©Reuters. DATEIFOTO: In dieser Abbildung vom 7. November 2016 ist eine US-Dollar-Note vor einer Aktiengrafik zu sehen. Bild aufgenommen am 7. November. REUTERS/Dado Ruvic/Illustration
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Von John McCrank
NEW YORK (Reuters) – Es ist Krisenzeit für den Markt für Unternehmenskredite.
Mit weniger als fünf Monaten bis zum Enddatum der Veröffentlichung des London Interbank Offered Rate am 30. Juni sind rund 80 % der institutionellen Kredite und Collateralized Debt Obligations (CLOs) – Wertpapiere, die durch Schuldenpools besichert sind – immer noch an den getrübten Zinssatz gebunden. laut der Private-Equity-Firma KKR & Co (NYSE:) Inc, die ein Kreditgeber, ein Kreditnehmer und ein Investor in CLOs ist.
„Die Schussuhr läuft“, sagte Tal Reback, der die weltweiten Libor-Umstellungsbemühungen von KKR leitet.
Die Libor-Umstellung begann 2017 und verlief bis 2022 reibungslos, als steigende Zinsen, jahrzehntelange Inflation, Russlands Krieg gegen die Ukraine und Rezessionsängste die Märkte erschütterten.
Da opportunistische Geschäfte auf Eis gelegt wurden, wurden viele Emittenten daran gehindert, die Märkte zu erschließen, was normalerweise der Fall wäre, in dem sie bestehende Schulden erneut prüfen und möglicherweise in einen anderen Zinssatz umwandeln würden, was den Übergang verlangsamt.
„Der Markt für Neuemissionen ist geschlossen“, sagte Ian Walker, Leiter der Rechtsabteilung des Finanzinformationsanbieters Covenant Review. „Sie waren unter so viel Volatilität und Ungewissheit, dass wir letztes Jahr nicht wirklich Abhilfemaßnahmen gesehen haben.“
Bisher gab es in diesem Jahr einen Anstieg der Kredite, die von Libor auf den von der Federal Reserve empfohlenen Satz für gesicherte Übernachtfinanzierungen (Sofr) umgestellt wurden, aber „ein riesiges Volumen“ muss noch umgestellt werden, sagte er.
Von den Krediten, von denen viele von CLOs gehalten werden und die noch saniert werden müssen, riskieren etwa 55 %, dass sie auf den Leitzins zurückfallen, der 7,75 % beträgt, verglichen mit etwa 4,5 % für Sofr, wenn sie keinen Übergangspfad finden vor Ablauf der Frist, laut KKR.
Dieser Unterschied könnte Kreditnehmern mit hohen Schulden und niedrigeren Kreditratings wie CCC oder B- schaden, da ihre Chancen auf Herabstufungen steigen, und es bringt auch Kreditgeber wie CLOs, die daran gemessen werden, wie viele CCCs und Ausfälle in ihren Vehikeln sind, dazu, in einer schwierigen Lage, sagte Reback.
„Das ist ein erhebliches Risiko für den Kreditmarkt“, sagte sie.
Die Streitereien über die Höhe der Spread-Anpassungen zum Ausgleich der Differenz zwischen Libor und Sofr waren in einigen Fällen ein Knackpunkt, da die Kreditnehmer den Schmerz steigender Zinsen spüren und die Kreditgeber den Übergang als Druckmittel nutzen, um ein paar zusätzliche Basispunkte zu erhalten.
“Man muss der langfristigen Markt- und Kreditgesundheit Priorität einräumen, und Zeit ist von entscheidender Bedeutung”, sagte Reback.
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Einst als die wichtigste Zahl der Welt bezeichnet, wurde der Libor – ein Zinssatz, der auf Zitaten von Großbanken darüber basiert, wie viel es kosten würde, kurzfristige Mittel voneinander zu leihen – verwendet, um Hunderte von Billionen Dollar an Finanzprodukten aus Hypotheken zu bewerten und Studentendarlehen bis hin zu Derivaten und Kreditkarten.
Die Aufsichtsbehörden ordneten das Ende des Libor an, nachdem sie den Banken Milliarden für die Manipulation des Zinssatzes auferlegt hatten, und haben die Verwendung von Alternativen empfohlen, die von den Zentralbanken zusammengestellt wurden, wie Sofr.
Der Libor wurde Ende 2021 für neue Kontrakte eingestellt, obwohl die meisten bestehenden auf US-Dollar lautenden Kontrakte bis zum 30. Juni Zeit haben, umzusteigen.
Um den Prozess für „harte Altkontrakte“ zu vereinfachen, die keine Bestimmungen zum Ersetzen des Libor enthalten, erließ der Kongress im März 2022 das Libor-Gesetz, das es diesen Kontrakten ermöglicht, nach Juni automatisch auf Sofr zuzüglich eines Spreads von 26 Basispunkten in den meisten Fällen umzustellen 30.
Aber viele Verträge enthalten eine Sprache, die nichts mit dem Ende des Libor zu tun hat, die einen Fallback auf Prime beinhaltet, und diese fallen nicht in den Anwendungsbereich des Libor Act, sagte George Cahill, Partner von Alston & Bird.
„Es besteht das Risiko, dass für einen Kreditnehmer, der seine Dokumente nicht ändern kann, bevor der Libor wegfällt, der Zinssatz auf Prime statt auf Sofr basiert, was deutlich höher ist“, sagte er.
Um diese Belastung zu verringern, erwägt die britische Financial Conduct Authority, die den Administrator des Libor beaufsichtigt, die Zulassung einer „synthetischen“ Version des Libor für einige auf US-Dollar lautende Laufzeiten bis Ende September 2024.
Aber dieser Zinssatz könnte höher sein als der Zinssatz, den die Emittenten erhalten würden, wenn sie vor dem 30. Juni zu einem neuen Zinssatz wechseln würden, sagte Meredith (NYSE:) Coffey, Executive Vice President der Loan Syndications and Trading Association.
Einige Verträge haben auch eine Fallback-Sprache, die besagt, dass sie automatisch zu einem neuen Zinssatz wechseln müssen, wenn der Libor nicht mehr existiert oder „nicht repräsentativ“ wird, was ein synthetischer Libor wäre, also sollten die Leute nicht warten, sagte Coffey und verglich den Prozess mit dem Schreiben eine Hausarbeit bis zum Abend vor Abgabetermin.
„Es könnte dir gut gehen. Aber du könntest ein C- bekommen, also warum solltest du das tun?“ Sie sagte.