Neues Wirtschaftsregime fordert Zentralbanker heraus, Schritt zu halten Von Reuters

Von Howard Schneider

WASHINGTON (Reuters) – Etwa 30 Jahre lang genossen die politischen Entscheidungsträger der Federal Reserve und andere Zentralbanker eine Welt, in der die Marktzinsen fielen, die Inflation niedrig war, die Globalisierung das Arbeitskräfteangebot effektiv erweiterte und am Rande die Märkte für Waren und Dienstleistungen offener und stabiler werden.

Diese Trends wurden nun durch die COVID-19-Pandemie in Frage gestellt, wenn nicht sogar ganz auf den Kopf gestellt, und zwar in einer Störung, bei der die Gefahr besteht, dass die politischen Entscheidungsträger im Stich gelassen werden, was zu erwarten ist.

Die US-Notenbank stellt sich bereits auf eine unerwartete Reihe von Änderungen ein – einen Inflationsausbruch in Verbindung mit einem stagnierenden Wachstum der US-Arbeitskräfte. Aber es könnte nur der Anfang einer langwierigen Abrechnung darüber sein, wie sich die wirtschaftliche Dynamik verändert hat, und die Zentralbanker herausfordern, Schritt zu halten und tiefer in Bereiche einzutauchen, die normalerweise nicht ihr Gebiet waren, wie die Ökonomie der Industrieorganisation und die Angebotsseite.

Ökonomen beschreiben manchmal die Art von Veränderungen, die im Gange sein könnten, als ein neues wirtschaftliches “Regime”, aber “Identifikation wird zu einer Art Kunstform”, sagte der Präsident der Atlanta Fed, Raphael Bostic, letzten Freitag auf einem Podium bei der Jahrestagung der American Economic Association (AEA) in New Orleans.

„Sie müssen den Regimewechsel identifizieren … Dann müssen Sie die Übergangsdynamik verstehen … und eine klare Vision und Einsicht in all diese haben … Der Versuch, eine einzige oder einheitliche Sichtweise zu entwickeln, die einen Konsens darstellt, wird zu einem sehr, sehr schwierige Herausforderung.”

Bostic sagte, er betrachte den US-Arbeitsmarkt bereits als wahrscheinlich, dass er sich für immer verändert habe, was die Wirtschaft mit einem scheinbar eingebetteten Mangel an Arbeitskräften und einer Bevölkerung belasse, die andere Entscheidungen über Arbeit, Freizeit und Ruhestand treffe als zuvor.

Aber der strukturelle Riss könnte viel tiefer sein.

Auf der Agenda der AEA in New Orleans standen Debatten, die sich als Spitze des Eisbergs erweisen könnten, über eine Weltwirtschaft, die sich nicht nur an die Pandemie anpasst, sondern auch an neue geopolitische Risiken, die sich aus Russlands Invasion in der Ukraine und Chinas unsicherer Position in der Welt nach der Pandemie ergeben .

Lieferketten, die um einen relativ reibungslosen globalen Handel herum aufgebaut sind, können von Herstellern, die nicht so stark auf China zählen wollen oder insgesamt mehr Widerstandsfähigkeit wünschen, in teurere Richtungen umgestaltet werden. Finanzmärkte, die um verankerte niedrige Zinssätze und eine globale Ersparnisschwemme herum aufgebaut sind, müssen möglicherweise höhere Schuldenstände und Zinssätze bewältigen; Die Anpassung an den Klimawandel, sei es zur Schadensminderung oder zur Umstellung auf kohlenstoffärmere alternative Energiequellen, kann eine weitere treibende Kraft für höhere Preise sein.

„Wir stehen möglicherweise an einem Wendepunkt in der Weltwirtschaft“, sagte Kenneth Rogoff, ein ehemaliger Chefökonom des Internationalen Währungsfonds, der an der Harvard University lehrt, in einer Podiumssitzung auf dem AEA-Treffen am Samstag. „Märkte, die auf … chinesisches Wachstum und niedrige Zinssätze kalibriert sind, könnten sich als fragil erweisen.“

NEUE FORSCHUNGSLINIEN

Selbst im vergangenen Jahr kam es zu beispiellosen gemeinsamen Verlusten bei den wichtigsten Aktien- und Anleihenindizes, einem korrelierenden Abschwung, der die Grundlagen des Portfoliomanagements in Frage stellte und tiefgreifende Runden neuer Forschungsergebnisse darüber auslösen sollte, wie man sich auf zukünftige Krisen vorbereitet, Kristin Forbes, ein Massachusetts Institute of Technologie-Professor und ehemaliges Mitglied des Monetary Policy Committee der Bank of England, sagte im selben Panel wie Rogoff.

