Als Kuroda aussteigt, richten die aufstrebenden Falken der Bank of Japan ein Ende auf die ungeliebte Renditeobergrenze von Reuters

Von Leika Kihara

TOKIO (Reuters) – Während sich Haruhiko Kurodas Jahrzehnt an der Spitze der japanischen Zentralbank dem Ende nähert, sehen mehr seiner hochrangigen Kollegen einen Fall, um die Obergrenze der Bank für Anleiherenditen aufzuheben, ein wichtiger, aber problematischer Teil seines radikalen geldpolitischen Stimulus.

Die seltene restriktive Verschiebung innerhalb der Bank of Japan (BOJ) kommt, nachdem jahrelanges schweres Gelddrucken die anämische Verbrauchernachfrage nicht angekurbelt hat, und inmitten wachsender Wut über die Auswirkungen ultraniedriger Zinssätze auf die Kreditmargen der Banken und in jüngerer Zeit auf die Kosten des Lebens.

Ein Dutzend Personen, die mit der Denkweise der BOJ vertraut sind, sagen, dass die Debatte darüber, wie eine umstrittene Obergrenze für Anleiherenditen, die 2016 als Teil des Zinskurvenkontrollprogramms (YCC) der Bank eingeführt wurde, aufgehoben werden kann, im nächsten Jahr an Fahrt gewinnen könnte, vorausgesetzt, die Löhne steigen und die Wirtschaftslage steigt Risiken bleiben begrenzt.

Obwohl noch keine detaillierten Diskussionen über eine Änderung der Politik im Gange sind, ziehen es viele innerhalb der BOJ vor, die Renditeobergrenze vollständig abzuschaffen, sagten die Quellen.

Das wäre viel mutiger, als der Markt derzeit für den nächsten Schritt der BOJ hält – eine Ausweitung des Toleranzbandes um die Obergrenze für die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen.

Jede sichtbare Änderung im Denken der BOJ, selbst wenn sie nicht zu einer sofortigen Änderung der Geldpolitik führt, könnte massive Verkäufe japanischer Anleihen auslösen, was erhebliche Auswirkungen auf die globalen Märkte hätte.

„Eine Ausweitung der Bandbreite wird nur Spekulationen über eine zukünftige Zinserhöhung anheizen und einen Ausverkauf von Anleihen auslösen, anstatt dazu beizutragen, die Nebenwirkungen der Renditeobergrenze anzugehen“, sagte eine der Quellen, eine Ansicht, die von zwei anderen Quellen wiederholt wurde.

„Innerhalb der BOJ besteht nahezu Einigkeit darüber, dass es der beste Schritt wäre, die Obergrenze aufzuheben, wenn sie YCC eines Tages optimieren würde“, sagte eine andere Quelle.

Die Quellen sprachen unter der Bedingung der Anonymität, da sie nicht berechtigt sind, öffentlich zu sprechen.

ÖFFENTLICHE UNZUFRIEDENHEIT

Nach einem turbulenten Jahr für die drittgrößte Volkswirtschaft der Welt stehen Japans Zentralbank und ihre Führung vor einem kritischen Moment.

Die Verbraucherinflation ist auf einem Vier-Jahrzehnt-Hoch und schließlich über dem schwer fassbaren Ziel der BOJ von 2 % – aber nicht, weil die Haushalte kassiert sind und mehr kaufen.

Zusätzlich zu dem durch den Ukrainekrieg und die Pandemie verursachten globalen Angebotsdruck hat der Zusammenbruch des Yen die Kosten für importierte Rohstoffe und letztendlich Haushaltswaren in die Höhe getrieben, was Kuroda und seine währungsschwächenden Niedrigzinsen zur Zielscheibe öffentlicher Empörung machte.

„Alles im Supermarkt ist teurer geworden“, sagt der 84-jährige Rentner Yoshio Koitabashi, der sich nach eigenen Angaben keinen Kühlschrank leisten kann, obwohl er beim Einkaufen jeden Cent spart.

„Sie denken nicht an die Schwachen“, sagte er über die BOJ. “Sie tun alles für die Reichen, ihre Freunde.”

Japans Referenzzinssätze gehören zu den niedrigsten der Welt und das schon seit Jahrzehnten.

