Federal Reserve Der Vorsitzende Jerome Powell wies in seiner jüngsten Aussage vor dem Kongress darauf hin, dass Zinserhöhungen nun wahrscheinlich seien.Spitzenwert für den aktuellen Straffungszyklus“, nachdem sie im November letzten Jahres signalisiert hatte, dass die Fed kurz vor dem Ende ihres Kampfes gegen die Inflation stehe.
Für Anleger im Private-Label-Securities-Markt (PLS) reichte das frühere Signal aus, um eine Schiffsladung Geld freizusetzen, die am Rande wartete und auf den „Höhepunkt“ wartete, so mehrere Marktexperten, die kürzlich von interviewt wurden GehäuseDraht.
„Der November hat wirklich signalisiert, dass die [Fed’s] „Die Schock-und-Ehrfurcht-Kampagne ist vorbei“, sagte er Peter Van Gelderenein spezialisierter Portfoliomanager in der Fixed-Income-Gruppe und Co-Leiter von Global Securitized bei TCWein führendes globales Vermögensverwaltungsunternehmen mit einem verwalteten Vermögen von rund 210 Milliarden US-Dollar.
„Seit November besteht in der Anlegergemeinschaft eine größere Gewissheit darüber, dass der Zinserhöhungszyklus abgeschlossen ist und dass die Wirtschaft nicht von einer Klippe fällt und dass der Immobilienmarkt nicht von einer Klippe fällt.
“Und so [investors] können beginnen, größeres Vertrauen in die zukünftige Entwicklung der Zinssätze und in die Gesundheit des Hypothekenmarktes zu entwickeln.“
Michael WardenGeschäftsführer und CEO von Invictus Capital Partners – einer der größten Akteure im Bereich der nicht qualifizierten Hypothekenverbriefung (oder Private-Label-Verbriefung) über Verus Securitization Trust – ist auch recht optimistisch, was die Zukunft des privaten Kapitals auf dem Hypothekenmarkt angeht.
Nicht-QM-Hypotheken umfassen Kredite, die nicht von einer Regierung oder „Agentur“ durchgedrückt werden können Fannie Mae oder Freddie Mac. Zu den Nicht-QM-Kreditnehmern gehören Immobilieninvestoren, Fix-and-Flipper, Ausländer, Geschäftsinhaber, Gig-Economy-Arbeiter und Selbstständige.
„Die Ratingagenturen und der Anleihemarkt haben die Unberührtheit erkannt [residential mortgage-backed securities, or RMBS] und belohnen dies im Laufe der Zeit mit immer engeren Spreads, was eine bessere Finanzierung ermöglicht, was wiederum letztendlich eine bessere Preisgestaltung für den Kreditnehmer ermöglicht“, sagte Warden.
„Ich vermute, dass wir dieses Jahr 10 oder 11 Deals im Bereich von 5,5 bis 6 Milliarden US-Dollar abschließen werden [in total value] – vielleicht ein bisschen mehr.“
Warden fügte hinzu, dass Invictus eine zunehmende Beteiligung von Anleiheinvestoren an seinen Deals verzeichnete und nun durchschnittlich etwa 40 Investoren pro Transaktion hat, „also ist unsere Beteiligung wirklich hoch.“
Alexander SuslowLeiter Kapitalmärkte bei A&D-Hypothek, sagte, der in Florida ansässige Kreditgeber arbeite derzeit an seinem zweiten Private-Label-Verbriefungsdeal in diesem Jahr. Er geht davon aus, dass das Unternehmen im Jahr 2024 alle zwei Monate ein Angebot einhalten wird.
„Insgesamt geht es mit uns bergab [in the rate cycle],” er sagte. „Es ist eine Frage der Geschwindigkeit. … Unser Analyseteam geht davon aus, dass wir uns bei festverzinslichen Wertpapieren einem Bullenmarkt nähern [securities].“
Keith Lind, CEO von Acra-Kreditvergabeein führender Nicht-QM-Kreditgeber, sagte, der PLS-Markt sei „völlig gesund und funktionsfähig, und ich denke, dass er besser werden wird.“
„Es gibt eine große Nachfrage von Investoren, die diese nicht durch QM besicherten Anleihen kaufen möchten, aber es gibt nur eine begrenzte Menge an Krediten, die zur Verbriefung gekauft werden können“, sagte Lind. „Und zukünftige Zinssenkungen bedeuten weniger Rendite [for investors].
Er wies darauf hin, dass Anleger sich heute einen höheren Zinssatz sichern können, aber in drei oder vier Monaten könnte der Zinssatz niedriger sein, sobald die Fed beginnt, die Leitzinsen zu senken.
“Also [investors] Diese höheren Renditen wollen wir uns heute sichern, und deshalb besteht eine große Nachfrage danach [securities] die gerade auf dem Markt sind.“
Anpassung nach oben
Der Kroll Bond Ratingagentur (KBRA) hat kürzlich einen Bericht herausgegeben, der sich mit dem befasst, was es RMBS 2.0 nennt – der die Bereiche Prime-Jumbo-, Non-Prime-/Non-QM- und Home-Equity-Kredite sowie Kreditrisikotransfergeschäfte umfasst. Der Bericht ergab, dass sich die PLS-Emissionen im Januar 2024 auf insgesamt 7,5 Milliarden US-Dollar beliefen, was einem Anstieg von 81 % gegenüber dem Vorjahresmonat entspricht.
„Angesichts des starken Starts im ersten Quartal 2024 gehen wir davon aus, dass die Gesamtemission 20 Milliarden US-Dollar erreichen könnte – was das höchste Emissionsquartal seit dem zweiten Quartal 2022 wäre – und unsere früheren Erwartungen um fast 8 Milliarden US-Dollar übertreffen würde“, heißt es im KBRA-Bericht.
