Analyse: Die Inflation hat die Anleihenmärkte noch nicht im Griff. Von Reuters

Von Yoruk Bahceli

(Reuters) – Die Kosten für Staatskredite in den entwickelten Volkswirtschaften verzeichneten im April den größten Anstieg seit Monaten. Dies ist ein Beweis dafür, dass die Anleihenmärkte in Bezug auf die Inflation und die Gefahr länger als erwartet höherer Zinssätze noch nicht über den Berg sind.

Der stärkste Anstieg der US-Inflation seit sechs Monaten ließ die Renditen zweijähriger Staatsanleihen im April auf über 5 % steigen, da Händler ihre Wetten auf Zinssenkungen der Federal Reserve zurückfuhren.

Die Benchmark-Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen, die um über 40 Basispunkte (Bp.) auf 4,6 % gestiegen ist – der größte Anstieg seit September, als die Haushaltssorgen zunahmen – könnte nach Ansicht einiger Anleger ebenfalls bald 5 % erreichen. Anleiherenditen entwickeln sich gegenläufig zu den Preisen.

In Europa haben die deutschen Renditen das genau beobachtete technische Niveau von 2,5 % überschritten. In Großbritannien ist der Index um fast 40 Basispunkte gestiegen, der größte monatliche Anstieg seit Mai.

Ed Hutchings, Tarifleiter bei Aviva (LON:) Investoren sagten, dass es ohne eine Abkühlung der US-Wirtschaftsdaten schwierig sei, mit Überzeugung darauf zu wetten, dass die Anleiherenditen fallen würden.

„Bis sich die Daten ändern, werden die Anleger eine kleine zusätzliche Entschädigung für den Besitz von Staatsanleihen verlangen“, sagte er.

Hutchings bevorzugte Anleihen aus der Eurozone und dem Vereinigten Königreich mit kürzeren Laufzeiten gegenüber Staatsanleihen, stellte jedoch fest, dass die US-Renditen die europäischen Pendants in die Höhe getrieben hätten.

Globale Staatsanleihen haben in diesem Jahr bisher 2,5 % der Anleger verloren. Dadurch besteht die Gefahr, dass die bescheidene Rendite im Jahr 2023 nach 15 % Verlusten in den Jahren 2021–22, als die steigende Inflation die Märkte und die politischen Entscheidungsträger überraschte, wie ein Ausrutscher aussieht.

Die jüngsten Schritte verdeutlichen die Sensibilität des Marktes gegenüber der Inflation, auch wenn diese im Jahr 2022 von einem zweistelligen Niveau aus abnimmt.

AUCH EUROPA

Händler haben auch die Erwartungen an eine Zinssenkung in Europa zurückgedrängt, was den Ausverkauf der Anleihen verstärkte.

Sie rechnen mit Zinssenkungen der Bank of England in diesem Jahr um lediglich 40 Basispunkte, weniger als etwa 70 Basispunkte Ende März, und etwa 70 Basispunkte seitens der Europäischen Zentralbank, weniger als 90 Basispunkte Anfang April.

Während die Neubewertung der Zinssenkungserwartungen der Fed einen Großteil dieser Schritte auslöste, reagierten die Anleger auch auf Daten in diesem Monat, die zeigten, dass sich die Inflation und das Lohnwachstum in Großbritannien weniger stark verlangsamten als erwartet. Auch die zurückhaltenden, gefolgt von restriktiven Kommentaren der BoE-Politiker veränderten die Erwartungen.

Die Geschäftstätigkeit in Großbritannien und der Eurozone stieg unterdessen stärker als erwartet, und zwar so schnell wie seit fast einem Jahr nicht mehr, was auf eine Stärkung der Volkswirtschaften hindeutet, was auch dadurch bestätigt wird, dass die Eurozone im ersten Quartal stärker wuchs als erwartet.