Wie Rezessionen, die typischerweise erst lange nach ihrem Beginn erkannt werden, sind andere wirtschaftliche Wendepunkte nicht immer sofort erkennbar.

Eine Verlagerung hin zu höherer Produktivität in den 1990er Jahren wurde damals nicht allgemein in den Daten erfasst, obwohl der damalige Fed-Chef Alan Greenspan darauf bestand, dass sie im Gange sei, und zu Recht argumentierte, dass die Inflation niedriger als erwartet bleiben und folglich niedrigere Zinssätze erfordern würde .

Im Gegensatz dazu sagte der frühere Fed-Gouverneur Randall Kroszner, der Berufsstand habe übersehen, wie Veränderungen an den US-Hypothekenmärkten dazu geführt hätten, dass sich breitere Risiken für das Finanzsystem angehäuft und schließlich zerstört hätten.

„Politik muss in Echtzeit gemacht werden“, sagte Kroszner, Wirtschaftsprofessor an der Booth School of Business der University of Chicago, in einem Interview mit Reuters. „Es ist äußerst wichtig, ein Gefühl der Demut zu haben und zu erkennen, dass die Modelle, die Sie möglicherweise verwenden, die Daten, auf die Sie sich verlassen, für die Zukunft möglicherweise nicht angemessen sind.“

Selbst wenn klar wird, dass Veränderungen im Gange sind, kann es einige Zeit dauern, bis sich Institutionen wie die Fed anpassen.

So wurde lange vermutet, dass der sogenannte neutrale Zinssatz – der Punkt, an dem die Wirtschaftstätigkeit weder gehemmt noch stimuliert wird – sinkt, wodurch theoretisch auch der Leitzins der Fed niedriger gehalten werden könnte.

Aber als Beweis dafür, der sich nach der Rezession von 2007 bis 2009 angesammelt hat, wurde es erst 2020 in die Fed-Politik aufgenommen, und zwar im Rahmen eines neuen Ansatzes, der sich gegen vorzeitige Zinserhöhungen stützte.

Dies geschah gerade rechtzeitig für eine möglicherweise weitere Verschiebung in eine andere Richtung, da die Fed nun mit einer Welt konfrontiert ist, die anstelle eines chronischen Nachfragemangels und einer schwachen Inflation durch ein begrenztes Angebot und zu heiße Preise gekennzeichnet sein könnte, um sich wohl zu fühlen.

Fed-Beamte haben beispielsweise damit begonnen, neue Forschungslinien und theoretische Rahmen herauszugeben, um die Inflation zu umgehen.

In einem Aufsatz letzte Woche verglich der Fed-Präsident von Minneapolis, Neel Kashkari, die jüngste Inflation mit den „Surge Pricing“-Modellen, die von Technologieunternehmen wie Uber Technologies (NYSE:) verwendet werden. Fed-Gouverneurin Lisa Cook legte letzte Woche auf einer Podiumsdiskussion beim AEA-Treffen die vorläufigen Ergebnisse einer Agenda dar, um zu überarbeiten, wie die Fed die Preisdynamik und die Auswirkungen auf die Geldpolitik versteht.

Dazu würde die Verwendung von „Echtzeit- und anderen neuartigen Indikatoren“ gehören, um die Inflationsprognosen zu verbessern, schlug sie vor. „Wenn die Wirtschaft durch ein Jahrhundertereignis erschüttert wird, gibt es weder zu viele Daten noch zu viele Analysen.“

Dahinter: Ein zunehmender Fokus auf die Angebotsseite der Wirtschaft, etwas, das die Geldpolitiker normalerweise als „gegeben“ ansehen, da ihr Hauptinstrument, die Zinssätze, dazu dient, die Gesamtnachfrage oder die Ausgaben zu fördern oder zu entmutigen.

Die Fähigkeit der Wirtschaft, Waren und Dienstleistungen bereitzustellen, kann sich dem unmittelbaren Einfluss der Politik entziehen und hängt eher von Dingen wie der Regulierungspolitik, der Einwanderung oder grundlegender von der Qualität des Bildungssystems des Landes und den Fähigkeiten der Menschen ab, die daraus hervorgehen.

Aber die Pandemie hat gezeigt, sagte Bostic, dass die Politiker sie nicht ignorieren können.

„Wir haben gelernt, dass Angebotsschocks eine ganze Weile andauern können, und zwar auf eine Weise, die unsere konzeptionellen Rahmenbedingungen meiner Meinung nach nicht wirklich umfassen“, sagte Bostic am Montag gegenüber Reportern in Atlanta. Ganz oben auf der Liste für den Umgang mit den Schwellenländern: “Ich denke, wir müssen verstehen, wie Waren hergestellt werden und wie unsere Systeme es einfacher oder schwieriger machen.”