© Reuters. DATEIFOTO: Der Gouverneur der Bank of Canada, Tiff Macklem, nimmt am 3. März 2022 an einer Pressekonferenz in Ottawa, Ontario, Kanada, teil. REUTERS/Blair Gable/Archivfoto
Von Fergal Smith
TORONTO (Reuters) – Die Rückabwicklung einer Konjunkturpolitik aus der Pandemie-Ära durch die Bank of Canada könnte früher als erwartet enden, nachdem ein Bargeldmangel im Finanzsystem die Zentralbank zum ersten Mal seit vier Jahren zu einer wichtigen Liquiditätsoperation gezwungen hatte.
CORRA, der Zinssatz, zu dem Banken sich gegenseitig Geld über Nacht leihen, liegt seit August letzten Jahres über dem 5-Prozent-Ziel der BoC für den Tagesgeldsatz bzw. die Festlegung der Leitzinspolitik.
Nachdem CORRA in diesem Monat um bis zu 6 Basispunkte über das Ziel gestiegen war, handelte die Zentralbank und pumpte über ihre Overnight-Repo-Geschäfte Liquidität in Höhe von 5 Milliarden Kanadischen Dollar (3,7 Milliarden US-Dollar) in den Markt.
Ein über dem Zielwert liegender CORRA ist laut Analysten ein Zeichen dafür, dass das quantitative Straffungsprogramm (QT) der BoC die Liquidität verringert. Die kanadische Zentralbank startete QT im April 2022 mit dem Ziel, die Größe ihrer Bilanz zu reduzieren, nachdem sie in großem Umfang Anleihen gekauft hatte, um die Wirtschaft während der Pandemie zu stützen.
Die Beendigung des Programms oder eine Reduzierung seines Tempos könnte die Kreditkosten senken und den kanadischen Dollar belasten, während es der BoC gleichzeitig weniger Spielraum lässt, ihre Bilanz in der Zukunft zu vergrößern, sagen Analysten.
„Für die BoC ist es wichtig, die Märkte in Richtung ihres Leitzinses steuern zu können, und ihre Glaubwürdigkeit steht in dieser Hinsicht auf dem Spiel, wenn man bedenkt, wo CORRA sitzt“, sagte Derek Holt, Leiter der Kapitalmarktökonomie bei der Scotiabank.
„Die sauberere Lösung besteht darin, die Wurzel des Problems anzugehen, die wahrscheinlich darin besteht, dass QT negative Auswirkungen auf die Finanzierungsmärkte hat“, sagte Holt.
Unter QT hat die BoC zugelassen, dass Anleihen bei Fälligkeit ersatzlos aus ihrer Bilanz verschwinden, was zu einem Rückgang der Abwicklungssalden bzw. der zur Begleichung der Anleihen gebildeten Rücklagen führte.
Die Abwicklungssalden sind von einem Höchststand von 390 Milliarden CAD im Februar 2021 auf 112 Milliarden CAD gesunken.
Die BoC hat vorausgesagt, dass das QT bis Ende 2024 oder der ersten Hälfte des Jahres 2025 laufen wird, wenn die Abwicklungssalden auf ein stabiles Niveau gesunken sein werden, das ihrer Schätzung nach zwischen 20 und 60 Milliarden CAD liegt etwa 1 % bis 2 % des BIP.
Ein anhaltender Aufwärtsdruck auf die Repo-Sätze könnte ein Hinweis darauf sein, dass die Steady-State-Schätzung zu niedrig ist, sagt die Zentralbank.
„Wir sehen bereits einen ziemlich anhaltenden Aufwärtsdruck auf die Repo-Sätze, da die Reserven sinken, was wahrscheinlich darauf hindeutet, dass das ‚optimale‘ Niveau (der Reserven) etwas höher ist als zunächst angenommen“, sagte Ian Pollick, globaler Leiter FICC-Strategie bei CIBC Capital Märkte.
Pollick geht davon aus, dass sich die Abwicklungssalden bei etwa 80 Milliarden kanadischen Dollar stabilisieren, was etwa im Sommer der Fall sein könnte. Bei RBC Dominion Securities Inc. liegt die Schätzung für das Steady-State-Niveau noch höher und liegt bei etwa 100 Milliarden Kanadischen Dollar. Es wird erwartet, dass das QT im März endet.
US-Händler gehen davon aus, dass die Federal Reserve das QT zu einem späteren Zeitpunkt, im vierten Quartal, beenden wird, aber die Zentralbankreserven machen mit etwa 14 % des BIP einen viel größeren Anteil der US-Wirtschaft aus.
Nicht alle Analysten gehen davon aus, dass sich eine über dem Zielwert liegende CORRA auf das QT auswirken wird, sind sich aber einig, dass die Beendigung des Programms dazu führen könnte, dass die BoC in rasantem Tempo Anleihen kauft, wobei im nächsten Jahr Anleihen im zweistelligen Milliardenbereich aus der Bilanz der Zentralbank verschwinden werden paar Jahren.
Es wird allgemein erwartet, dass die BoC die Zinssätze am Mittwoch unverändert lässt, wenn sie das Liquiditätsproblem angehen könnte.
„Wenn sie nicht bereit sind, QT anzupassen, sollten sie ihre Pläne für das Repo-Buch transparenter darlegen“, sagte Holt. „Es ist ein weiter Weg in Bezug auf Repo-Injektionen, wenn sie sich bis zum nächsten oder übernächsten Meeting weiterhin auf dieses Tool verlassen.“
(1 $ = 1,3459 kanadische Dollar)