© Reuters. DATEIFOTO: Auf dieser Abbildung vom 11. Januar 2024 sind die Kryptowährung Bitcoin und die Wörter „Bitcoin ETF Approved“ dargestellt. REUTERS/Dado Ruvic/Illustration/Archivfoto
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Von Elizabeth Howcroft und Hannah Lang
LONDON/WASHINGTON (Reuters) – Die Einführung von US-amerikanischen Exchange Traded Funds (ETFs), die Bitcoin nachbilden, vertieft die Verbindungen zwischen der volatilen Welt der Kryptowährungen und dem traditionellen Finanzsystem und schafft möglicherweise unvorhergesehene neue Risiken, sagen einige Experten.
Die Securities and Exchange Commission (SEC) hat diesen Monat 11 Spot-Bitcoin-ETFs von Emittenten wie BlackRock (NYSE:) und Invesco/Galaxy Digital genehmigt, ein Wendepunkt für eine von Insolvenzen und Kriminalität geplagte Kryptobranche.
Die SEC hatte die Produkte lange Zeit unter Berufung auf Bedenken hinsichtlich des Anlegerschutzes abgelehnt, war jedoch gezwungen, ihre Position zu überdenken, nachdem sie eine gerichtliche Anfechtung von Grayscale Investments verloren hatte.
Krypto-Enthusiasten sagen, dass die Produkte Anlegern einen einfacheren und sichereren Zugang zu Bitcoin ermöglichen werden. Doch bei der Genehmigung der Produkte warnte SEC-Vorsitzender Gary Gensler, dass Bitcoin weiterhin ein „volatiler Vermögenswert“ sei und dass Anleger vorsichtig sein sollten.
Die ETFs verfügen zusammen über ein Vermögen von rund 21 Milliarden US-Dollar und könnten allein in diesem Jahr bis zu 100 Milliarden US-Dollar von privaten und institutionellen Anlegern anziehen, prognostizieren einige Analysten. ist seit Einführung der Produkte um mehr als 6 % gesunken.
Bei einer breiten Einführung könnten die Produkte in Zeiten von Marktstress Risiken für andere Teile des Finanzsystems darstellen, indem sie die Volatilität des Bitcoin-Preises verschärfen oder zu Verwerfungen zwischen dem Preis des ETF und des Bitcoin führen, sagten einige ETF-Experten und verwiesen auf Beweise aus früheren ETF-Volatilitäten Veranstaltungen.
Andere sagten, der US-Bankenunfall im letzten Jahr habe gezeigt, dass Finanz- und Kryptomärkte Risiken aufeinander übertragen können. Der Krypto-Kreditgeber Silvergate Bank beispielsweise wurde liquidiert, nachdem Abhebungen durch den Zusammenbruch der Krypto-Börse FTX ausgelöst wurden, was wiederum Panik schürte, die zum Scheitern von beitrug Signaturbank (OTC:), sagten die Aufsichtsbehörden. Der Zusammenbruch der Silicon Valley Bank löste unterdessen einen Ansturm auf Stablecoins aus.
„Wenn Anleger Geld in diese Produkte stecken, erhöht sich das Risiko einer viel stärkeren Verbindung zwischen dem Kern des Finanzsystems und dem Krypto-Ökosystem erheblich“, sagte Dennis Kelleher, CEO von Better Markets, einer Interessenvertretung, die die SEC zur Ablehnung aufgefordert hatte Bitcoin-ETFs unter Berufung auf Risiken für Anleger und das Finanzsystem.
Bitcoin wurde 2009 als alternativer Zahlungsmechanismus konzipiert und wird hauptsächlich als spekulative Investition verwendet. Nach Angaben des Wells Fargo Investment Institute beträgt die tägliche durchschnittliche Volatilität etwa das Dreieinhalbfache der von Aktien.
Bitcoin-ETFs könnten diese Volatilität in Zeiten von Marktstress und anderen Kanälen, über die ETFs systemische Risiken schaffen können, „besonders verschärfen“, sagte Antonio Sánchez Serrano, Chefökonom beim European Systemic Risk Board, der Aufsichtsbehörde für Finanzrisiken der Europäischen Union.
