US-Zinsen beißen unter der Oberfläche: Mike Dolan Von Reuters

Von Mike Dolan

LONDON (Reuters) – Steigende Unternehmensinsolvenzen in den USA könnten ein Warnsignal für eine Wirtschaft sein, die ansonsten scheinbar immun gegen steigende Zinssätze ist.

Nachrichten über ein beschleunigtes Wachstum im Dienstleistungssektor im letzten Monat und ein weiterer Rückgang der Arbeitslosenansprüche in dieser Woche sind nur die jüngsten in einer Reihe von Daten, die zeigen, dass die US-Wirtschaft angesichts der 18 Monate dauernden steilen Zinserhöhungen der Federal Reserve nicht nur widerstandsfähig war, sondern sogar an Fahrt gewann wieder.

Neben den steigenden Einzelhandelsumsätzen im Juli haben die Aktualisierungen dazu geführt, dass die landesweiten Produktionsschätzungen für das dritte Quartal in den USA nach oben korrigiert wurden, und stellen die Entscheidung der Fed vor Probleme, ob sie ihre strenge Straffungskampagne beenden soll – und nun darauf warten muss, dass die negativen Auswirkungen mit Verzögerung einsetzen.

Die Anleihenmärkte sind durch die Hitze des Aufschwungs verunsichert – verärgert über einen erneuten Anstieg der Gesamtinflation und die zum ersten Mal seit Januar wieder positiven Jahrespreise – gerade als massive Staatsschuldenverkäufe auf den Markt kamen.

Doch während die lange angekündigte Rezession immer weiter entfernt zu sein scheint, gibt es einige Anzeichen dafür, dass der Zinsdruck vielen kleinen und mittleren Unternehmen zu schaden beginnt – trotz des bemerkenswerten Aufschwungs der großen Aktienmärkte in diesem Jahr.

Trotz aller Eigenheiten scheint die viel beachtete Unternehmenspleite des Speditionsunternehmens Yellow (OTC:) Corp im vergangenen Monat alles andere als ein Einzelfall zu sein.

Laut dem Insolvenzantrags-Tracker Epiq Bankruptcy gab es im August 634 kommerzielle Kapitel-11-Anmeldungen – ein Anstieg von 54 % gegenüber dem Vorjahresmonat – und der 13. Monat in Folge mit einem Anstieg sowohl bei kommerziellen als auch bei individuellen Anmeldungen gegenüber dem Vorjahr.

Das Insolvenzforschungsinstitut ABI kommentierte die Zahlen und machte erhöhte Zinsen, Preisinflation und eine Wiederaufnahme der Studienkreditzahlungen als nur einige der für Stress verantwortlichen Gegenwinde verantwortlich.

Die offiziellen vierteljährlichen Statistiken über die Gesamtzahl der US-Unternehmensinsolvenzen in den zwölf Monaten bis zur Jahresmitte blieben deutlich unter dem Niveau vor der Pandemie – doch die jährliche Steigerungsrate dieser Kennzahl war bis Juni so hoch wie seit 2010 nicht mehr.

S&P Global Market Intelligence beschränkte die Untergruppe auf Unternehmen mit Vermögenswerten und Verbindlichkeiten von mindestens 2 Millionen US-Dollar und verzeichnete im Juli 64 neue Insolvenzen – die höchste monatliche Gesamtzahl seit März und mehr Anmeldungen für einen einzelnen Monat als in jedem anderen Monat im Jahr 2021 oder 2022.

Und es wurde behauptet, dass die kumulierten Kapitel-11-Anmeldungen in den ersten sieben Monaten des Jahres 2023 die Gesamtzahl des gesamten letzten Jahres überstiegen – zu diesem Zeitpunkt des Jahres höher als in jedem vergleichbaren Zeitraum der letzten 13 Jahre.

„VERRÜCKTLICHSTES MAKRO-DIAGRAMM“

Albert Edwards, Stratege der Société Générale (OTC:), nutzte die Epiq-Insolvenzdaten für August und sagte, die Zahlen seien ein Beispiel für die ungleichmäßige Belastung der US-Unternehmen durch eine oberflächlich betrachtet rätselhafte Ohnmacht der Fed-Politik.

