TDer US-Dollar war diesen Sommer auf einem Höhenflug. Das Japanische YEN und die Euro sind gegenüber dem Greenback auf den niedrigsten Stand seit zwei Jahrzehnten gefallen; Der Euro, der lange mehr als einen Dollar wert war, bewegt sich jetzt nahe der Parität. Der breite handelsgewichtete Dollar der US-Notenbank Index hat inmitten der durch den Ausbruch der Covid-19-Pandemie ausgelösten Panik fast wieder den Höhepunkt erreicht, den er im März 2020 erreicht hatte. In der Tat, wenn man die Inflation in den USA und ihren Handelspartnern berücksichtigt, ist sie es schon höher.
Dies geschieht, obwohl die USA ihren höchsten Stand verzeichneten jährliche Inflationsrate in vier Jahrzehnten und seine schlimmsten Handelsbilanz seit der weltweiten Finanzkrise. Was ist los, und wird der Dollar abstürzen?
Obwohl anerkannt wird, dass Wechselkurse äußerst schwer zu erklären, geschweige denn vorherzusagen sind, scheinen vier wichtige Faktoren die Bewegungen der großen Währungen der Welt zu beeinflussen. Am wichtigsten ist, dass die Fed begonnen hat steigende Zinsenund mit der US-Wirtschaft scheinbar bei weitem nicht in der Nähe von a wahre Rezessiongibt es noch Spielraum für eine weitere Straffung der Politik.
Trotz gleich hohe Inflation in Europa ist die Europäische Zentralbank vorsichtiger. Dies liegt zum Teil daran, dass die wirtschaftlichen Aussichten für die Eurozone fragiler sind. Die EZB macht sich Sorgen Italiens hohe Verschuldungglaubt aber auch, dass die aktuellen Kurse von Energiepreisinflation wird nicht fortgesetzt. Japan hat wie China bisher keine Erfahrung gemacht erhebliche Inflation. Es ist unwahrscheinlich, dass die Bank of Japan und die People’s Bank of China die Geldpolitik in absehbarer Zeit straffen werden Zinsen senken im August.
Geopolitik ist auch ein Faktor hinter der Stärke des Dollars. Der Krieg in der Ukraine stellt für Europa ein viel unmittelbareres Risiko dar als für die USA, während Chinas unheilvolles Säbelrasseln gegenüber Taiwan ein gewaltiges ist Risiko für alle, vor allem aber ins benachbarte Japan. Rezession oder nicht, Europa und Japan werden ihre Verteidigungsfähigkeiten erheblich umstrukturieren müssen, mit einem gleichzeitigen Anstieg der langfristigen Militärausgaben.
Dann gibt es die laufende Wirtschaft langsamer in China, die Europa und Japan weit mehr betrifft als Amerika. Die Hauptursachen für Chinas verlangsamtes Wachstum – einschließlich Null-Covid-Lockdowns, das Erbe der Überbauung, ein hartes Durchgreifen gegen den Technologiesektor und eine Überzentralisierung der Wirtschaftsmacht – sind Themen, mit denen ich mich befasst habe kommentieren für einige Zeit an, und ich sehe keine scharfe, nachhaltige Trendwende.
Endlich mit Energiepreise immer noch sehr hoch, die Tatsache, dass die USA energieautark sind, während Europa und Japan riesig sind Importeure kommt auch dem Dollar zugute.
Einige würden hinzufügen, dass die USA ein sicherer Hafen sind als Europa und Japan. Das mag wahr sein, obwohl Amerika in einem Sumpf steckt Kalter Bürgerkrieg das kann kein Ende nehmen, solange Donald Trump dabei ist. Die Integration der Eurozone, die verspricht, in jeder Krise voranzukommen, wird auf eine harte Probe gestellt, wenn die globalen Realzinsen jemals zu steigen beginnen. Die Inflation in Deutschland ist auf dem Weg, einen zu erreichen 70-Jahres-Hochaber aggressivere EZB-Zinserhöhungen könnten die Spreads auf italienische Staatsanleihen explodieren lassen.
Die derzeitige Stärke des Dollars hat tiefgreifende Auswirkungen auf die Weltwirtschaft. Ein großer Anteil am Welthandel, vielleicht die Hälfte, ist in Dollar denominiert – und das gilt für viele Länder für Importe und Exporte. Daher führt ein Anstieg des Dollars dazu, dass ein Großteil der Welt die Importe so stark einschränkt, dass Forscher eine gefunden haben statistisch signifikant negative Auswirkungen auf den Welthandel.
Ein starker Greenback riskiert besonders brutale Auswirkungen auf Schwellen- und Entwicklungsländer, weil Privatfirmen und Banken in diesen Ländern, die Kredite von ausländischen Investoren aufnehmen, dies praktisch nur in Dollar tun können. Und höhere US-Zinsen tendieren dazu, die Zinssätze schwächerer Kreditnehmer unverhältnismäßig in die Höhe zu treiben. Tatsächlich wäre der breite Dollarindex noch stärker gestiegen, wenn viele Zentralbanken der Schwellenländer nicht proaktiv vorgegangen wären erhöhte Zinsen Abwärtsdruck auf die nationalen Währungen einzudämmen. Aber solche Verschärfungen belasten natürlich ihre Binnenwirtschaft.
Dass grössere Schwellenländer den höheren US-Zinsen und dem stärkeren Dollar bisher weitgehend standgehalten haben, hat uns positiv überrascht. Aber wie lange sie dies noch tun werden, wenn die Fed einen aggressiven Straffungspfad verfolgt, bleibt abzuwarten, insbesondere wenn die Rohstoffpreise gleichzeitig weiter fallen (wie mein Harvard-Kollege Jeffrey Frankel hat davor gewarnt) und den USA und Europa in eine Rezession rutschenzusätzlich zur Verlangsamung in China.
Kurzfristig wird ein starker Dollar Amerika weniger stark treffen als seine Handelspartner, hauptsächlich weil der US-Handel fast ausschließlich in Dollar fakturiert wird. Ein anhaltend stärkerer Dollar wird sich jedoch längerfristig auf das Inland auswirken, da die USA zu einem relativ teureren Produktionsstandort werden. Es wird dem ausländischen Tourismus immer noch nicht helfen stark nach unten ab 2019.
Könnte sich der jüngste Anstieg des Dollars gegenüber anderen großen Währungen umkehren? Gewiss, einigen vorangegangenen großen Anstiegen des Dollarwertes, darunter Mitte der 1980er und Anfang der 2000er Jahre, folgten schließlich starke Rückgänge. Aber auch hier sind Wechselkurse notorisch schwer vorherzusagen, selbst auf Sicht von einem Jahr. Ein weiterer Rückgang des Euro und des Yen um 15 % gegenüber der US-Währung ist durchaus möglich, insbesondere wenn sich die geopolitischen Spannungen noch weiter verschlechtern. Das einzige, was mit Sicherheit gesagt werden kann, ist, dass der Zeitraum von außerordentlich ruhig Wechselkurse der Hauptwährungen, die bereits 2014 begannen, ist nun Geschichte.
Kenneth Rogoff ist Professor für Wirtschaftswissenschaften und öffentliche Ordnung an der Harvard University und war von 2001 bis 2003 Chefökonom des Internationalen Währungsfonds