Zu diesen anderen Kanälen gehört die Entkopplung des ETF-Preises vom zugrunde liegenden Vermögenswert, was bei Instituten, die stark von den Produkten abhängig sind oder sich bei der Liquiditätsverwaltung auf sie verlassen, zu Stress führen kann.
„Die Unterschiede zu einem einfachen Aktien-ETF sind im Hinblick auf die eingebetteten Risiken einfach zu groß“, schrieb Serrano in einer E-Mail an Reuters und bezog sich dabei auf Bitcoin-ETFs, die er als komplex einstufte.
Börsengehandelte Produkte, die komplex, weniger liquide und stark verschuldet sind, waren in der Vergangenheit Stress ausgesetzt.
Im Februar 2018 ging eine börsengehandelte Schuldverschreibung mit Volatilitätsnachbildung aufgrund eines Anstiegs der Volatilität pleite, was den Anlegern Verluste in Höhe von 2 Milliarden US-Dollar verursachte.
Im Jahr 2020 lösten die COVID-19-bedingten Schließungen einen Ausverkauf einiger ETFs auf Unternehmensanleihen aus. Dieser Stress hätte sich auf den breiteren Rentenmarkt ausgeweitet, wenn die Federal Reserve nicht Soforthilfe bereitgestellt hätte, einschließlich des Kaufs von Anteilen von Anleihen-ETFs, argumentierte das CFA Institute, eine professionelle Investmentorganisation, die auch ETF-Risiken untersucht hat.
Die ETF-Branche bestreitet grundsätzlich, dass ihre Produkte systemische Risiken bergen.
In ihren Risikoerklärungen listen Emittenten von Bitcoin-ETFs eine Reihe von Markt-, Richtlinien- und Betriebsrisiken auf, räumen jedoch ein, dass die Unreife von Bitcoin bedeutet, dass einige Gefahren möglicherweise unvorhersehbar sind.
Die SEC antwortete nicht auf eine Bitte um Stellungnahme.
„Der Misserfolg von Morgen“
Natürlich werden die Risiken weitgehend davon abhängen, wie weit die ETFs letztendlich angenommen werden, sagten Serrano und andere Experten.
„Beim systemischen Risiko kommt es immer auf die Größe an … Wir wissen noch nicht genug darüber, wer diese Produkte tatsächlich kauft und in welchem Umfang“, sagte Olivier Fines, Leiter der Interessenvertretung und Politikforschung, EMEA, beim CFA Institute in einer E-Mail.
Führungskräfte der Kryptobranche weisen auch darauf hin, dass Kryptokrisen, insbesondere als Kryptowährungen im Jahr 2022 etwa zwei Drittel ihres Wertes von 3 Billionen US-Dollar verloren, größtenteils auf den Kryptosektor beschränkt waren.
Die Konnektivität zwischen Kryptowährungen und dem Finanzsystem sei immer noch „sehr begrenzt“, sagte Lapo Guadagnuolo, Senior Analyst bei S&P Global Ratings.
Auch ETF-Emittenten sagen, sie hätten Leitplanken geschaffen. Beispielsweise werden die Produkte in Bargeld statt in Bitcoin eingelöst, wodurch die Anzahl der Vermittler, die die Kryptowährung physisch halten, minimiert wird.
„Ich sehe bei keinem dieser Produkte eine katastrophale … Dynamik“, sagte Steve Kurz, globaler Leiter der Vermögensverwaltung bei Galaxy Digital, das bei seinem ETF mit Invesco zusammenarbeitet.
Dennoch hat mindestens ein hochrangiger SEC-Beamter Bedenken geäußert.
Als sie im Januar gegen die Genehmigung der ETFs stimmte, sagte SEC-Kommissarin Caroline Crenshaw in einer Erklärung, dass die Agentur nicht darüber nachgedacht habe, ob die ETFs eine Verbindung mit traditionellen Märkten schaffen würden, die „das Übergreifen von Krisen auf weitgehend nicht konformen Kryptomärkten ermöglicht“.
Crenshaw, die auf eine Bitte um Stellungnahme nicht reagierte, sagte auch, sie sei besorgt, dass die ETFs den Weg für riskantere Produkte ebnen könnten.
„Ich fürchte, dass wir uns heute auf das Scheitern von morgen vorbereiten“, fügte sie hinzu.