Eine kürzlich von der Tageszeitung Mainichi durchgeführte Umfrage ergab, dass 55 % der Befragten sagten, die BOJ sollte die derzeitige geldpolitische Lockerung überprüfen, weit mehr als 22 %, die den Status quo befürworteten.

Während Kuroda behauptet, dass immer noch extrem niedrige Zinsen erforderlich sind, um eine schwache wirtschaftliche Erholung zu unterstützen, beginnen andere in der BOJ, Hinweise auf eine mögliche Anpassung an YCC zu geben.

Das Pro-Stimulus-Lager der BOJ, das die meiste Zeit von Kurodas Amtszeit herrschte, verliert weiter an Einfluss, wenn der Gouverneur und sein gemäßigter Stellvertreter Masazumi Wakatabe Anfang nächsten Jahres ihre Amtszeit beenden.

Dieser Führungswechsel würde den Bürokraten die Möglichkeit geben, sich weiter von der umstrittenen Politik ihres scheidenden Chefs zu entfernen.

Die Ermordung von Shinzo Abe im Juli, der Kuroda 2013 als Premierminister zum Gouverneur der BOJ ernannte und ein einflussreicher Befürworter massiver Konjunkturprogramme blieb, bedeutete auch einen wichtigen Verlust an politischer Unterstützung für die Befürworter einer expansiven Geldpolitik.

Gleichzeitig bereiten Beamte der BOJ jetzt das theoretische Rückgrat für einen zukünftigen Politikwechsel vor und veröffentlichen Forschungsergebnisse darüber, ob Unternehmen und Haushalte endlich ihre tief verwurzelte Abneigung gegen Preiserhöhungen abschütteln.

„Wenn die Inflation hoch bleibt, gibt es keinen Grund, die Zinssätze auf dem aktuellen Niveau zu belassen“, sagte eine der Quellen.

„Die BOJ braucht mehr Beweise dafür, dass die Löhne stetig steigen werden. Sobald diese verfügbar sind, sieht die BOJ möglicherweise Handlungsspielraum“, sagte eine andere Quelle, eine Ansicht, die von drei weiteren Quellen wiederholt wurde.

SORGFÄLTIG VORGEHEN

Während seines Jahrzehnts im Amt führte Kuroda in seinem Versuch, die Inflation auf 2 % anzuheizen, massive Anlagenkäufe und YCC ein, ein kompliziertes Programm, das ein negatives kurzfristiges Zinsziel und eine Obergrenze von 0 % für die 10-jährige Anleihe kombinierte Ertrag.

In jüngerer Zeit hat die BOJ einige dieser Maßnahmen stillschweigend zurückgenommen, indem sie diese Wertpapierkäufe verlangsamte. Der nächste Schritt wäre die Rückkehr zu einer Politik, die ausschließlich auf kurzfristige Zinsen abzielt, ein Prozess, der Jahre dauern könnte, sagten die Quellen.

Da Japans riesiger Schuldenberg eine abrupte Zinserhöhung zu kostspielig macht, wird die BOJ vorsichtig vorgehen und die Verschiebung als einen allmählichen Schritt in Richtung einer Normalisierung außergewöhnlicher Stimuli erklären – und nicht als eine vollwertige geldpolitische Straffung, sagten sie.

Aber die politischen Entscheidungsträger wissen auch, dass ihnen die Zeit davonläuft, um die enormen Kosten der unerbittlichen Verteidigung der 0 %-Renditeobergrenze durch die BOJ anzugehen, wie z.

„Politische Änderungen sind noch keine beschlossene Sache, aber wenn die Wut der Öffentlichkeit über die Inflation zunimmt, könnte sich die BOJ zum Handeln gezwungen fühlen“, sagte Izuru Kato, Chefökonom bei Totan Research in Tokio.

HAWKISH-TIPPS

Die öffentliche Unzufriedenheit bringt das Pro-Stimulus-Lager der BOJ bereits ins Hintertreffen. Eine Umbesetzung des neunköpfigen Vorstands im Juli brachte zwei Neuankömmlinge und verschob das Gleichgewicht zwischen Tauben und Falken.

