© Reuters. DATEIFOTO: An einem windigen Tag in Washington, USA, 26. Mai 2017 wehen Flaggen über dem Gebäude der Federal Reserve. REUTERS/Kevin Lamarque/Archivfoto
Von Davide Barbuscia und Shankar Ramakrishnan
NEW YORK (Reuters) – Die scheinbar endlose Nachfrage nach erstklassigen US-Unternehmensanleihen hat bei einigen Anlegern für Unbehagen gesorgt, die glauben, dass ein Ausverkauf bevorstehen könnte, wenn sich die Liquiditätsbedingungen später in diesem Jahr verschlechtern.
Die Erwartung einer positiven Entwicklung der US-Wirtschaft trotz hoher Zinssätze hat die Suche nach Renditen angeheizt und die Kreditnachfrage angekurbelt. Bisher haben Unternehmen mit Investment-Grade-Rating in diesem Jahr Rekordbeträge an Schulden aufgenommen, während die Kreditspannen, also die Prämien, die Unternehmen für die Ausgabe von Anleihen gegenüber US-Staatsanleihen zahlen, so eng wie seit Jahren sind.
Dennoch vermuten einige Marktteilnehmer, dass der Optimismus in Bezug auf die Anlageklasse sie anfällig für eine Neubewertung machen könnte, sobald die Bemühungen der Federal Reserve, die Finanzierungsbedingungen zu verschärfen, beginnen, die Bankreserven zu belasten, die bisher aufgrund der überschüssigen Liquidität im Finanzsektor unversehrt geblieben sind.
Die Zuflüsse in die Overnight-Reverse-Repo-Fazilität der Fed, ein Indikator für überschüssiges Bargeld im Finanzsystem, sind im vergangenen Jahr stark zurückgegangen.
Sobald Bargeld aus der Reverse-Repo-Fazilität abfließt, wird erwartet, dass die Bankreserven der Fed zu sinken beginnen, was die Liquidität des gesamten Finanzsystems verknappt und möglicherweise die Nachfrage nach Risikoanlagen wie Aktien und Krediten beeinträchtigt.
Daniel Krieter, Leiter der Fixed-Income-Strategie bei BMO Capital Markets, sagte, er habe einen starken Zusammenhang zwischen der Höhe der überschüssigen Bankreserven und den Investment-Grade-Kreditspannen beobachtet, die tendenziell enger werden, wenn die Reserven steigen.
„Die Höhe der Überschussreserven im System ist unserer Meinung nach ausschlaggebend für das Risiko“, sagte Matt Smith, Investmentdirektor bei Ruffer. „Von jetzt an wird die Liquidität knapper, und obendrein ist alles sehr teuer … Wir erwarten einen starken Ausverkauf und sind darauf vorbereitet“, sagte er.
Es gibt unterschiedliche Schätzungen darüber, wann die Reverse-Repo-Fazilität erschöpft sein wird. Einige Analysten gehen davon aus, dass dies zwischen Mai und Juli dieses Jahres geschehen wird, auch wenn die günstigen Marktbedingungen auf den US-Finanzierungsmärkten in den letzten Wochen darauf hindeuten, dass der Prozess länger dauern könnte.
„SCHAUMIGE“ MÄRKTE
Sicherlich haben sich die Erwartungen, dass die Nachfrage nach Krediten zurückgehen würde, in den letzten Jahren als falsch erwiesen, da das Risiko von Unternehmensschuldenausfällen gesunken ist, da die Wirtschaft überraschend widerstandsfähig war, obwohl die Zinssätze auf dem höchsten Stand seit Jahrzehnten waren.
Laut Informa Global haben Unternehmen mit Investment-Grade-Rating in diesem Jahr bisher eine Rekordsumme von 395 Milliarden US-Dollar eingesammelt, und die Auftragsbücher für neue Anleihen waren im Durchschnitt drei- bis viermal überzeichnet, so dass Unternehmen kaum oder gar keine Spread-Prämie für neue Anleihen zahlen müssen Marktdaten.
„Die Kombination aus immer noch relativ hohen Treasury-Renditen und konservativ verwalteten Unternehmensbilanzen treibt die Liquidität in hochwertige Anleihen“, sagte Jonathan Fine, Leiter des Investment-Grade-Syndikats bei Goldman Sachs.
Sofern keine unerwarteten Ereignisse eintreten, könnten sich die Kreditspannen ausweiten, wenn sich die Wirtschaft verlangsamt. Dies dürfte jedoch schrittweise geschehen. „Die sich abzeichnenden Risiken sind in der Tat ein Anreiz für Unternehmensemittenten, sich jetzt und nicht später zu verschulden“, sagte er.
Für Mark Rieder, CEO von La Mar Assets, einem Kredit-Hedgefonds, bedeuteten „aufgeschäumte“ Kreditmärkte nicht, dass man sich vollständig aus Krediten zurückziehen würde.
„Schaffen Sie einfach eine Sicherheitsmarge in einer Zeit, in der enge Kreditspannen zukünftige Renditen schwieriger machen“, sagte er und fügte hinzu, dass Anleger Zinsabsicherungen vornehmen, die Qualität ihres Portfolios verbessern und Liquidität aufbauen sollten.
Doch selbst bei anhaltender wirtschaftlicher Stärke könnte eine geringere Liquidität bei anhaltend hohen Zinssätzen einen Rückgang der Bankreserven beschleunigen, da Anleger einen größeren Anreiz haben, Geld in hochverzinslichen Barmitteln zu parken, was einen möglichen Ausverkauf verschlimmern würde, sagte Smith von Ruffer.
Er sagte, er sehe das Potenzial für einen „Marktcrash im Stil von 1987, also handelt es sich unserer Meinung nach nicht um einen, bei dem es große Probleme in der Wirtschaft gibt, sondern eher um ein endogenes Ereignis.“
„Es könnte ganz schnell gehen, aber das erscheint uns nicht unmöglich.“