„Wir prognostizieren außerdem, dass das zweite Quartal 2024 mit einem robusten Emissionsvolumen von fast 20 Milliarden US-Dollar folgen wird, da die daraus resultierende Spreadverengung und die Marktbedingungen Emittenten zurück auf den Markt ziehen.
KBRA geht davon aus, dass sich die Emission von RMBS 2.0 im Geschäftsjahr 2024 auf etwa 67 Milliarden US-Dollar belaufen wird, was einem Anstieg von 22 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Es wird erwartet, dass Home-Equity-Kreditlinien (HELOCs) und geschlossene Zweithypotheken (CES) 11 Milliarden US-Dollar des Anstiegs ausmachen.
„Trotz des relativ hohen Zinsumfelds, der erhöhten Inflationsraten und der Bedenken hinsichtlich der Erschwinglichkeit von Wohnraum ist der RMBS [or PLS] Der Sektor scheint sich von einem schleppenden Jahr 2023 zu erholen“, erklärte KBRA.
Warden sagte, dass dies die größten Käufer von RMBS mit Triple-AAA-Rating seien im Allgemeinen die großen Vermögensverwalter.
„Fast alle machen mit“, fügte er hinzu. „Im Allgemeinen findet man viele der gleichen Investoren, die ganz unten kaufen [the capital stack] sowie.
“Aber dann Sie fügen auch Hedgefonds hinzu und andere Private-Equity-Fonds, die nach etwas mehr Rendite suchen, um ihren Kapitalbedarf zu decken.“
Van Gelderen erklärte, dass einige dieser Investoren früher aktive Akteure auf dem Markt für gewerbliche Hypotheken waren, „und niemand weiß, was mit der Welt der gewerblichen Hypotheken passieren wird.“
Es handele sich um einen riesigen Investitionssektor, „der ihnen aufgrund der postpandemischen Probleme, von denen Gewerbeimmobilien wie Bürogebäude betroffen sind, völlig weggenommen wurde“, sagte Van Gelderen.
„Und deshalb müssen sie andere Orte finden, an die sie gehen können, und wenn man andere Orte findet, an die man gehen kann, treibt man die Preise an diesen anderen Orten in die Höhe“, sagte er.
Hinweis zur Vorsicht
Ryan Craft, CEO von Saluda-Qualität – ein Immobilienberatungs-, Verbriefungs- und Vermögensverwaltungsunternehmen – sagte, der aktuelle Treiber der Anlegernachfrage sei die Erwartung, dass die Zinsen später im Jahr 2024 und bis ins Jahr 2025 hinein sinken werden. Er fügte hinzu, dass dies der Grund sei, warum so viele Anleger „von der Seitenlinie verschwinden“.
„Das Interessanteste, was ich aus meiner Position als Emittent gesehen habe [of bonds] „Auf dem Markt liegt die Tiefe der neuen Käuferbasis, die auf den Markt kommt“, sagte Craft. „… Eine breite Investorenschicht ist gekommen [into the market] Seit Anfang des Jahres gibt es also eine sehr tiefe Käuferbasis.“
Craft warnt jedoch davor, dass die US-Regierung damit rechnet, dass sie eine Ausgabe vornehmen muss rund 1,8 Billionen US-Dollar an Staatsanleihen im Jahr 2024. Er sagte, dass dies die Gesamtgleichung von Angebot und Nachfrage auf dem Sekundärmarkt durcheinanderbringen könnte.
„Der Markt sieht eine große Nachfrage nach limitierten Produkten [bond] Angebot auf dem Handelsmarkenmarkt … aber gleichzeitig sehen Sie eine enorme Prognose für die Staatsverschuldung, die einen Balloneffekt haben könnte, der dazu führt, dass die Zinssätze länger höher bleiben“, sagte Craft. „Es wird interessant sein, diese beiden gegensätzlichen Dynamiken im Jahr 2024 zu beobachten.
„Ich würde also sagen, dass ich im Moment vorsichtig optimistisch und vorsichtig optimistisch bin … aber ich denke, es ist wichtig, sich einiger der anderen fundamentalen Faktoren bewusst zu sein, die im Spiel sind.“
Ben Hunsaker ist ein Portfoliomanager mit Schwerpunkt auf verbrieften Krediten Beach Point Capital Management, ein milliardenschweres Investmentmanagementunternehmen, das öffentliche und betriebliche Pensionsfonds und Stiftungen in den USA und Europa betreut. Im Moment gebe es, so sagte er, „eine Menge Bargeld auf der Jagd nach Anleihen“.
„Das hatten Sie das ganze vierte Quartal über [of last year] etwa 5 Milliarden US-Dollar pro Woche steuerpflichtiger festverzinslicher Anleihenkomplex „Die Zuflüsse steigen, und dieses Jahr beschleunigt sich dieser Wert auf über 10 Milliarden US-Dollar pro Woche“, sagte Hunsaker. „Im Moment gibt es viel mehr Nachfrage als Angebot.“
Hinzu kommt die Tatsache, dass Lebensversicherungsunternehmen Rekordvolumina an Lebensversicherungen und mehrjährigen garantierten Renten zeichnen, „und so strömt all das in die Märkte für festverzinsliche Kredite“, fügte er hinzu. In der zweiten Hälfte dieses Jahres könnte ein Wendepunkt erreicht werden, wenn das Angebot an Anleihen die Nachfrage übersteigt.
„Letztendlich ist das alles Angebot und Nachfrage, und sowohl Angebot als auch Nachfrage hängen von diesem einen Faktor ab [interest rates],” er sagte.