Was könnte bei längerfristig höheren Zinssätzen kaputt gehen? Von Reuters

LONDON (Reuters) – Während der letzte Abschnitt des Jahres näher rückt, herrscht auf den Märkten Erleichterung darüber, dass sich der stärkste globale geldpolitische Straffungszyklus seit Jahrzehnten endlich seinem Ende nähert.

Doch die Belastung durch Zinserhöhungen hat gerade erst begonnen, sich durchzusetzen, und da die Zentralbanken signalisiert haben, dass die Zinsen wahrscheinlich noch länger höher bleiben werden, bleibt die Vorstellung stark, dass etwas „kaputt geht“.

Hier ist ein Blick auf einige Druckpunkte auf dem Radar.

1/ Eigentumsschmerzen

Nirgendwo sind die Auswirkungen höherer Zinsen stärker zu spüren als im Immobiliensektor, der noch immer unter der Corona-Krise leidet.

Eine Reihe deutscher Bauträger sind in die Insolvenz geraten, der Londoner Büromarkt befindet sich in einer „Mietrezession“, da die Leerstände ein 30-Jahres-Hoch erreicht haben und US-Banken in Zahlen für das erste Halbjahr explodierende Immobilienverluste gemeldet und vor weiteren Folgen gewarnt haben.

Schweden ist in Europa am stärksten betroffen, da ein Großteil seiner Immobilienschulden kurzfristig ist, was es zu einem Vorboten für die Region macht.

Der Immobilienkonzern SBB, der große Grundstücke, darunter Krankenhäuser und Schulen, besitzt, kämpft darum, seine angeschlagenen Finanzen zu sanieren, die von einem hohen Verlust und schwindender Liquidität geprägt sind.

Die Krise hat auch Schwedens größten Wohnungsvermieter, Heimstaden Bostad, in Mitleidenschaft gezogen. Der 30-Milliarden-Dollar-Investor mit Häusern von Stockholm bis Berlin kämpft mit einer milliardenschweren Finanzierungskrise.

2/ HERGESTELLT IN CHINA

Immobilien stehen auch im Mittelpunkt der Probleme Chinas und sind einer der Gründe, warum die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt bei Anlegern ganz oben auf der Sorgenliste steht.

China Evergrande (HK:) Group, der weltweit am höchsten verschuldete Bauträger mit Gesamtverbindlichkeiten von über 300 Milliarden US-Dollar, steht im Zentrum einer beispiellosen Liquiditätskrise im Immobiliensektor. Country Garden, Chinas größter privater Bauträger, kämpft darum, einen Zahlungsausfall zu vermeiden.

Da Immobilien rund ein Viertel der Wirtschaft ausmachen, sind die Bedenken hinsichtlich der Auswirkungen auf Chinas bereits schwächelndes Wachstum und die Folgeeffekte gestiegen.

Laut der Fondsmanagerumfrage der BofA vom September wurden chinesische Immobilien als die wahrscheinlichste Quelle eines globalen systemischen Kreditereignisses angesehen.

3/ GELDSPROBLEME

Selbst in normalerweise ruhigen Monaten nehmen die Zahlungsausfälle von Unternehmen zu.

Laut S&P erreichte die Zahl neuer Unternehmensausfälle weltweit im August 16, den höchsten Augustwert seit 2009, das jüngste Anzeichen dafür, dass der Stress in den Unternehmen zunimmt.

„Auf dem Markt wird viel über Unternehmensstress und versteckte Hebelwirkung gesprochen, aber es ist noch nicht so weit gekommen. Wir gehen immer noch davon aus, dass Zahlungsausfälle kommen“, sagte Markus Allenspach, Leiter des Fixed-Income-Research bei Julius Bär.

„Wir haben in den Vereinigten Staaten und in Europa viele Zombie-Unternehmen aus der Zeit der Niedrigzinsen, und ich kann mir nicht vorstellen, wie sie jetzt mit hohen Zinsen überleben können.“

S&P prognostiziert, dass die Zahlungsausfälle europäischer Unternehmen mit Junk-Rating bis Juni 2024 3,75 % erreichen werden, verglichen mit 3,4 % im August.

4/ Darauf setzen

Seit die Krise im März für verheerende Schäden sorgte, ist der Bankenstress nicht mehr auf der Sorgenliste.

Große US-Banken haben im Juni den jährlichen Gesundheitscheck der Federal Reserve bestanden. Die Europäische Zentralbank hat die Banken gebeten, wöchentliche Liquiditätsdaten bereitzustellen, damit sie ihre Fähigkeit, potenzielle Schocks bei steigenden Zinsen abzuwehren, häufiger überprüfen kann.

Guy Miller, Chef-Marktstratege bei Zurich Insurance Group (OTC:), sagte, dass die Banken hinsichtlich ihres Kapitals und ihrer Liquidität im Vergleich zum März besser aufgestellt seien.

Dennoch bleiben große Fragezeichen über ihre Zukunft, nicht zuletzt aufgrund einer weltweiten Immobilienkrise.

„Kleinere Banken sind nach wie vor anfällig für Einlagenflucht sowie für Gewerbeimmobilien und andere Kreditengagements“, sagte Miller.

Der Index der US-Regionalbanken ist in diesem Jahr um fast 40 % gesunken, was den größten jährlichen Rückgang seit 2008 bedeutet.

Miller wies darauf hin, dass auch europäische Banken anfällig seien, da sie im Vergleich zur Wirtschaft größer seien und dadurch Risiken aus verschiedenen Bereichen stärker ausgesetzt seien.

5/ DIESER JAPAN-FAKTOR

Die Bank of Japan hat an ihrer ultralockeren Geldpolitik festgehalten, doch eine restriktivere Geldpolitik ist in Sicht. Und die Risiken einer drastischen Abkehr von einer Ära, in der japanisches Geld in alles von US-Technologieaktien bis hin zu hochverzinslichen Schwellenländerwährungen gepumpt wird, nehmen zu.

Capital Economics geht davon aus, dass die BOJ ihren Leitzins im Januar erhöhen wird. Darin heißt es, dass japanische Anleger, die seit langem andernorts nach besseren Anlagerenditen suchten, US-Anleihen im Wert von rund einer Billion Dollar besitzen. Sie sind große Inhaber europäischer und australischer Schulden.

Der Verkauf japanischer Staatsanleihen könnte die Renditen weiter in die Höhe treiben – bereits auf dem höchsten Stand seit der globalen Finanzkrise. Das könnte Aktien schaden, die sich tendenziell schlechter entwickeln, wenn Anleger höhere Renditen von risikoarmen Staatsanleihen erwarten.

Erwarten Sie, dass die Märkte in den kommenden Monaten eine erhöhte Sensibilität gegenüber der BoJ zeigen werden.