In einem seltenen Zeichen des Unbehagens über die aktuelle Politik sagte der frühere Geschäftsbanker und neue BOJ-Vorstandsmitglied Naoki Tamura kürzlich in einem Interview, die Bank solle eine Überprüfung ihrer massiven Stimulierungsmaßnahmen durchführen.

In seinem Antrittsbriefing sagte Hajime Takata, ein ehemaliger Ökonom, der einen lautstarken Befürworter des Schwergelddruckens ersetzte, dass die BOJ immer über eine Ausstiegsstrategie nachdenken müsse.

Während er die Notwendigkeit ausschließt, die Renditeobergrenze jetzt aufzugeben, sagte Takata kürzlich, er sehe positive Entwicklungen beim Lohnwachstum.

Die wenigen verbleibenden Tauben sichern ihre Wetten ab.

„Die Trendinflation hat noch keine 2 % erreicht. Aber wenn Gewissheit besteht, dass dieses Niveau erreicht wird, wird es für die BOJ nicht überraschend sein, die Geldpolitik zu ändern“, sagte Asahi Noguchi, der als lautstarker Befürworter einer aggressiven Lockerung bekannt ist, sagte Anfang dieses Monats.

Es wächst die Hoffnung, dass die lange stagnierenden Löhne endlich wieder steigen, eine notwendige Bedingung für einen Politikwechsel.

Die japanische Dachgewerkschaft hat beschlossen, bei den Frühjahrs-Lohnverhandlungen im nächsten Jahr eine Lohnerhöhung von 5 % zu fordern, was in Verbindung mit einem angespannten Arbeitsmarkt und wiederholten Forderungen der Regierung nach Lohnerhöhungen Druck auf die Unternehmen ausübt, die Gehälter anzuheben.

Während die BOJ noch nicht abdrücken wird, will sie bereit sein, falls die Bedingungen für eine Optimierung des YCC eintreten, sagte eine Quelle.

In Abkehr von seinem üblichen Fokus auf wirtschaftliche Risiken debattierte der Vorstand auf seiner Grundsatzsitzung im Oktober über die Untersuchung der Nebenwirkungen einer anhaltenden Lockerung und der Auswirkungen eines künftigen Ausstiegs aus den extrem niedrigen Zinsen, wie eine Zusammenfassung der Meinungen bei der Sitzung zeigte.

Während Kuroda die Möglichkeit einer kurzfristigen Anpassung ablehnte, ließ er Raum für eine zukünftige Verschiebung, indem er letzten Monat einen Rahmen für den Ausstieg der BOJ aus der ultralockeren Politik vorgab.

Die Mitarbeiter der BOJ erstellen Forschungsarbeiten zu Themen, die als nützlich erachtet werden, um das Denken über zukünftige geldpolitische Schritte zu lenken, so wie sie es vor der Umstellung auf YCC im Jahr 2016 getan haben.

Eine solche Notiz, die am 30. November veröffentlicht wurde, besagte, dass die Preise sogar in Branchen stiegen, die einst von der Deflation profitierten, wie etwa Drogerien, die früher große Rabatte anboten.

Takeo Hoshi, ein Akademiker der Universität Tokio, der letzten Monat auf einem einer Reihe von BOJ-Workshops sprach, sagte, strukturelle Veränderungen auf dem japanischen Arbeitsmarkt könnten die Durchschnittslöhne stärker als zuvor in die Höhe treiben.

„Die BOJ muss anfangen, sich Sorgen über die Möglichkeit zu machen, dass sich die Inflation stärker als erwartet beschleunigt“, sagte er gegenüber Reuters und fügte hinzu, dass die BOJ ihre Renditeobergrenze bereits im nächsten Jahr aufgeben könnte.

Hoshi gehört zu einer Gruppe von Akademikern, die regelmäßig mit politischen Entscheidungsträgern der BOJ zusammenarbeiten.

UK-UNTERRICHT

Nachdem Kurodas Tage an der Spitze gezählt sind, wird die Aufgabe eines Austritts einem neuen Gouverneur und seinen oder ihren beiden Stellvertretern überlassen, die im April bzw. März von Premierminister Fumio Kishida ernannt werden.