„Sie müssen in Ihren Modellen ein hohes Maß an Überzeugung davon haben, dass die Inflation in einem sich verlangsamenden Inflationsumfeld mit starker Wirtschaftsaktivität nicht wieder ansteigt“, sagte Piet Christiansen, Chefanalyst der Danske Bank.

Viele Anleger bevorzugen Anleihen der Eurozone, die sich besser entwickelt haben, da sich die Inflation dem EZB-Ziel von 2 % nähert und den Weg für Zinssenkungen ebnet, die voraussichtlich im Juni beginnen werden.

Daten vom Dienstag zeigten, dass die Inflation im April wie erwartet bei 2,4 % lag. Der genau beobachtete Dienstleistungsindikator verlangsamte sich zum ersten Mal seit Monaten, obwohl die Kerninflation weniger stark sank als erwartet.

Dennoch äußerten sich die politischen Entscheidungsträger der EZB hinsichtlich Kürzungen über Juni hinaus vorsichtig.

„Die eingehenden (Geschäftsaktivitäts-)Daten stellen die Frage, wie viele Zinssenkungen nach der Senkung im Juni nötig sind“, sagte Christiansen.

Ein weiteres Zeichen der Vorsicht ist, dass ein von der EZB beobachteter Marktindikator für die Inflationserwartungen in der Eurozone mit steigenden Ölpreisen den höchsten Stand seit Dezember von rund 2,4 % erreichte.

Die Schuldenaussichten für Großbritannien sind unsicherer. Eine Reuters-Umfrage unter Ökonomen geht davon aus, dass die BoE ihre Zinssätze bis zum Jahresende um 75 Basispunkte senken wird, was fast dem Doppelten des Marktpreises entspricht.

Sollten sich die BoE-Erwartungen der Händler erholen, würde das die britischen Schulden begünstigen. Goldman Sachs empfiehlt den Kauf 30-jähriger Staatsanleihen anstelle von Staatsanleihen.

Ein hoher Finanzierungsbedarf würde jedoch begrenzen, wie stark die Renditen längerfristiger Staatsanleihen sinken könnten, sagte Imogen Bachra, Leiterin der Nicht-Dollar-Zinsstrategie bei NatWest Markets, am Montag in einer Mitteilung, auch wenn sie in diesem Jahr mit Kürzungen um 100 Basispunkte rechnet.

Gilts entwickelten sich schlechter als globale Staatsanleihen, obwohl sich die Inflation verlangsamte, und verloren seit Jahresbeginn mehr als 4 % der Anleger.

ANLEIHEN NOCH ZURÜCK?

Natürlich sagen Anleger, dass Anleihen angesichts der attraktiven Renditen, die sie längerfristigen Inhabern zahlen, auch nach einem Jahrzehnt bei oder unter 0 % weiterhin attraktiv sind.

Ein typisches Beispiel: Großbritannien verzeichnete die dritthöchste jemals verzeichnete Nachfrage nach einer 30-jährigen Anleihe, die mit einer Rekordrendite verkauft wurde.

Einige Anleger sagten, ihre dämpfende Wirkung auf die Wirtschaft würde den weiteren Anstieg der US-Anleiherenditen, die andere Kreditkosten bestimmen, begrenzen.

„Ich vermute, dass genau wie die Anleger vor ein paar Monaten in Bezug auf Inflation und Zinsen zu selbstgefällig waren, das Gegenteil derzeit der Fall ist und wir erleben werden, dass die Anleiherenditen etwas zurückgehen“, sagte Guy Miller, Chefmarktstratege der Zurich Insurance Group (OTC:).

Es wird erwartet, dass die wirtschaftliche Unsicherheit in den USA die globalen Märkte volatil halten wird.

„Der Markt zeichnet sich durch ein wahrscheinlichkeitsgewichtetes Ergebnis aus: keine Kürzungen, einige Kürzungen und vielleicht ein ganz kleiner Ausläufer weiterer Kürzungen in der Zukunft“, sagte Idanna Appio, Fondsmanagerin bei First Eagle Asset Management und ehemalige Fed-Ökonomin.