Pfund zögert angesichts der frühen BoE-Anhebung Von Reuters

Von Mike Dolan

LONDON (Reuters) – Obwohl die Märkte bei der Preisgestaltung einer Zinserhöhung im Vereinigten Königreich bereits im Mai nächsten Jahres – einige Monate vor den Vereinigten Staaten oder der Eurozone – zunehmend aggressiver geworden sind, scheint das Pfund Sterling nur zögerlich zu folgen.

Die politischen Entscheidungsträger der Bank of England treffen sich nächste Woche und sind sich zumindest laut Gouverneur Andrew Bailey zu gleichen Teilen darüber einig, ob die grundlegenden Bedingungen für eine Anhebung des Leitzinses der Zentralbank von seinem historischen Tief von 0,1% gegeben sind.

Großbritanniens jährliche Inflationsrate raste im August aufgrund von pandemiebedingten Basiseffekten und Lieferengpässen im Zusammenhang mit dem diesjährigen wirtschaftlichen Neustart sowie Brexit-Störungen um mehr als einen Prozentpunkt über das Ziel der BoE von 2 %. Die neuesten Zahlen zeigen auch, dass sich die britischen Arbeitsmärkte stärker als erwartet anspannen, da sich Unternehmen öffnen und staatliche Subventionen ab dem nächsten Monat wegfallen und die inländischen Energiepreise in die Höhe geschossen sind.

So sehr, dass die Prognostiker großer internationaler Banken wie Goldman Sachs (NYSE:), JPMorgan (NYSE:) und HSBC jetzt schon im Mai mit einem Anstieg der britischen Zinssätze rechnen – etwa sechs Monate vor den Konsensprognosen in einem Reuters Umfrage Anfang dieses Monats und, was vielleicht entscheidend ist, etwa sechs Monate bevor die US-Notenbank Fed abdrücken wird.

Das Umdenken hat die Renditen von zweijährigen Gilts auf den höchsten Stand seit Ausbruch der Pandemie im März letzten Jahres gebracht – bei 0,28 %. Und das hat die 2-jährige Zinsdifferenz zu US-Treasuries zum ersten Mal seit langem vor dem Brexit-Votumsschock im Jahr 2016 wieder in den positiven Bereich getrieben.

Aber das Pfund, einer der besten Performer des Devisenmarktes der letzten zwei Jahre, nachdem der Brexit Ende 2019 besiegelt wurde und inmitten der zyklischen Erholung nach dem COVID-19-Schock, hat gezögert.

Vielleicht glauben nur wenige auf dem Devisenmarkt, dass die Bank of England so mutig wäre, der Fed und anderen G4-Zentralbanken um sechs Monate oder länger zuvorzukommen, da die Wirtschafts- und Inflationsaussichten so unsicher sind. Denn sollte das Pfund in Erwartung weiter steigen, riskiert die Bank einfach, die finanziellen Bedingungen zu einem heiklen Zeitpunkt zu stark zu verschärfen.

Allerdings muss die BoE möglicherweise so ungeschickt sein, da sie an ein flaches Inflationsziel von 2 % gebunden bleibt, auch wenn die Fed sich durch die jüngste Annahme eines neuen durchschnittlichen Inflationsziels im Laufe der Zeit mehr Spielraum gegeben hat.

Aber es gibt andere Faktoren, die das Pfund Sterling zügeln.

TERMINALPREISE

Dominic Bunning von HSBC geht davon aus, dass die Outperformance des Pfund Sterling zu Beginn des Jahres weitgehend die Chance eingepreist hat, dass die BoE bei den Zinssätzen früh dran ist, und weist darauf hin, dass die spekulative Marktpositionierung bereits auf das Pfund gedreht hat.

Vor allem aber sieht er die längerfristigen Auswirkungen eines frühzeitigen Leitzinssatzes in einer Senkung der Zinsentwicklung im Laufe der Zeit – oder in einer Senkung des sogenannten Endzinses der BoE. Infolgedessen hält HSBC an seiner Jahresendprognose von 1,34 USD fest – rund 3% niedriger als derzeit.

„Jeder Zinserhöhungszyklus im Vereinigten Königreich wird wahrscheinlich unglaublich allmählich und in Bezug auf den Endzinssatz begrenzt sein, wie die Flachheit der britischen Zinsstrukturkurve und die Kommentare zahlreicher politischer Entscheidungsträger der Bank of England zeigen, dass der neutrale Zinssatz des Vereinigten Königreichs niedriger ist als zuvor“, schrieb er.

Obwohl der Zinskurvenabstand von 2 bis 10 Jahren von nur 50 Basispunkten über dem Niveau vor der Pandemie liegt, liegt er etwa 30 Basispunkte unter den Höchstständen vom Mai und immer noch mindestens die Hälfte des Abstimmungsniveaus vor dem Brexit von 2016.

Die Befürchtungen, dass steigende Energiepreise im Einzelhandel in ganz Großbritannien die Inflationsangst der Bank und der Öffentlichkeit im kommenden Winter schüren werden, könnten für das Pfund ebenfalls ein zweischneidiges Schwert sein.

Deutsche Bank (DE:) Stratege Shreyas Gopal geht davon aus, dass der Anstieg der Energiepreise ein Schlüsselfaktor für die Neubewertung des Zinsmarktes war, da er darauf hindeutet, dass die britischen Einzelhandelspreise ab dem kommenden April steigen, während andere Inflationsbasiseffekte nachlassen.

Eine vorzeitige Anhebung würde jedoch nicht nur das Trendwachstum und den Endkurs belasten, sondern auch erheblich negative Auswirkungen auf die Handelsbedingungen und die Leistungsbilanz Großbritanniens haben.

Hochrechnung der steigenden Nachfrage und des diesjährigen starken Rückgangs der inländischen Energieproduktion auf das vierte Quartal schätzt die Deutsche Bank, dass das britische Handelsbilanzdefizit bei Gas von 0,25 % vor zwei Jahren auf 0,75 % der Bruttoinlandsproduktion ansteigen könnte satte 3% des BIP.

Dass die BoE vor der Fed in einen Zinserhöhungszyklus übergeht, ist selten, aber nicht beispiellos. 2003 erhöhte sie die Leitzinsen mehr als sechs Monate vor Beginn der USA.

Doch seither hat sich für Großbritannien strukturell viel verändert – der Bankencrash von 2008, der Brexit und die Pandemie. Zum einen ist der britische Leitzins seit dem Brexit-Votum im Jahr 2016 konstant unter dem US-Äquivalent geblieben, nachdem er in den vorangegangenen 30 Jahren nur sehr kurze Zeit darüber verbracht hatte.

Die Bank könnte sich Anfang nächsten Jahres verpflichtet fühlen, umzuziehen, wenn sie starr an ihr bestehendes Inflationsziel gebunden ist – aber das Pfund scheint unbeeindruckt, dass danach noch viel mehr im Tank ist.

(von Mike Dolan, Twitter (NYSE:): @reutersMikeD)