© Reuters. DATEIFOTO: Ein Adler krönt die Fassade des Gebäudes der US-Notenbank in Washington, 31. Juli 2013. REUTERS/Jonathan Ernst/Archivfoto
Von Shankar Ramakrishnan
(Reuters) – Der Optimismus der Anleger, dass die Federal Reserve mit der Senkung der Zinssätze beginnen wird, haucht dem Markt für Junk-Schulden neues Leben ein, sorgt für eine rechtzeitige Entlastung der Unternehmen mit dem niedrigsten Rating und dürfte die Ausfallrate im Jahr 2024 begrenzen.
Als die US-Notenbank im Jahr 2022 begann, die Zinsen anzuheben, und die Sorge vor Zahlungsausfällen zunahm, verzeichneten Unternehmen mit einem Rating unterhalb von Investment Grade eine verhaltene Nachfrage von Anlegern nach ihren Krediten und Anleihen.
Viele dieser Unternehmen griffen auf Umwege zurück, um Geld zu beschaffen, um in den nächsten zwei Jahren die 300-Milliarden-Dollar-Wand aus Anleihen und Krediten zu überwinden, die fällig werden.
In den letzten Monaten sind die Renditen jedoch gesunken, da Anleger darauf wetten, dass die Fed, ermutigt durch ihre Fortschritte bei der Verlangsamung eines Preisanstiegs, der die Inflation letztes Jahr auf den 40-Jahres-Höchststand trieb, bald damit beginnen wird, die Zinsen zu senken.
Die Märkte gehen nun davon aus, dass der Leitzins der US-Notenbank bis Ende nächsten Jahres um bis zu 1,5 Prozentpunkte unter die aktuelle Spanne von 5,25 % bis 5,50 % fallen wird.
Die Erwartung einer solchen Wende hat zu einem Wiederaufleben der Nachfrage nach hochverzinslichen Schuldtiteln geführt.
Laut dem ICE BAML-Index haben sich die Spreads von Junk-Bonds, also die Prämie, die Anleger gegenüber US-Staatsanleihen für die Übernahme des Risikos verlangen, seit September um durchschnittlich 38 Basispunkte auf 343 Basispunkte verengt, den niedrigsten Stand seit dem 5. April 2022.
Nach Angaben des Datenanbieters Informa Global Markets war der Versicherungsmakler USI Inc., ein Unternehmen mit einem Rating weit im Junk-Bereich, der erste Kreditnehmer seiner Kategorie, der seit April die Primärmärkte erschloss.
„Obwohl es möglich ist, dass die Ausfälle leicht in Richtung historischer Durchschnittswerte steigen, scheint ein großer Teil davon heute im Markt eingepreist zu sein“, sagte Manuel Hayes, Senior Portfolio Manager bei Insight Investment.
Die Schätzungen variieren, aber Analysten gehen davon aus, dass die Ausfallraten bei Junk-Bonds in diesem Jahr einen Höchstwert von 4 bis 5 % erreichen werden, verglichen mit 2 bis 3 % im Jahr 2023 und weit unter den zweistelligen Werten, die während der Finanzkrise 2008 erreicht wurden.
Es wird erwartet, dass die Ausfallraten bei Leveraged Loans, deren Zinssätze nicht festgelegt sind, sondern sich mit dem Markt ändern, bei 5 bis 6 % liegen werden.
Ein Grund für die relativ niedrigen Ausfallraten liegt darin, dass einige Unternehmen kreative Wege zur Erschließung der Finanzierungsmärkte eingeschlagen haben, was ihnen Spielraum für die Erfüllung ihrer Schuldenverpflichtungen verschafft hat.
Dazu gehören notleidende Börsen, bei denen Anleger sich bereit erklären, im Austausch für neue oder umstrukturierte Schulden, die durch Sicherheiten besichert sind, eine geringere Vergütung zu erhalten, als ihnen zusteht.
Sie haben auch die Laufzeit alter Schulden verlängert, indem sie restriktiveren Konditionen für neue Schulden zugestimmt und Sicherheiten oder Eigenkapital gestellt haben, um Geld von Direktkreditgebern und anderen privaten Kreditgebern zu beschaffen.
Eine komplexere Strategie besteht darin, Schulden über eine lokale oder ausländische Tochtergesellschaft bei neuen und bestehenden Kreditgebern aufzunehmen und die Erlöse dann an die Muttergesellschaft zurückzusenden, um deren fällige Schulden mit einem Abschlag zu kaufen.
Die Strategie, die Teil des Haftungsmanagements ist, erhöht das Risiko von Rechtsstreitigkeiten, da sie die Ansprüche einiger Gläubiger auf Vermögenswerte während der Insolvenz erhöht, indem sie andere verwässert.
„Notleidende Börsen sind auf dem Vormarsch, ebenso wie der Einsatz kreativer Schuldenbeschaffungslösungen, da weniger kreditwürdige Unternehmen versuchen, Liquidität zu beschaffen, um jetzt für den Kampf an einem anderen Tag überleben zu können“, sagte Glenn Reynolds, der Gründer von Macro4Micro, einem Forschungsunternehmen.
MISCHUNG VON REAKTIONEN
Einige Analysten sagten, dass weiterhin viele Risiken bestehen. Ein Zahlungsausfallzyklus könnte unvermeidbar werden, wenn die Fed die Märkte überrascht und die Zinsen nicht so aggressiv oder so schnell senkt, wie die Leute denken. Und der Einsatz kreativer Finanzierungsstrategien reicht möglicherweise nur begrenzt aus.
„Selbst wenn Investoren sich an solch kreativen Geschäften beteiligen, ist die Frage, ob sie während der Insolvenz einen höheren Anspruch auf das Vermögen des Unternehmens hätten, vor Gericht noch ungeklärt“, sagte Ian Walker, Leiter der Abteilung für rechtliche Innovation bei Covenant Review, einem Forschungsunternehmen.
Schon jetzt werden die Gläubiger vorsichtiger. „Viele unserer Kunden beginnen darüber nachzudenken, Schutzmaßnahmen in die Kreditdokumentation einzubauen, um sicherzustellen, dass sie durch diese Haftungsmanagementtransaktionen nicht zu kurz kommen“, sagte Jason Ewart, Partner im Team für globale Finanzmärkte bei Clifford Chance. eine Anwaltskanzlei.
„Es ist eine Mischung aus Anlegerreaktionen, wobei einige die Notwendigkeit solcher Geschäfte als vorübergehende Liquiditätsmaßnahme unterstützen, während andere einfach daran interessiert sind, solche Schlupflöcher zu schließen“, sagte Ewart.
Laut CreditSights gehören mehr als 190 Milliarden US-Dollar der zwischen 2024 und 2025 fälligen Schulden den am schlechtesten bewerteten Hochzinsunternehmen.
„Wir könnten direkt dagegen vorgehen, aber es könnte sein, dass es nicht zu einem vollständigen Ausfallzyklus kommt“, sagte Meghan Robson, Leiterin der US-Kreditstrategie bei BNP Paribas (OTC:).