ichWenn Sie wissen wollen, wen der reichste Mann der Welt auf Kurzwahl hat, dann a Zulassungsantrag am Donnerstag einen Einblick gegeben. Elon Musk kündigte eine Reihe neuer Unterstützer für seine Twitter-Übernahme im Wert von 44 Mrd. USD (35,6 Mrd. GBP) an, darunter Oracle-Tycoon Larry Ellison, die führende Handelsplattform des Kryptomarktes, der katarische Staatsfonds und ein saudischer Prinz.
Wenn dies Teslas Chef war, der sein Stromnetz zur Schau stellte, war es auch ein Eingeständnis, dass – trotz jüngster gegenteiliger Worte – die Zahlen hinter seinem kühnen Angebot eine Rolle spielen. Bei der Diskussion über sein Angebot im vergangenen Monat sagte Musk: „Die Wirtschaftlichkeit interessiert mich überhaupt nicht.“ Für einige der größten Banken der Wall Street, die Aktionäre von Tesla und sogar Twitter-Nutzer sind die wirtschaftlichen Aspekte in der Tat sehr wichtig.
Das anfängliche Finanzierungspaket hinter der Übernahme, das der Zustimmung der Aktionäre bedarf, wurde zunächst in drei Elemente aufgeteilt: 21 Mrd. USD Eigenkapital oder Elon Musks eigene Barmittel; Kredite in Höhe von 12,5 Mrd. USD, die gegen Musks Anteile an Tesla, dem Elektroautohersteller, den er leitet, gesichert sind; und weitere 13 Milliarden Dollar an Krediten von einer Gruppe von sieben Banken, die gegen Twitter selbst abgesichert sind.
Das hat sich am Donnerstag geändert. Laut einer Einreichung bei der US-Börsenaufsichtsbehörde SEC war die Eigenkapitalverpflichtung auf 27,25 Mrd. USD gestiegen, unterstützt von einer Gruppe von 18 Investoren, darunter Ellison (1 Mrd. USD), die Handelsplattform Binance (500 Mio. USD) und Qatar Holding ( 375 Millionen US-Dollar), ein Investmentarm des Vermögensfonds des Golfstaats. Sie investieren 7,1 Milliarden US-Dollar plus einen Beitrag des saudi-arabischen Investors Prinz Alwaleed bin Talal, der auch plant, seinen Twitter-Anteil in Höhe von 1,9 Milliarden US-Dollar in den Deal einzubringen, anstatt ihn auszuzahlen.
Als Teil dieser Umstrukturierung wurden die Kredite, die gegen Musks 15,7-prozentige Beteiligung an Tesla besichert sind, auf 6,25 Milliarden US-Dollar halbiert. Die Kreditzusage der Bank bleibt gleich.
Musks Kommentar zur Wirtschaftlichkeit des Angebots in einem Interview auf einer TED-Konferenz Mitte April kam, bevor er die hastig zusammengestellte Finanzierung für eine Übernahme bestätigte. Es war ein Schritt, der die Aktionäre von Twitter und den Vorstand des Unternehmens beeinflusste, der das Angebot Tage später annahm. Aber die spontane Art seiner Kommentare täuscht über die Ernsthaftigkeit der finanziellen Verpflichtungen hinweg, die der Tesla-Tycoon eingeht. Einige Experten weisen auf eine Struktur mit hohem Risiko hin, unabhängig von den Änderungen der letzten Woche – und was dies für das Unternehmen bedeutet, das er kauft.
„Musk hat nicht viele Details über seinen Geschäftsplan für das Unternehmen preisgegeben“, sagt Jill Fisch, Professorin für Wirtschaftsrecht an der University of Pennsylvania. „Obwohl er Schritte unternommen hat, um sein Risiko zu reduzieren, indem er zusätzliche Investoren hinzugezogen hat, hat er immer noch viel persönliches finanzielles Engagement, er zahlt einen hohen Preis basierend auf dem bestehenden Geschäftsmodell von Twitter und er hat große Kredite von den Banken. Angesichts der Größe von Musks persönlicher finanzieller Belastung wird er unter Druck stehen, Twitter zu betreiben, um Geld zu verdienen, sowohl um sein eigenes finanzielles Risiko zu managen als auch um die Bankfinanzierung zurückzuzahlen.“
Schauen wir uns zunächst Musks Engagement an. Letzten Monat gab er bekannt, dass er seit der Ankündigung der Übernahme Tesla-Aktien im Wert von 8,5 Milliarden Dollar verkauft hatte, vermutlich um den Deal zu finanzieren. Seine Beteiligung an Tesla, die den Kern seines Vermögens bildet, ist ein wesentlicher Bestandteil der Finanzierung des Deals. Wenn Sie neue Investoren und den Anteil von Prinz Talwaleed sowie Musks eigenen Anteil von 3,9 Milliarden US-Dollar an Twitter herausnehmen, muss er immer noch rund 14,3 Milliarden US-Dollar an Eigenkapital für den Deal bereitstellen. Eine einfache Lesart wäre: Er besitzt Tesla-Aktien im Wert von 155 Milliarden US-Dollar, also sollte es einfach sein, etwas mehr als 14 Milliarden US-Dollar beizutragen.
