Von Naomi Rovnick
LONDON (Reuters) – Die Angst, dass die Zinssätze in den großen Volkswirtschaften relativ hoch bleiben, schleicht sich zurück und droht den Finanzmärkten einen schmerzhaften Weckruf auszulösen, warnen Großinvestoren.
Da sich die Händler voll und ganz auf die erwarteten Zinssenkungen im Sommer konzentrieren, bleiben die globalen Aktienkurse nahe ihren Rekordhöhen und die Nachfrage nach Schuldtiteln der risikoreichsten Unternehmen ist stabil.
Doch Vermögensverwalter und Ökonomen erwarten derzeit nur eine minimale Lockerung der Geldpolitik, insbesondere von einer US-Notenbank, die mit einer unerwartet anhaltenden Inflation konfrontiert ist.
Großinvestoren beeilen sich nicht, ihre langfristigen Bestände zu ändern, aber als Vorzeichen für die Zukunft liegt die Volatilität an den Aktienmärkten etwa auf einem Sechs-Monats-Höchstwert, da Händler darüber diskutieren, wie hoch die US-Zinshürde bleiben wird, anhand derer finanzielle Vermögenswerte bewertet werden.
Globale Aktien werden „einen Bewertungsrückgang aufgrund höherer und längerfristiger Zinsen erleiden“, sagte Ann Katrin-Petersen, leitende Anlagestrategin beim BlackRock (NYSE:) Investment Institute, dem Forschungszweig des weltweit größten Vermögensverwalters.
Amundi, Europas größter Vermögensverwalter, sagte am Montag in einer Mitteilung, dass US-Aktien im nächsten Jahrzehnt weltweit hinterherhinken werden. Es wird erwartet, dass das Eigenkapital und die Schulden von Unternehmen in Entwicklungsländern wie dem wachstumsstarken Indien und dem mineralreichen Chile und Indonesien eine Outperformance erzielen werden.
„Jeder ist so darauf konzentriert, wann Zinssenkungen kommen“, sagte Shamik Dhar, Chefökonom von BNY Mellon (NYSE:). „Die viel größere Frage ist, wie hoch das durchschnittliche Niveau sein wird, auf dem wir dann mit einer Schwankung der Zinssätze rechnen können.“
Händler, die sich seit 2009 an niedrige Zinsen gewöhnt haben, die den Vermögenspreisen schmeicheln, stehen vor einer „Anpassung der Erwartungen, der Psychologie und der Überzeugungen“, fügte Dhar hinzu.
NEUES REGIME
Der Internationale Währungsfonds sagte am Dienstag, dass der Leitzins der Fed langsamer fallen könnte, als die Märkte derzeit erwarten.
Petersen von BlackRock prognostiziert für die nächsten fünf Jahre US-Zinsen von knapp 4 % und für die Eurozone etwa 2 %. „Wir sind in ein neues makroökonomisches Marktregime eingetreten und einer der Eckpfeiler dieses Regimes sind strukturell höhere Zinssätze“, sagte sie.
Die Weltaktien sind dieses Jahr um rund 4 % gestiegen und erreichten im März Rekordhöhen. Und ein Index globaler Junk-Bonds, die von verschuldeten Unternehmen ausgegeben werden, liegt etwa auf dem höchsten Stand seit 2021, gestützt durch die Hoffnung, dass die Fed die Zinsen von einem 23-Jahres-Hoch von 5,25 % auf 5 % senken wird – was die weltweiten Kreditaufnahme- und Investitionsbedingungen weiterhin positiv hält.
Allerdings muss der Diskontsatz, den Anleger in Unternehmensbewertungsmodelle einbinden und der den langfristigen US-Zinserwartungen folgt, neu bewertet werden. Ein Anstieg dieses Maßstabs um einen Prozentpunkt verringert den Barwert der künftigen Gewinne von Unternehmen um 10 %, schätzt die Wirtschaftsprüfungsgesellschaft EY.
Die Aktienkurse, insbesondere in den USA, seien zu hoch, sagten Anleger.
Laut Vanguard, dem zweitgrößten Vermögensverwalter der Welt, liegt der Kurs der Wall Street, der Aktien weltweit beeinflusst, 32 % über dem beizulegenden Zeitwert, basierend auf langfristigen Zinsprognosen.
„Wenn man die Global-Return-Übung durchführt, die 10-Jahres-Übung, werden die künftigen Renditen rechnerisch geringer sein als das, was wir bisher hatten“, sagte John O‘Toole, Leiter Multi-Asset-Lösungen bei Amundi.
Die Rendite zehnjähriger Staatsanleihen von rund 4,5 % lässt bereits einen höheren Diskontsatz erwarten.
Riskante Vermögenswerte halten sich zum Teil, weil die Kapitalkosten, die Anleger in Unternehmensbewertungsmodelle einbeziehen, zuvor vereinbarte günstige Kreditzinsen widerspiegeln, sagte Qian Wang, leitender Ökonom bei Vanguard.
Da sich die US-Zinssätze voraussichtlich bei rund 3,5 % einpendeln werden und im Jahr 2026 eine Welle von Unternehmensrefinanzierungen bevorsteht, fügte sie hinzu, „werden die Anleger enttäuscht sein“.
DEN SCHICHT tauschen
Es wird erwartet, dass die alternde Bevölkerung, eine schrumpfende Erwerbsbevölkerung und die Verlagerung der Produktion durch westliche Volkswirtschaften aus China die Inflation und die Zinsen hoch halten.
Der eskalierende Nahostkonflikt hat den Ölpreis auf fast 90 US-Dollar steigen lassen, da die anhaltenden Klimaschocks die Rohstoffpreise hoch zu halten drohen.
Die Märkte preisen dieses Jahr weniger als zwei Zinssenkungen der Fed ein. Die erste Zinssenkung der Europäischen Zentralbank ist für Juni eingeplant, Händler haben jedoch ihre Wetten darauf, wie weit sie gehen kann, reduziert.
Petersen von BlackRock sagte, die Gruppe sei neutral gegenüber Aktien, bevorzuge inflationsgebundene Schulden und betrachte langfristige Staatsanleihen als anfällig für eine volatile Inflation.
Tom Lemaigre, der bei Janus Henderson europäische Aktien im Wert von 7,7 Milliarden Pfund (9,58 Milliarden US-Dollar) verwaltet, sagte, er werde möglicherweise Positionen in Banken aufstocken, denen die hohen Zinsen gut tun.
Er äußerte sich auch positiver gegenüber den europäischen Industrieexporteuren, die von einem starken Dollar und der Ausweitung der inländischen Fertigung in den USA profitieren.
Der Übergang zu hohen langfristigen Zinssätzen, der sich im Denken der Händler festsetzt, steht „noch bevor“, fügte Lemaigre hinzu.
Dennoch ist der genau beobachtete Indikator für die Volatilität von US-Aktien auf einen Wert von etwa 19 gestiegen, nachdem er monatelang auf einem äußerst ruhigen Niveau geschlafen hatte, während der vergleichbare Anleihenindex aufgrund der zunehmenden Unruhe steigt.
„Wenn die Märkte von der Annahme, dass es zwei (Fed-)Kürzungen geben wird, zu einer und dann zur (Prognose) einer Zinserhöhung (Vorhersage) übergehen, wird es für die Aktienmärkte wirklich schwer, das zu überleben“, sagte Richard Dias, Stratege bei PGM Global in Montreal .