Anders als 2013, als Abe Kuroda handverlesen auswählte, um Japan mit einem Schock-und-Ehrfurcht-Ansatz aus der Deflation zu ziehen, hat Kishida wenig zu gewinnen, wenn er einen radikalen neuen Gouverneur wählt.

Das Auswahlverfahren wird auch durch Kishidas unsicheres politisches Ansehen erschwert, dessen Zustimmungswerte auf dem Tiefpunkt liegen, nachdem eine Welle von Skandalen drei Kabinettsminister zum Rücktritt gezwungen hatte.

Das bedeutet, dass Kishida stattdessen ein sicheres Paar Hände wählen kann, um Japan vorsichtig in Richtung eines Austritts zu steuern, sagen Politiker und Regierungsbeamte, die der Regierung nahe stehen.

Mit ihrer langjährigen Erfahrung als Zentralbanker bleiben der stellvertretende Gouverneur Masayoshi Amamiya und der frühere stellvertretende Hiroshi Nakaso Top-Anwärter auf die Nachfolge von Kuroda.

Während er versprach, die Zinsen niedrig zu halten, sagte Amamiya im Juli, die BOJ müsse „immer“ Wege finden, um aus der ultralockeren Politik auszusteigen.

Nakaso warnte auch vor den Gefahren einer zu langen Aufrechterhaltung des Krisenmodus-Stimulus und legte seine Version eines Ausstiegsplans in einem im Mai veröffentlichten Buch dar.

Der Weg zu einem Ausgang hat jedoch viele Vorbehalte. Eine schlimmer als erwartet ausgefallene Rezession in den USA oder ein gewaltiger Wachstumseinbruch in China könnten die japanische Wirtschaft treffen und die Chance auf einen Rückzug der Stimuli zunichte machen.

Jeder Schritt, der Japans bereits enorme Schuldendienstkosten erhöht, könnte auch auf starken Widerstand der Regierung stoßen, die eine geplante Erhöhung der Verteidigungsausgaben finanzieren muss.

Selbst wenn die BOJ umziehen würde, wäre die Kommunikation eines Ausstiegsplans eine Herausforderung, da nur geringfügige Hinweise auf eine Änderung des YCC einen Ausverkauf von Anleihen auslösen könnten, indem sie Anleger verängstigen, die an die Intervention der Bank gewöhnt sind, sagen Analysten.

Eine solche Reaktion war im März zu beobachten, als die BOJ gezwungen war, unbegrenzte Anleihekäufe zu versprechen, um ihre Renditeobergrenze vor spekulativen Marktangriffen zu schützen.

„In dem Moment, in dem die Märkte eine Änderung der Geldpolitik erwarten, wird es der BOJ schwer fallen, die 10-Jahres-Rendite zu kontrollieren“, sagte Kazuo Momma, ein ehemaliger BOJ-Manager mit Erfahrung in der Ausarbeitung der Geldpolitik.

„Deshalb wird die BOJ keine Vorzeichen geben und die Renditeobergrenze in einem einzigen Schritt aufheben.“

Japan zahlt ein Drittel seiner jährlichen Ausgaben durch die Emission von Schuldtiteln und gibt jedes Jahr über 20 Billionen Yen (147,45 Milliarden US-Dollar) aus, um Staatsschulden zu finanzieren, die doppelt so groß sind wie seine Wirtschaft, was selbst einen kleinen Anstieg der langfristigen Kreditkosten katastrophal macht.

Einige politische Entscheidungsträger sehen Lehren für Japan aus der Talfahrt des britischen Marktes im September, als der Plan der damaligen Premierministerin Liz Truss für nicht finanzierte Steuersenkungen einen Ausverkauf von Anleihen auslöste, der sie zum Rücktritt zwang.

„Jeder versteht, dass die BOJ irgendwann den Ausgang ansteuern muss“, sagte Yasushi Kinoshita, ein ehemaliger hochrangiger Bürokrat des Finanzministeriums, der als stellvertretender BOJ-Gouverneurskandidat gilt.

„Es besteht auch Konsens darüber, dass die BOJ vorsichtig und stetig vorgehen muss. Wenn die Zinskontrolle nicht gut funktioniert, könnte es zu großen Marktturbulenzen kommen.“

($1 = 135,6400 Yen)