© Reuters. Das Gebäude der US-Notenbank in Washington, D.C
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Von Michael S. Derby
NEW YORK (Reuters) – Fast ein halbes Jahr, nachdem die Silicon Valley Bank bankrott ging und beinahe eine nationale Bankenkrise ausgelöst hätte, erweckt die immer noch wachsende Kreditaufnahme aus einer Notkreditfazilität der Federal Reserve den Anschein anhaltender Probleme für den Finanzsektor.
Doch während die anhaltende Nachfrage nach dem Bank Term Funding Program der Fed möglicherweise auf einen gewissen Überhang aus den anfänglichen Schwierigkeiten im März zurückzuführen ist, ist das Wachstum der Kreditproduktion in diesem Sommer wahrscheinlicher auf opportunistische Geldverwaltungsstrategien zurückzuführen, die einige Banken möglicherweise anwenden.
Die Nutzung des BTFP stieg bei der Einführung rasant an und stieg von Null Anfang März auf 79 Milliarden US-Dollar einen Monat später. Seit Anfang Mai sind jedoch weitere 32 Milliarden US-Dollar hinzugekommen, wenn auch in deutlich langsamerem Tempo. Die BTFP-Darlehen beliefen sich am Mittwoch auf 108 Milliarden US-Dollar.
Bisher besteht kein Sinn dafür, dass der Anstieg eine Rückkehr zum Bankenstress signalisiert. Stattdessen handelt es sich bei der Kreditaufnahme im Rahmen des Programms meist um längerfristige Kredite, die zu Beginn wahrscheinlich von einer begrenzten Anzahl von Institutionen aufgenommen wurden, verbunden mit einigen kürzlich erfolgten zusätzlichen Kreditaufnahmen von Banken, die darin einen wirtschaftlichen Wert sahen.
„Am Anfang wurde der Großteil der Kredite von den in Schwierigkeiten geratenen Banken aufgenommen“, und wenn es um das bescheidene Wachstum im Sommer geht, „halte ich das nicht für ein Zeichen von Schwierigkeiten“, sagte Joseph Abate, Stratege mit der Investmentbank Barclays.
Die Fed hat das BTFP im März eingeführt. Dies geschah, um den Finanzsektor zu beruhigen und die Banken nach mehreren aufsehenerregenden Misserfolgen zu unterstützen, die die Weltwirtschaft in einer Zeit hoher Inflation und aggressiver Zinserhöhungen der Fed, die diesen Preisdruck dämpfen sollten, erschütterten.
Im Vergleich zu anderen Formen der Notkredite der Fed sind die Konditionen der Kredite großzügig. Die Fed sagte, sie werde Kredite zu einem Zinssatz von 10 Basispunkten über dem jeweiligen einjährigen Tages-Index-Swapsatz zum Zeitpunkt der Kreditvergabe anbieten. Die Fed sagte außerdem, dass sie alle Wertpapiere, die sie für geldpolitische Operationen kauft, zum Nennwert und nicht mit einem Abschlag als Sicherheit nehmen werde.
Ein Blick auf die Entwicklung anderer Notkreditprogramme der Fed bestätigt die Annahme, dass die BTFP-Kreditaufnahme aus anderen Gründen als Stress erfolgt.
Die Diskontkredite der Fed, das wichtigste Instrument der Zentralbank, um Banken kurzfristige Liquidität bereitzustellen, stiegen im Frühjahr sprunghaft an und erreichten am 15. März einen Höchststand von 153 Milliarden US-Dollar, bevor sie rasch zurückgingen, da sich die viel besorgniserregende Bankenkrise nie entwickelte. Am Mittwoch beliefen sich diese Kredite auf insgesamt 2,9 Milliarden US-Dollar, ein Bruchteil ihres Höchststands im März und der niedrigste seit einem Jahr oder länger.
LEICHTES GELD
Die Marktbedingungen erklären möglicherweise auch, warum einige Banken Spielraum für die Inanspruchnahme des BTFP gefunden haben, obwohl sich die allgemeinen Bedingungen in ihrer Branche wieder normalisiert haben. Denn sie können eine Vorzugsbehandlung für Anleihen erhalten, die aufgrund des Renditeanstiegs der letzten Wochen an Wert verloren haben.
„Die Behandlung von Sicherheiten zum Nennwert ist ungewöhnlich; Je höher die Renditen steigen, desto größer ist die implizite Subventionierung für Anleihen, die unter Par gehandelt werden“, schrieb Derek Tang, Analyst bei LH Meyer, letzte Woche in einer Forschungsnotiz an Kunden. Tang wies auch darauf hin, dass Daten, die auf die Laufzeit der über das BTFP aufgenommenen Kredite hinweisen, darauf hindeuten, dass einige Banken daran interessiert waren, die Finanzierung zu sperren, anstatt möglicherweise das Diskontfenster zu einem Zinssatz nutzen zu müssen, den sie derzeit nicht vorhersagen können.
Darüber hinaus ist die Differenz zwischen dem auf dem BTFP angebotenen Zinssatz und dem Zinsziel der Zentralbank, dem Federal Funds Rate, seit der Zinserhöhung Ende Juli enger geworden, während der BTFP-Satz davor mehrere Wochen lang deutlich angestiegen war höher, was seine Attraktivität als Liquiditätsquelle teilweise beeinträchtigt hatte. Am Freitag lag der BTFP-Satz bei 5,45 % und damit innerhalb der Zielspanne der Federal Funds zwischen 5,25 % und 5,5 %. Es lag auch knapp unter dem Diskontsatz von 5,5 %.
Die Schließung des BTFP ist für nächsten März geplant, und es macht keinen Sinn, dass die Fed plant, seine Laufzeit zu verlängern. Und auch die Nachfrage war bisher ein Nischenthema.
Im Mai veröffentlichte Fed-Daten zeigten, dass unter den Teilnehmern ihrer Senior Loan Officer Survey nur 15,2 % von 92 Befragten angaben, das Programm in Anspruch genommen zu haben.
Ein Zeichen dafür, warum einige möglicherweise BTFP-Darlehen gemieden haben? Eine Mehrheit der Befragten gab an, dass die letztendliche Offenlegung, wer von dem Programm geliehen hat, für sie negativ sei. Die Fed wird diese Informationen ein Jahr nach Ende des Programms offenlegen.
Dies spiegelt ein seit langem bestehendes Problem wider, mit dem die Fed bei der Notkreditvergabe konfrontiert ist: Die Wahrnehmung, dass die Nutzung der Zentralbankliquidität den Kreditnehmer im Vergleich zu anderen Finanzinstituten stigmatisiert, die sich nicht an die Fed wenden mussten, um Bargeld zu erhalten.