Edwards und sein Kollege SocGen-Stratege Andrew Lapthorne haben diesen Sommer das hervorgehoben, was sie als das „verrückteste Makrodiagramm“ bezeichnen – einen scheinbar widersprüchlichen jährlichen Rückgang der gesamten Nettozinszahlungen der Unternehmen um 30 %, obwohl die Leitzinsen der Fed und die langfristigen Kreditkosten im Laufe des Jahres gestiegen sind vergangenes Jahr.

Dies spiegelt zum Teil die inhärente Widerstandsfähigkeit der Haushalte gegenüber steigenden Zinsen wider, die mit langfristigen Festzinskrediten und immer noch hohen Bargeldersparnissen einhergehen, die jetzt auch deutlich höhere Zinssätze einbringen.

Doch börsennotierte Unternehmen mit hohen Liquiditätsbeständen stehen ganz oben auf der Liste.

Lapthorne zeigte, dass das Verhältnis von Erträgen zu Zinszahlungen bei den Small Caps nur das 2,5-fache betrug – verglichen mit dem 13-fachen bei den oberen 10 % des S&P1500.

Und diese 10 % – die mehr als 60 % der Index-Marktkapitalisierung ausmachen – hatten im Fed-Wahlkampf bislang keinen Anstieg der Nettozinszahlungen verzeichnet. Es hält 70 % der gesamten Barmittel und erwirtschaftet nun stattliche Zinserträge.

Die SocGen-Strategen behaupten, dass dies die gesamten US-Gewinne im Vergleich zu einem normalen Straffungszyklus um bis zu 20 % geschmeichelt und wahrscheinlich dazu beigetragen habe, den Beginn einer Rezession zu verzögern.

Daher überrascht es kaum, dass der bisher relativ bescheidene Zuwachs des Russell 2000 von 5 % in diesem Jahr ein Drittel des breiteren Marktes ausmacht.

Aber die schleichenden Insolvenzen kleinerer Firmen – von denen viele seit Jahren als „Zombies“ bezeichnet werden, weil sie ausschließlich von niedrigen Zinssätzen überlebt haben – könnten ein besseres Spiegelbild dessen sein, was sich an der Wurzel der Wirtschaft abspielt.

„Wenn man knapp unter die sehr großen Aktien schaut, gilt immer noch die ‚alte Normalität‘: Höhere Zinsen lösen einen Anstieg der Unternehmensinsolvenzen aus, der sicherlich die Gesamtwirtschaft schwächen wird“, schrieb Edwards, ein langjähriger Aktienmarktbär.

Die Kehrseite ist natürlich, dass die Gesamtinsolvenzen trotz des starken Aufschwungs niedrig bleiben und kleine Unternehmen – die die Mehrheit der US-Arbeitskräfte beschäftigen und darüber hinaus die Stärke des Arbeitsmarktes und der Verbraucherausgaben bestimmen könnten – behaupten, sich zu stabilisieren.

Zumindest bis Juli zeigte eine von der National Federation of Independent Business durchgeführte monatliche Umfrage unter kleinen Unternehmen, dass das Vertrauensniveau auf dem höchsten Stand seit acht Monaten war – auch wenn es ihnen immer noch schwerfiel, sich von den Rückschlägen des letzten Jahres zu erholen.

Dies trotz der Tatsache, dass der durchschnittliche Zinssatz für kurzfristige Kredite für kleine Unternehmen im Juni auf 9,2 % anstieg, was einem Anstieg um 1,4 Prozentpunkte gegenüber dem Wert vom Mai entspricht und den größten Anstieg seit Dezember 2006 darstellt.

Dennoch gaben 62 % der von der NFIB befragten Unternehmen an, dass sie kein Interesse an einem Kredit hätten, und 25 % gaben an, dass alle Kreditbedürfnisse erfüllt seien.

Ein Update der August-Umfrage wird sehr genau beobachtet.

Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.