© Reuters. DATEIFOTO: Die Präsidentin der Europäischen Zentralbank Christine Lagarde spricht am 20. März 2023 im Europäischen Parlament in Brüssel, Belgien, vor dem Ausschuss für Wirtschaft und Währung des Europäischen Parlaments. REUTERS/Johanna Geron/Aktenfoto
Von Dhara Ranasinghe, Stefano Rebaudo und Naomi Rovnick
LONDON (Reuters) – Die Europäische Zentralbank hat gute Gründe, sich am Donnerstag zurückzuhalten, nachdem sie bei ihren letzten zehn Sitzungen die Zinssätze angehoben hatte.
Doch der Konflikt im Nahen Osten, der die Energiepreise in die Höhe treibt, ist ein weiterer Gegenwind für eine Zentralbank, die mit einem Inflationsanstieg zu kämpfen hat. Und Händler möchten wissen, wie lange die Kreditkosten hoch bleiben werden.
„Die größte Herausforderung wird darin bestehen, den Spagat zu halten – nicht aggressiv hawkisch zu klingen, sondern die Tür für Zinserhöhungen offen zu halten“, sagte Carsten Brzeski, Global Head of Macro bei ING.
Hier sind fünf Schlüsselfragen für Märkte.
1/ Was können wir diese Woche erwarten?
Die EZB hat eine Pause signalisiert und die Märkte gehen von keinen weiteren Zinserhöhungen aus. Es ist unwahrscheinlich, dass ein weiterer Anstieg ausgeschlossen werden kann.
EZB-Chefin Christine Lagarde könnte bei dem Mantra bleiben, dass die Zinsen länger hoch bleiben, was die Renditen langfristiger Anleihen in die Höhe getrieben hat.
Eine sich abschwächende Konjunktur deutet unterdessen darauf hin, dass die Notwendigkeit einer weiteren Straffung begrenzt ist, aber die EZB wird sich wahrscheinlich gegen Spekulationen über Zinssenkungen wehren.
„Es wird wahrscheinlich Anfang nächsten Jahres sein, wenn sie ihre Meinung ändern und denken, dass sie mehr tun müssen“, sagte Francis Yared, globaler Leiter der Zinsforschung bei der Deutschen Bank. „Sie haben sich im Voraus verpflichtet, die Daten eine Weile sprechen zu lassen.“
Philip Lane, Chefökonom der EZB, sagt, dass die EZB Zeit brauchen wird, möglicherweise bis zum nächsten Frühjahr, bevor sie zuversichtlich sein kann, dass die Inflation sinkt.
2/ Wird die EZB über eine quantitative Straffung diskutieren?
Es wird nicht erwartet, dass die EZB bald mit aktiven Anleiheverkäufen beginnt. Stattdessen dreht sich die Debatte um die Frage, ob das von vielen befürwortete Enddatum für Reinvestitionen aus dem Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) auf Dezember 2024 vorgezogen werden soll.
Steigende italienische Anleiherenditen könnten die Gerüchte über ein schnelles Ende abmildern.
Im Rahmen von PEPP können Reinvestitionen auf die bedürftigsten Länder konzentriert werden. Lagarde sagte, dies sei die erste Verteidigungslinie gegen Fragmentierung und eine übermäßige Ausweitung der Renditespanne, die die Wirksamkeit der Geldpolitik verringert.
„Nach dem jüngsten Anstieg der (italienischen) Renditen werden wir keine Entscheidung über PEPP-Reinvestitionen treffen“, sagte UBS-Chefökonom Reinhard Cluse. „Der Markt ist immer noch etwas nervös … Die EZB will kein Öl ins Feuer gießen.“
Eine Entscheidung könne im Dezember oder Anfang 2024 fallen, fügte er hinzu.
3/ Was bedeutet ein erneuter Anstieg der Energiepreise?
Die europäischen Gaspreise sind in diesem Monat bisher um 35 % gestiegen, der Ölpreis liegt bei über 93 US-Dollar, was die Inflation wieder in die Höhe treiben könnte.
Als Energieimportregion sei Europa anfälliger für einen durch die Spannungen im Nahen Osten verursachten Inflationsanstieg als die Vereinigten Staaten, sagte Chris Jeffrey, Leiter Zinsen und Inflation bei Legal & General Investment Management.
Er fügte hinzu, dass Lagarde sich vorerst nicht in die Diskussion über die Energiepreise „hineinziehen“ wolle, bis klar sei, ob der Anstieg anhalten werde.
Cluse von UBS sagte, dass die Energiepreise „keinen entscheidenden Einfluss auf die Inflationsaussichten“ hätten, da starke disinflationäre Basiseffekte in Kraft seien.
Die EZB geht davon aus, dass die Gesamtinflation von durchschnittlich 5,6 % im Jahr 2023 auf 3,2 % im Jahr 2024 sinken wird.
4/ Was macht die EZB, wenn mit Italien etwas schief geht?
Im Moment nicht viel.
Höhere Defizitprognosen haben die Kreditkosten Italiens in die Höhe getrieben und den Abstand zu Deutschland auf 200 Basispunkte vergrößert – was zu Spekulationen geführt hat, dass die EZB möglicherweise eingreifen und die Märkte beruhigen muss.
Das Transmission Protection Instrument, ein Programm zum Kauf von Anleihen, um stärker verschuldeten Staaten zu helfen und eine Fragmentierung zu verhindern, wurde letztes Jahr dem Instrumentarium hinzugefügt.
Fünf von sechs Quellen teilten Reuters kürzlich mit, dass es keine Eile gebe, einzugreifen.
„Sie werden versuchen, so lange wie möglich an der Seitenlinie zu bleiben“, sagte Brzeski von ING.
5/ Wie wäre es mit strengeren Finanzierungsbedingungen?
Die Bankkreditdaten vom Mittwoch vom September dürften einige Hinweise liefern.
Der Geldumlauf in der Eurozone schrumpfte im August so stark wie nie zuvor, da die Banken die Kreditvergabe einschränkten und die Einleger ihre Ersparnisse sperrten.
Die EZB wird dies und andere Anzeichen einer Verschärfung der Finanzierungsbedingungen wahrscheinlich genau prüfen. Steigende US-Staatsanleiherenditen haben die Kreditkosten in Europa in die Höhe getrieben und sprechen dafür, keine weiteren Zinserhöhungen vorzunehmen.