©Reuters. DATEIFOTO: EU-Kommissarin für Finanzstabilität, Finanzdienstleistungen und die Kapitalmarktunion Mairead McGuinness spricht während einer Pressekonferenz in Brüssel, Belgien, am 29. März 2022. REUTERS/Johanna Geron/Dateifoto
Von Huw Jones
LONDON (Reuters) – Die Pläne der Europäischen Union, das Clearing von Derivaten im Wert von Billionen Euro von London in den Block zu verlagern, haben die harte Rhetorik zugunsten des Pragmatismus aufgegeben, der das Risiko begrenzen sollte, dass EU-Banken gegenüber ausländischen Rivalen verlieren.
Das Clearing, das sicherstellt, dass ein Aktien- oder Anleihenhandel abgeschlossen wird, selbst wenn eine Seite des Geschäfts pleite geht, schafft die riesigen Liquiditätspools, die erforderlich sind, um einen großen Handelsknotenpunkt zu verankern.
Es war lange Zeit ein Brennpunkt zwischen London und Brüssel, insbesondere nachdem Großbritannien durch den Brexit in direkten Wettbewerb mit Finanzzentren wie Frankfurt und Paris im Block geraten war.
EU-Finanzdienstleiterin Mairead McGuinness hat die Beendigung der starken Abhängigkeit des Blocks von London bei der Abwicklung von Euro-Kontrakten mit der Entwöhnung der EU von russischem Gas verglichen, damit Brüssel eine „offene strategische Autonomie“ auf den Kapitalmärkten aufbaut, um die Finanzstabilität zu gewährleisten.
Während ein Großteil der britischen Finanzdienstleistungen durch den Brexit von der EU abgeschnitten wurde, hat Brüssel den britischen Clearern vorübergehenden Zugang bis zum 30. Juni 2025 gewährt, wobei McGuinness in der Vergangenheit darauf bestand, dass es keine Verlängerung geben würde.
Bemühungen Brüssels, eine freiwillige Verlagerung des Clearings zu fördern, wurden von den Banken abgelehnt, und der Gesetzesentwurf verlangt, dass EU-Marktteilnehmer ein Konto bei einem EU-Clearer haben, was die meisten bereits haben, für ein Mindestmaß an Geschäften in einem der drei festgelegten Verträge.
„Ich denke, es gibt weniger Widerstand als in der Anfangsphase. Es besteht Einvernehmen darüber, dass dies passieren wird“, sagte McGuinness.
Banken, die sich zu sehr auf ausländische Clearinghäuser verlassen, werden mit Kapitalkosten für ihre Engagements konfrontiert.
Die Verlagerung des Clearings erfordert den Abschluss von Verträgen in London und die Eröffnung neuer Verträge in der EU, ein kostspieliges Unterfangen, das die Banken Risiken aus Marktveränderungen aussetzt.
Andere Teile des Gesetzesentwurfs helfen Clearern in der EU, besser mit US-Konkurrenten zu konkurrieren, die von schnelleren behördlichen Genehmigungen für neue Produkte oder Änderungen der Risikomodelle profitieren. Dies wird dazu beitragen, einen effizienteren Markt aufzubauen, der die Verlagerung des Clearings aus London attraktiv macht, sagte McGuinness.
“Wir denken, dass es insgesamt recht positiv und recht ausgewogen aussieht und zur Wettbewerbsfähigkeit und Robustheit des Marktes beiträgt”, sagte Rafael Plata, Generalsekretär von EACH, das Clearer in Europa vertritt.
„WETTBEWERBSNACHTEIL“
Die EU zielt auf drei Verträge ab, die von Unternehmen häufig verwendet werden, um sich gegen nachteilige Entwicklungen bei den Kreditkosten zu versichern – und nicht gegen alle Clearing-Aktivitäten, wie einige befürchtet hatten.
Das Londoner Börse Der LCH-Clearingarm der Group (LON:) in London gab bekannt, dass sich seine fiktiv registrierten Euro-Zinsswaps im ersten Halbjahr 2022 auf insgesamt 191,3 Billionen beliefen. Auf in der EU ansässige Unternehmen – für die die Regeln des Blocks gelten würden – entfielen nur 29 % oder 56,3 Billionen Euro der Gesamtsumme, hieß es.
