©Reuters
Von Jamie McGeever
ORLANDO, Florida (Reuters) – Ein offensichtlicher Rückgang der weltweiten Devisenreserven in diesem Jahr ist nur eine Fata Morgana im Zusammenhang mit der Stärke des US-Dollars – aber die Realität könnte noch eintreten und dem angeschlagenen US-Anleihemarkt einen weiteren Schlag versetzen.
Die Erzählung um einen Reservenabbau hat an Bedeutung gewonnen, bedarf jedoch keiner genaueren Prüfung. Reservemanager waren beispielsweise in diesem Jahr insgesamt Nettokäufer von Treasuries.
Es stimmt, dass immer mehr Zentralbanken am Devisenmarkt intervenieren, um Dollars zu verkaufen, und der Nominalwert ihrer Devisenreserven und US-Staatsanleihenbestände gesunken ist.
Der aggregierte Rückgang ist jedoch hauptsächlich auf Bewertungseffekte zurückzuführen. Bei Treasuries war dies ausschließlich auf den Kursverfall zurückzuführen.
Die neuesten verfügbaren Daten von Treasury International Capital (TIC) zeigen, dass der Nominalwert der ausländischen offiziellen Bestände an Staatsanleihen im Juli bei 3,709 Billionen US-Dollar lag, verglichen mit 3,913 Billionen US-Dollar im Dezember letzten Jahres.
Dieser nominale Rückgang um 204 Milliarden US-Dollar wird voraussichtlich der größte jährliche Rückgang seit 2016 und der zweitgrößte aller Zeiten sein.
Aber die Forschung der Fed-Ökonomen Carol Bertaut und Ruth Judson, die bei der Zusammenstellung und Präsentation der TIC-Daten helfen, ist aufschlussreich. Ihre Anfang dieses Jahres veröffentlichten Modelle schätzen die monatlichen Flüsse ohne Bewertungseffekte.
Ihre Analyse zeigt, dass Bewertungseffekte für einen Rückgang der Gesamtbestände in diesem Jahr um fast 270 Milliarden US-Dollar verantwortlich sind und dass die Zentralbanken in den ersten sieben Monaten dieses Jahres tatsächlich fast 65 Milliarden US-Dollar an US-Staatsanleihen gekauft haben.
Sie waren Nettokäufer in fünf Monaten und Verkäufer im April und Mai.
„Die offiziellen Bestände sinken, aber nicht, weil die Zentralbanken verkaufen. Bisher war es in diesem Jahr auf Bewertungseffekte zurückzuführen“, sagte Frank Warnock, Professor an der University of Virginia und leitender Forschungsberater der Fed.
„Aber wir wissen nicht, was in den kommenden Monaten passieren wird“, fügte er hinzu.
INTERVENTION SPANNUNG
Zentralbanken in ganz Asien und Lateinamerika, insbesondere die Bank of Japan, haben kürzlich direkt am Devisenmarkt interveniert und Dollar gegen lokale Währung verkauft. Dies könnte den Verkauf von US-Staatsanleihen beinhaltet haben.
Aber die Berechnungen von Bertaut und Judson stellen einige der hektischeren Marktgerüchte der letzten Wochen in Frage, dass der stark steigende Dollar die Zentralbanken dazu zwingen könnte, US-Anleihen für Deviseninterventionszwecke zu heben.
Sie sind eine ebenso genaue Interpretation wie jede Ebbe und Flut der Zentralbanknachfrage nach Staatsanleihen. Die geschätzte Bewertungsänderung von 270 Milliarden US-Dollar spiegelt einen Rückgang der Bestände um 7 % gegenüber Ende 2021 wider, was weitgehend mit dem Rückgang des gesamten US-Treasuries-Index der Bank of America (NYSE:) um 7,5 % im Berichtszeitraum übereinstimmt.
Die Zentralbanken kauften sich in diesen Abschwung ein, aber es ist unklar, ob dies bis August und September anhielt, als der BofA-Treasuries-Index weitere 6 % verlor und die Deviseninterventionen der Zentralbanken an Fahrt gewannen.
Teilweise Depotdaten der New York Fed deuten darauf hin, dass es im August und September Nettoverkäufe gab.
Es besteht die Befürchtung, dass Deviseninterventionen den Verkauf von Staatsanleihen beinhalten, was eine potenziell ernste „Schicksalsschleife“ eröffnet: Die Renditen steigen, machen den Dollar attraktiver, treiben den Dollar nach oben und zwingen die Zentralbanken, erneut und in größerem Umfang einzugreifen.
So weit sind wir aber noch nicht.
„Nur eine Handvoll Länder scheinen tatsächlich am Devisenmarkt einzugreifen, indem sie Staatsanleihen verkaufen“, sagt Marc Chandler, Leiter der Devisenstrategie bei Bannockburn Global und ein erfahrener Beobachter der Devisenreserven.
Bis die nächsten paar TIC-Berichte veröffentlicht werden – August-Daten sind am 18. Oktober verfügbar – können wir nur spekulieren. China und Japan, die weltweit größten Besitzer von Devisenreserven, haben Reservedaten für September veröffentlicht, geben aber keine Aufschlüsselung der Währung oder Vermögenszusammensetzung an.
Der Nominalwert der chinesischen Devisenreserven lag im September bei 3,029 Billionen US-Dollar, dem niedrigsten Stand seit März 2017. Seit Juli, dem letzten Monat der offiziellen TIC-Daten, sind sie um 75 Milliarden US-Dollar oder 2,4 % gesunken.
Japans Reserven fielen im September auf 1,238 Billionen Dollar, ebenfalls die niedrigsten seit fünfeinhalb Jahren. Sie sind seit Juli um etwa 85 Milliarden Dollar oder 6,4 % gefallen. Nominal.
Es muss jedoch angemerkt werden, dass der breite Kurs des Dollars in diesen zwei Monaten um 6 % stieg, während der BofA-Treasuries-Index um 6 % fiel. Dies sind zwei starke Bewertungsverschiebungen, die die Zahlen stark verzerren könnten.
Steve Barrow, Leiter der G10-Strategie bei der Standard Bank in London, warnt davor, dass der Verkauf von Staatsanleihen durch den offiziellen Sektor letztendlich Gegenmaßnahmen der Fed und anderer erforderlich machen könnte.
„Es besteht eine wachsende Gefahr, dass die Dollarstärke und erhebliche Währungsinterventionen dazu dienen, die globalen monetären Bedingungen zu restriktiv zu machen“, schrieb er am Montag.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.)
Verwandte Spalten:
Im umgekehrten Währungskrieg gibt es nur einen Gewinner (23. September)
Benommen und verwirrt genug, um Anleihen zu kaufen (21. September)
RIP Great Moderation, hallo Great Volatility (30. August)
(Von Jamie McGeever; Bearbeitung von Andrea Ricci)