zu Bankkrediten in der Eurozone an Bedeutung gewonnen.
Von dem restriktiven Tonfall der Präsidentin der Europäischen Zentralbank, Christine Lagarde, nach der Sitzung der Bank im Februar – die den Weg für Zinserhöhungen in diesem Jahr öffnete – wurden die Renditen von Anleihen europäischer Unternehmen mit Investment-Grade-Rating (IG) um 60 Basispunkte steigen.
Euro-Anleihen waren weniger von der Volatilität im Januar betroffen, die durch die restriktive Haltung der US-Notenbank ausgelöst wurde, wobei IG-Anleihen weniger als die Hälfte der Verluste in den Vereinigten Staaten verursachten.
Aber diese Rückgänge beschleunigten sich nach der EZB und die Renditen haben sich laut BofA in diesem Jahr auf bis zu 1,18 %, den höchsten Stand seit Mai 2020, mehr als verdoppelt.
Das ist immer noch extrem niedrig, aber ein plötzlicher Anstieg der Kreditkosten ist erheblich. Wenn dies fortgesetzt wird, kann dies die Investitionsfähigkeit der Unternehmen beeinträchtigen und schließlich das Wirtschaftswachstum verlangsamen, weshalb die Zentralbanken die Kreditspreads sorgfältig beobachten.
Fast die Hälfte der Anleger in der Kreditinvestorenumfrage der BofA vom Februar sagte, dass ein Anstieg der IG-Spreads auf 150-175 Basispunkte von derzeit rund 110 Basispunkten eine gemäßigte Wende der EZB auslösen würde.
Ein Boom bei Fusionen und Übernahmen und der Bedarf an Kapitalinvestitionen wurden von vielen als treibende Kraft bei den Verkäufen europäischer Unternehmensanleihen in diesem Jahr angesehen – JPMorgan (NYSE:) zum Beispiel erwartet eine Rekordemission von IG in Höhe von 645 Milliarden Euro.
Während die bisherigen Schritte nicht ausreichen, um diese Erwartungen zu entgleisen, ist Helene Jolly, Leiterin des EMEA IG Corporate Syndicate bei Deutsche Bank (DE:), sagte, Kreditnehmer und Investoren stellten sich auf “die neue Normalität” ein.
„Unternehmen mussten sich die neuen Kuponniveaus ansehen, die aufgrund der gezahlten Zinsen erforderlich sind … und Investoren mussten darüber nachdenken, was das für mich bedeutet, wie meine Aussichten für die Zinsen jetzt sind und wohin ich will zu spielen”, sagte Jolly.
Die Stimmung hat sich schnell geändert – nur 16 % der europäischen Kreditinvestoren sind netto long in IG-Anleihen positioniert, der niedrigste Wert seit 2019 und ein Rückgang von 27 % im Dezember, während Unternehmensanleihenfonds mehr Barmittel halten als seit Jahren, so die Umfrage der BofA .
Eine Folge waren rückläufige Anleiheverkäufe – in den zwei Wochen seit der EZB-Sitzung haben die Unternehmen laut IFR-Daten von Refinitiv rund 9 Milliarden Euro aufgebracht, ähnlich wie in der einzigen Woche vor der Sitzung. Mehrere Sitzungen lieferten keine Ausgabe.
VORSICHTIG
Da viele Unternehmen während der Pandemie billig und reichlich Kredite aufgenommen haben, gibt es keine Panik über ihre Fähigkeit, Schulden zu refinanzieren, selbst bei „Junk“-Emittenten ohne Investmentqualität.
Laut IFR haben seit der EZB nur zwei Junk-Emittenten Anleihen verkauft. Die überwiegende Mehrheit der Emissionen stammte von der italienischen Kreditverwaltungs- und Datengruppe Cerved, die den Großteil ihrer Finanzierung über eine variabel verzinsliche Anleihe aufnahm. Diese entschädigen Anleger, wenn die Zinsen steigen.
„Die Leute sind vorsichtig bei Neuemissionen, nicht weil sie denken, dass es sich um schlechte Kredite handelt, sondern sie sind besorgt, dass, wenn Sie heute einen Kredit mit einer Rendite von 3,5 % kaufen und derselbe Kredit in einer Woche 3,75 % abwirft, Ihre Anleihe im Minus ist ein paar Punkte”, sagte Ben Thompson, Co-Head of EMEA Leveraged Finance Capital Markets bei JPMorgan.
EMISSIONSBOOM?
Die Emittenten müssen möglicherweise bald damit beginnen, die Märkte zu treffen, da die EZB voraussichtlich die Anleihekäufe bis September einstellen wird.
Die EZB kaufte im vergangenen Jahr über 70 Milliarden Euro an Unternehmensanleihen, rund 6 % ihrer gesamten Käufe in diesem Zeitraum.
Die IG-Spreads haben sich in diesem Jahr um über 25 Basispunkte ausgeweitet, und die zusätzlichen Prämien, die Unternehmen für neue Anleiheverkäufe zahlen, sind laut BNP Paribas (OTC:) bereits seit 2015 höher als der Durchschnitt.
Viktor Hjort, Global Head of Credit Strategy bei BNP, schätzt, dass ein bevorstehender Ansturm auf Fusionen und Übernahmen und mit Investitionen verbundene Kredite die Spreads um weitere 15 Basispunkte ausweiten könnten.
„Unternehmen haben einen erheblichen Ausgabenbedarf, insbesondere Investitionsausgaben, die unhaltbar niedrig sind … also muss der Kreditmarkt einen Investitionszyklus finanzieren, und er steht auch vor einem Nachfrageschock“, sagte Hjort.
Auf dem Schrottmarkt, der für die Finanzierung von Leveraged Buyouts entscheidend ist, übersteigt der durchschnittliche Kupon des BofA-Index laut Refinitiv Datastream seine Rendite, sodass Neuemissionen Unternehmen im Durchschnitt mehr kosten als die Zinsen für ihre aktuellen Schulden.
Dennoch wird nicht erwartet, dass höhere Renditen die Kreditaufnahme entgleisen lassen.
Shanawaz Bhimji, Stratege bei ABN AMRO (AS:), schätzt, dass die Eigenkapitalrendite der Unternehmen in diesem Jahr die aktuellen Eigenkapitalkosten übersteigen wird, selbst wenn man von viel höheren Nettoverschuldungskosten ausgeht als derzeit, weshalb sie weiterhin in Fusionen und Übernahmen investieren sollten und Investitionen.
Um die Finanzierung zu verbilligen, könnten sich Kreditnehmer für kürzerfristige Finanzierungen entscheiden oder Schuldverschreibungen mit variablem Zinssatz ausgeben, wobei sich bei einigen Geschäften bereits Muster abzeichnen, sagten die Banker.
„Emittenten müssen die Schuldenkosten realistisch einschätzen“, sagte Thompson von JPMorgan.