Aber ganz so einfach ist das nicht. Laut einer Einreichung bei der SEC hat Musk schon zugesagt 92,3 Mio. seiner 163 Mio. Tesla-Aktien als „Sicherheiten zur Absicherung bestimmter Privatschulden“. Dann sind da noch die 6,25 Milliarden US-Dollar, die bereits für den Deal zugesagt wurden – in einer Vereinbarung, die als Margin-Darlehen bekannt ist, bei der der Kreditnehmer möglicherweise verpflichtet werden könnte, etwaige Minderwerte der Aktien auszugleichen, gegen die die Schulden besichert sind.
Unter der Annahme, dass die Loan-to-Value-Ratio von 20 % im ursprünglichen Margin-Darlehensvertrag fortgeführt wird, bedeutet dies, dass weitere 35,8 Mio. Aktien gebunden werden. Wenn man sich also Musks gesamten Aktienbesitz ansieht, verbleiben ihm etwa 35 Millionen nicht verpfändete Aktien im Wert von 30 Milliarden US-Dollar. Theoretisch könnten diese verpfändet oder verkauft werden, um die verbleibenden 14 Milliarden Dollar an Bargeld aufzubringen, die für den Deal benötigt werden. Aber Musk twitterte am 29. April, dass er „keine weiteren TSLA-Verkäufe nach heute geplant“ habe.
Drew Pascarella, ein leitender Dozent für Finanzen an der Cornell University, sagt, er wäre überrascht, wenn Morgan Stanley, die Wall-Street-Bank, die die Hauptrolle bei der Fremdfinanzierung gespielt hat, Musks Engagement nicht in irgendeiner Form einer Due-Diligence-Prüfung unterzogen hätte. „Auf keinen Fall wäre Morgan Stanley so vorgegangen, wenn sie nicht in Elons Augen geschaut und Beweise dafür gesehen hätten, dass er das Geld aufbringen könnte.“
Der Tesla-Chef hat andere Vermögensquellen, darunter bereits verkaufte Tesla-Aktien, sein SpaceX-Raketengeschäft und seine Tunnelbaufirma Boring Company. Er ist auch bereit, Tesla-Aktienoptionen im Wert von 20 Milliarden Dollar zu erhalten (basierend auf dem Aktienkurs vom Freitag), obwohl er diese fünf Jahre lang nicht einlösen kann.
Nach Berechnungen von CreditSights, einem Kreditforschungsunternehmen, wird Twitter allein durch die Bankfinanzierung nach Abschluss des Geschäfts stark fremdfinanziert sein. Laut CreditSights wird die Bruttoverschuldung von Twitter für 2021 das Neunfache des zugrunde liegenden Ebitda – ein Maß für den Gewinn – betragen.
„Das ist sehr hoch und sicherlich keine angenehme Hebelwirkung“, sagt Jordan Chalfin, Senior Technology Analyst bei CreditSights. Vor dem Hintergrund dieser Zahlen hat Musk Ideen wie die Erhebung einer „geringen“ Gebühr für gewerbliche und staatliche Nutzer entwickelt, obwohl diese für Gelegenheitsnutzer kostenlos bleiben wird New York Times berichtete am Freitag auch, dass Musk erwartet, die Zinskosten in Höhe von 800 bis 900 Millionen US-Dollar mit freiem Cashflow zu tilgen, von dem er erwartet, dass er bis 2028 auf 9,4 Milliarden US-Dollar anwächst, obwohl es kurzfristig so aussieht, als würde es eng werden. Laut Chaflin würde ein Proxy für die Fähigkeit von Twitter, seine Schuldzinsen zu decken, die Investitionskosten von Twitter – 1 Mrd. USD im letzten Jahr – vom Ebitda des Unternehmens abziehen. Die Prognosen der Börsenanalysten für das Ebitda von Twitter liegen laut einer Reuters-Umfrage bei 1,4 Milliarden US-Dollar im Jahr 2022 und 1,8 Milliarden US-Dollar im Jahr 2023. Es könnte eng werden.
„Die extrem hohe Verschuldung, die Elon Twitter aufbürden will, hat einen hohen Preis – Investitionen für Wachstum“, sagt Pascarella von Cornell. „Ein Technologieunternehmen wie Twitter muss in sich selbst investieren, um weiterhin innovativ zu sein und zu wachsen. Nach dem Deal wird der Großteil des Cashflows von Twitter nicht für Investitionen, sondern für den Schuldendienst verwendet.“ Als er kürzlich auf einer Konferenz über Twitter sprach, sagte Musk: „Ich meine, ich könnte es mir technisch leisten.“ Er kann, aber einige Benutzer müssen möglicherweise bezahlen.