Das Geschäft würde zum Eurex-Clearingarm der Deutschen Börse (ETR:) in Frankfurt verlagert, dessen fiktive ausstehende Zinsderivate im Oktober insgesamt 28 Billionen Euro betrugen, was einem Marktanteil von rund 20 % entspricht, sagte Eurex.
Der zweite Kontrakt – Euro Credit Default Swaps – wird von ICE (NYSE:) in London gecleart, obwohl das Unternehmen beabsichtigt, das Geschäft nächstes Jahr nach Chicago zu verlegen, wo EU-Banken bereits dort clearen dürfen. Auch die Pariser Einheit von LCH könnte die CDS-Kontrakte clearen.
Der dritte Kontrakt – Euro Short-Term Interest Rate Futures oder STIRs – wird ebenfalls von ICE gecleart. Branchenvertreter weisen darauf hin, dass die EU-basierte Clearing-Liquidität in diesem Vertrag effektiv von Grund auf neu aufgebaut werden müsste, was einige Zeit dauern könnte.
ICE lehnte eine Stellungnahme ab.
Brüssel will das Clearing außerhalb der EU in diesen drei Verträgen “schrittweise” von derzeit “im Wesentlichen systemischen” auf “systemische” Ebenen reduzieren, ohne jedoch vorerst zu sagen, was der Unterschied in Bezug auf das Volumen sein wird.
Grenzüberschreitende Banken nutzen LCH, um Positionen über mehrere Währungen hinweg zu verrechnen, da sich Eurex weitgehend auf den Euro konzentriert, wobei die Banken sagen, dass es ihren Kunden überlassen bleiben sollte, wo sie das Clearing durchführen möchten.
ISDA, die große internationale EU-basierte Banken wie SocGen, BNP Paribas (OTC:) und vertritt Deutsche Bank (ETR:), sagte, es habe Bedenken hinsichtlich der Verknüpfung von Verträgen mit Konten.
„Dies könnte dazu führen, dass für das Clearing in der EU ein hohes Maß an Aktivität erforderlich ist, was zu einem Wettbewerbsnachteil für EU-Marktteilnehmer führen würde“, sagte Ulrich Karl, Head of Clearing Services bei ISDA.
NUR WAS NOTWENDIG IST
Der Verlust des Geschäfts wäre für London größtenteils ein symbolischer Schlag, da das Clearing von Euro-Zinsen beispielsweise weniger als 10 % der Dienstleistung von LCH ausmacht.
Die EU-Wertpapieraufsichtsbehörde ESMA wird über Mindestclearingniveaus entscheiden, die EU-Banken erfüllen müssen, sollte aber „nicht über das Notwendige hinausgehen“, um das Clearing auf „systemrelevante Niveaus“ zu reduzieren, heißt es in dem Gesetzesentwurf.
Die ESMA solle bei der Festlegung von Schwellenwerten auch die Kosten, Risiken und Auswirkungen auf die Wettbewerbsfähigkeit von EU-Banken berücksichtigen und geeignete „Phase-in“-Perioden dafür angeben, heißt es in dem Entwurf.
Diese Bedingungen würden bedeuten, dass EU-Banken in der Praxis auch nach Juni 2025 noch einige Derivate in London clearen werden.
Dennoch sehen sich die EU-Banken immer noch mit Systemänderungen konfrontiert, um zu melden und zu verfolgen, wie viel gecleart wird, eine Kosten, die britische und US-amerikanische Banken nicht tragen werden.
Die EU-Staaten und das Europäische Parlament haben das letzte Wort zu dem Gesetzesentwurf, wobei harte Verhandlungen erwartet werden und nur wenige glauben, dass die neuen Regeln rechtzeitig abgeschlossen werden, um zu vermeiden, dass britische Clearer über Juni 2025 hinaus EU-Zugang erhalten.
($1 = 0,9458 Euro)