© Reuters. DATEIFOTO: Der Charging Bull oder Wall Street Bull ist am 16. Januar 2019 im Stadtteil Manhattan von New York City, New York, USA, abgebildet. REUTERS/Carlo Allegri//File Photo
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Von Davide Barbuscia
NEW YORK (Reuters) – Während Anleihen aus einem historischen Ausverkauf hervorgehen, erwarten einige Anleger im nächsten Jahr bessere Zeiten auf dem US-Anleihenmarkt – solange die Zinssenkungen der Federal Reserve wie erwartet ausfallen.
Eine Rallye im vierten Quartal bewahrte Anleihen vor einem beispiellosen dritten Jahresverlust in Folge im Jahr 2023, nach dem schlimmsten Rückgang aller Zeiten ein Jahr zuvor. Der Anstieg gegen Ende des Jahres erfolgte, nachdem die Staatsanleihen im Oktober den niedrigsten Stand seit 2007 erreicht hatten.
Die Gesamtrendite des Morningstar US Core Bond TR USD-Index, der auf US-Dollar lautende Wertpapiere mit Laufzeiten von mehr als einem Jahr abbildet, lag diese Woche seit Jahresbeginn bei 5,47 %, ein Anstieg gegenüber etwa minus 13 % im letzten Jahr.
Befeuert wurden diese Zuwächse durch die Erwartung, dass die Fed wahrscheinlich mit den Zinserhöhungen fertig ist und die Kreditkosten im nächsten Jahr senken wird – eine Ansicht, die an Zugkraft gewann, als die politischen Entscheidungsträger in ihren Wirtschaftsprognosen für Dezember unerwartet eine Lockerung um 75 Basispunkte vorsahen, obwohl es Anzeichen dafür gab, dass sich die Inflation weiter abkühlte.
Es wird erwartet, dass sinkende Zinsen die Renditen von Staatsanleihen senken und die Anleihepreise in die Höhe treiben werden – ein Ergebnis, mit dem viele Anleger rechnen. Die jüngste Fondsmanagerumfrage von BofA Global Research ergab, dass Anleger seit 2009 die größte Übergewichtung in Anleihen halten.
Dennoch glauben nur wenige, dass der Weg zu niedrigeren Renditen reibungslos verlaufen wird. Einige befürchten, dass der Rückgang der Treasury-Renditen um mehr als 100 Basispunkte seit Oktober bereits Erwartungen auf Zinssenkungen widerspiegelt und die Märkte anfällig für Rückschläge macht, wenn die Fed nicht früh genug oder nicht schnell genug senkt.
Der Markt hat Zinssenkungen im nächsten Jahr um etwa 150 Basispunkte eingepreist, doppelt so viel wie die politischen Entscheidungsträger eingeplant haben, wie Futures zeigen, die an den wichtigsten Leitzins der Fed gebunden sind. Die Benchmark-Rendite 10-jähriger Staatsanleihen lag am Freitag bei 3,87 %, nachdem sie Anfang dieser Woche den niedrigsten Stand seit Juli erreicht hatte.
Viele warten auch auf die Rückkehr der Haushaltssorgen, die dazu beigetragen haben, dass die Renditen ihre Höchststände im Jahr 2023 erreichten, im späteren Teil des Jahres jedoch nachließen.
„Solange die Fed nicht völlig Unrecht hat, sollten wir im nächsten Jahr mit einigen Zinssenkungen rechnen“, sagte Brandon Swensen, leitender Portfoliomanager im BlueBay Fixed Income-Team bei RBC Global Asset Management. Allerdings „könnte es ein holpriger Weg werden.“
„ANLEIHEN SIND ZURÜCK“
Die Erholung der festverzinslichen Wertpapiere gegen Ende des Jahres hat das Vertrauen der Fondsmanager gestärkt.
„Anleihen sind zurück“, sagte Vanguard in einem Anfang des Monats veröffentlichten Prognosebericht.
Der weltweit zweitgrößte Vermögensverwalter geht davon aus, dass US-Anleihen im nächsten Jahrzehnt eine Rendite von 4,8 % bis 5,8 % erzielen werden, verglichen mit 1,5 % bis 2,5 %, die er vor Beginn des Zinserhöhungszyklus im letzten Jahr erwartet hatte.
Seit Jahresbeginn erzielte der Vanguard Total Bond Market Index Fund mit einem Vermögen von über 300 Milliarden US-Dollar eine Rendite von 5,67 %, verglichen mit negativen 13,16 % im letzten Jahr. PIMCOs Flaggschiff-Anleihenfonds im Wert von 132 Milliarden US-Dollar, der Income Fund, erzielte seit Jahresbeginn eine Rendite von 9,25 % gegenüber minus 7,81 % im Vorjahr.
Auch wenn nicht alle mit einer Rezession rechnen, rechnen die meisten Anleihen-Bullen mit einer Verlangsamung des US-Wirtschaftswachstums und einer sinkenden Inflation, um die Fed zu Zinssenkungen zu bewegen.
Eoin Walsh, Partner und Portfoliomanager bei TwentyFour Asset Management, sagte, der Anstieg der Renditen im Jahr 2023 bedeute, dass festverzinsliche Wertpapiere das Beste aus beiden Welten bieten können – Erträge mit dem Potenzial für Kapitalzuwachs.
„Von unserem jetzigen Stand aus werden Sie Ihre Rendite auf Staatsanleihen erzielen und wahrscheinlich auch einen Kapitalgewinn erzielen“, sagte er.
Er geht davon aus, dass die 10-Jahres-Rendite bis Ende nächsten Jahres zwischen 3,5 % und 3,75 % liegen wird.
Andere glauben, dass einige Teile der Renditekurve für Staatsanleihen möglicherweise bereits zu weit gestiegen sind.
Rick Rieder, Chief Investment Officer für globale festverzinsliche Wertpapiere bei BlackRock (NYSE:), sagte, die jüngste Rally habe sowohl Anleihen mit längerer als auch mit kürzerer Laufzeit „ziemlich reich“ gemacht. „Ein Großteil der 2024-Rendite für das vordere Ende und das hintere Ende … wurde bereits erreicht“, sagte er.
Gleichzeitig könnten Sorgen über hohe Haushaltsdefizite und die Erwartung eines größeren Anleihenangebots die Laufzeitprämien erhöhen – oder den Ausgleich, den Anleger für das Risiko des Haltens langfristiger Anleihen fordern. Unterdessen könnte die Nachfrage nachlassen, da die Fed und große ausländische Käufer wie China ihre Bestände an Staatsanleihen reduzieren.
Die jüngste Anleiherallye hat auch die Finanzierungsbedingungen gelockert, ein Maß für die Verfügbarkeit von Finanzmitteln in einer Volkswirtschaft. Einige befürchten, dass dies zu einer Erholung des Wachstums oder sogar der Inflation führen und die Zinssenkungen der Fed verzögern könnte.
Der Goldman Sachs Financial Conditions Index ist seit Ende Oktober um etwa 150 Basispunkte gefallen und lag diese Woche auf dem niedrigsten Stand seit August 2022.
„Je mehr Märkte sich dazu bewegen, Kürzungen einzupreisen, desto weniger dringlich dürfte die Umsetzung durch die Fed sein, denn die Märkte übernehmen die Lockerung für sie“, sagte Jeremy Schwartz, US-Ökonom bei Nomura.