ichEs war ein Jahr des Übergangs, sagte David Potts, Vorstandsvorsitzender von Morrisons, und verwies auf die 7-Milliarden-Pfund-Übernahme des Lebensmittelhändlers durch die US-amerikanische Private-Equity-Firma Clayton Dubilier & Rice Ende 2021 die viertgrößte Supermarktkette im Vereinigten Königreich, bevor die Buyout-Barone die Kontrolle übernahmen, auf den fünften Platz.
Wie es dazu kam, kann man den Zahlen vom Donnerstag entnehmen. Aldi, der aufstrebende Betreiber, eröffnete einige Geschäfte, aber der entscheidende Faktor war der gewaltige Rückgang der flächenbereinigten Verkäufe von Morrisons um 4,2 % im vergangenen Jahr. Das war in einer Zeit, in der praktisch alle anderen dank inflationärer Brisen fest im positiven Bereich waren.
Macht nichts, könnte man meinen, immerhin konnte Morrisons in den 12 Monaten bis Oktober letzten Jahres einen Gewinn von 828 Millionen Pfund verbuchen – immerhin „am oberen Ende der Prognose“, auch wenn der Wert 15 % unter dem des Vorjahres lag. Nun, ja und nein. Die 828 Millionen Pfund waren von der „bereinigten“ Sorte vor schlechten Sachen wie etwa 220 Millionen Pfund an außergewöhnlichen Änderungen, von denen einige mit dem späteren Kauf des Convenience-Einzelhändlers McColl’s zusammenhingen. Der tatsächliche Betriebsgewinn betrug nur 23 Mio. £, was auf Vorsteuerebene zu einem Verlust von 33 Mio. £ wurde. Es gibt keine zwei Möglichkeiten: Das war ein schwaches Finanzergebnis.
Die offene Frage ist, wie viel davon selbst zugefügt wurde – oder dadurch, dass es in eine fremdfinanzierte Finanzstruktur geschoben wurde.
Potts verwies auf die vertikale Integration von Morrisons – die Hälfte der frischen Lebensmittel wird im eigenen Haus produziert – als Grund, warum die Kette „die Auswirkungen der rasanten Inflation des letzten Jahres unmittelbarer zu spüren bekam als unsere Konkurrenten, und dies wirkte sich auf unsere Preisposition aus“. Diese Integration wäre natürlich auch dann ein Merkmal gewesen, wenn das Unternehmen an der Börse geblieben wäre.
Aber es ist weniger klar, warum Morrisons bis letzten November gewartet hat, um bei Preissenkungen „Gas zu geben“. Lag die Verzögerung daran, dass auf Holdingebene so viele Schulden herumschwappen? Potts würde das nicht zugeben. Andererseits war nicht ganz klar, was er mit „leichter Verschiebung der Schwerpunkte und Prioritäten“ nach der Übernahme meinte.
Die bessere Nachricht – nicht zuletzt für CD&R – ist, dass Morrisons nie ein schlecht geführtes Unternehmen war. Die Handelsdynamik scheint in den letzten Quartalen angezogen zu haben. Die Kette erwartet, dass sich die Umsatzerlöse in diesem Geschäftsjahr verbessern werden.
Doch die Übernahme, die abgeschlossen wurde, kurz bevor die Energierechnungen der Verbraucher belastet wurden, war immer noch spektakulär schlecht getimt. Die Private-Equity-Gesellschaft zahlte eine Übernahmeprämie von 62 % in einem Sektor, in dem die Aktienkurse der führenden Unternehmen anschließend um etwa ein Fünftel gefallen sind. Laut Analyst Clive Black von Shore Capital wird der riskanteste Teil der Übernahmeschulden mit 64 Pence pro Pfund gehandelt. Der eventuelle Übergang von CD&R aus Morrisons sieht bereits nach einem langen und schwierigen Weg aus.