©Reuters. DATEIFOTO: Händler arbeiten auf dem Parkett der New York Stock Exchange (NYSE) in New York City, USA, 7. September 2022. REUTERS/Brendan McDermid
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Von Lewis Krauskopf
NEW YORK (Reuters) – Die Erwartung weiterer Jumbo-Zinserhöhungen durch die Federal Reserve treiben die realen Renditen in den Vereinigten Staaten in die Höhe und üben Druck auf alles aus, von Technologieaktien und Meme-Aktien bis hin zu Bitcoin.
Die Renditen der 10-jährigen Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) – auch als reale Renditen bekannt, weil sie die prognostizierte Inflation ausklammern – lagen Anfang dieser Woche bei 0,88 %, nahe dem höchsten Stand seit 2019. Die Rendite ist seitdem auf 0,84 gesunken %, bleibt aber nahe dem Dreimonatshoch.
Im Wesentlichen zeigen die realen Renditen, wie viel ein Anleger auf Jahresbasis verdienen kann, wenn er eine US-Staatsanleihe hält. Negative Realrenditen Anfang 2020 trugen dazu bei, Geld von Treasuries in eine breite Palette vergleichsweise riskanter Anlagen umzuleiten, was zu einer Rallye beitrug, bei der sich die Staatsanleihen von ihren Tiefstständen nach der Pandemie mehr als verdoppelten.
In diesem Jahr haben steigende Realrenditen dazu beigetragen, die Attraktivität von Aktien zu dämpfen. Die Realrenditen kletterten im April wieder in den positiven Bereich, begleitet von einem Aktienverkauf, bei dem der S&P 500 die schlechteste Performance im ersten Halbjahr seit Jahrzehnten verzeichnete.
Die Aktien erholten sich, als die realen Renditen früher im Sommer einbrachen. Die jüngste Erholung der Realrenditen fiel mit einer Aktienschwäche zusammen, die dazu führte, dass der S&P 500 gegenüber seinem Hoch von Mitte August 7,6 % verlor, mit weitaus stärkeren Rückgängen bei Vermögenswerten wie dem Ark Innovation ETF und Meme-Aktien wie AMC Entertainment (NYSE: ) und GameStop (NYSE:).
Die nachlassende Begeisterung der Anleger für Aktien widerspiegelnd, verkauften die Kunden von BofA Securities letzte Woche Aktien im Wert von netto 1,9 Milliarden US-Dollar und erzielten damit die größten Abflüsse seit Juni, als der S&P 500 einen Verlust von 3,3 % verzeichnete.
Laut Vanda (NASDAQ:) Research ist der gesamte gehandelte Wert in US-Wertpapieren von Privatanlegern – die den Meme-Aktien-Rausch im Jahr 2021 vorangetrieben haben – auf das Niveau vor Covid von rund 11 Milliarden US-Dollar pro Tag gefallen.
“Steigende Realrenditen gehören zu den deutlichsten Ausdrucksformen für angespanntere Finanzbedingungen und für spekulative Vermögenswerte, die von überschüssiger Liquidität abhängig sind, ein Gegenwind”, sagte Charlie McElligott, Cross-Asset-Stratege bei Nomura Securities International.
GRAFIK: Realrenditen vs. Aktien
Die Anleger erwarten allgemein, dass die Fed – die gegen die steilste Inflation seit vier Jahrzehnten kämpft – die Zinsen noch in diesem Monat um weitere 75 Basispunkte anheben wird, und viele haben die Prognosen dafür, wie hoch die Zentralbank die Zinsen im nächsten Jahr erhöhen wird, nach oben geschraubt, was dazu beiträgt, die jüngsten Zinsen anzuheizen Anstieg der Anleiherenditen.
Der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, sagte am Donnerstag, dass sich die Zentralbank „stark dafür einsetzt“, die Inflation zu kontrollieren, aber es bleibt die Hoffnung, dass dies ohne die „sehr hohen sozialen Kosten“ geschehen kann, die mit früheren Inflationskämpfen verbunden waren.
Mit steigenden Renditen „gibt es ein bisschen weniger Enthusiasmus, diese Aktien zu halten, bis sich der Risiko-Rendite-Kompromiss etwas mehr ausgleicht“, sagte Yung-Yu Ma, Chief Investment Strategist bei BMO Wealth Management.
Das sind nicht nur schlechte Nachrichten für Aktien. Laut Keith Lerner, Co-Chief Investment Officer bei Truist Advisory, ist die Aktienrisikoprämie (ERP), also die zusätzliche Rendite, die Anleger für das Halten von Aktien gegenüber risikofreien Staatsschulden erwarten, noch immer zugunsten der Aktien Dienstleistungen. Dieser Vergleich ist jedoch in den letzten Monaten weniger günstig geworden.
„Während sich das ERP immer noch auf einem Niveau befindet, auf dem Aktien dazu neigen, Anleihen auf 12-Monats-Basis zu übertreffen, bleiben die aggressive Politik der Fed und die Herabstufungen der Gewinne Risiken für die Aussichten“, schrieb Lerner kürzlich in einer Mitteilung.
Steigende Renditen belasten insbesondere die Bewertungen von Unternehmen im Technologiesektor, die hohe erwartete zukünftige Gewinne aufweisen und ein wesentlicher Bestandteil von Indizes wie dem S&P 500 sind. Der Technologiesektor ist seit Mitte August um über 11 % eingebrochen.
Andere Ecken des Marktes wurden ebenfalls getroffen, als sich die realen Renditen in den letzten Wochen erholten. , der in diesem Jahr stark gefallen ist, ist seit Mitte August um über 20 % gefallen, während die Goldpreise in den letzten Wochen um 5 % gefallen sind. Obwohl das Edelmetall als Inflationsschutz angesehen wird, erhöhen steigende Kreditkosten die Opportunitätskosten für das Halten von Gold, das keine Rendite bietet.
Unterdessen sind die Aktien von AMC und GameStop in diesem Zeitraum jeweils um etwa 40 % gefallen, während der ARK ETF etwa 18 % verloren hat.
„In einem Umfeld, in dem die Zinsen schnell steigen, gibt es weniger Toleranz für spekulativere Technologie“, sagte Kristina Hooper, Chief Global Market Strategist bei Invesco.