© Reuters. DATEIFOTO: Die italienische Premierministerin Giorgia Meloni und der deutsche Bundeskanzler Olaf Scholz sprechen bei ihrem Treffen im Kanzleramt in Berlin, Deutschland, am 22. November 2023 vor den Medien. REUTERS/Fabrizio Bensch
Von Stefano Rebaudo
(Reuters) – Die jüngste Ruhe an den Anleihemärkten der am höchsten verschuldeten Länder der Eurozone könnte im Jahr 2024 schnell in Turbulenzen umschlagen, wenn Anleger, die ohnehin schon nervös wegen der Schuldentragfähigkeit und der hohen Zinssätze sind, durch strengere Haushaltsregeln nach der Pandemie abgeschreckt werden.
Analysten gehen davon aus, dass die Haushaltskrise in Deutschland im Jahr 2024 zu einer strengeren Finanzpolitik in der größten Volkswirtschaft der Eurozone führen wird, was den Druck auf weniger wohlhabende Mitglieder der Union erhöhen könnte, ihre Finanzen besser im Griff zu behalten.
Dies könnte einen Trend umkehren, der dazu geführt hat, dass die Nachfrage der Premium-Investoren nach Anleihen von Regierungen der Eurozone gegenüber der Benchmark Deutschland in diesem Jahr in verschuldeten Volkswirtschaften wie Italien stärker zurückgegangen ist als in den „Kernländern“ der wohlhabenderen Länder.
Italienische 10-jährige Anleihen rentieren derzeit rund 173 Basispunkte mehr als deutsche Anleihen, 38 Basispunkte weniger als vor einem Jahr, während sich der Abstand zwischen portugiesischen und deutschen Renditen um 34 Basispunkte verringert hat. Französische Anleihen rentieren inzwischen 58 Basispunkte mehr als deutsche, 5 Basispunkte mehr als vor einem Jahr.
Dennoch warnt die Investmentbank BofA, dass Italien aufgrund seiner enormen Schuldenlast „nur einen Schock von einer Bedrohung der Schuldentragfähigkeit entfernt“ sei.
„Der Euroraum muss vermeiden, den gleichen Fehler zu machen wie vor mehr als einem Jahrzehnt, als sowohl die Fiskalpolitik als auch die Geldpolitik zu restriktiv waren“, sagte Ruben Segura-Cayuela, Europaökonom bei der BofA.
„Eine zu aggressive gleichzeitige Straffung könnte die Widerstandsfähigkeit gefährden, die die Peripherie und die Peripherie-Spreads bisher gezeigt haben.“
Während der europäischen Staatsschuldenkrise von 2010 bis 2012 erlebten einige Länder – darunter Griechenland, Italien und Spanien – einen rasanten Anstieg der Kreditkosten, was die Frage aufwarf, wie leicht sie ihre Schulden zurückzahlen könnten.
Die Finanzminister der Europäischen Union sind dabei, den rund 30 Jahre alten Stabilitäts- und Wachstumspakt zu überarbeiten, der die Haushaltsdefizite auf 3 % des BIP und die Schulden auf 60 % begrenzt und Disziplinarmaßnahmen für diejenigen vorsieht, die gegen die Regeln verstoßen.
Diese Obergrenzen sind seit 2020 aufgrund der COVID-Pandemie und der steigenden Energiepreise ausgesetzt, und die enorme Staatsverschuldung zur Deckung der Kosten dieser beiden Krisen war teilweise der Grund für die Bestrebungen, den Haushaltsrahmen neu zu gestalten.
Eine politische Einigung könnte bereits nächste Woche vorliegen, es könnte jedoch bis nach den Europawahlen Anfang Juni dauern, bis eine endgültige Einigung erzielt wird.
Einige Länder, darunter Italien, forderten einen lockereren Ansatz mit Schwerpunkt auf Wachstum, während die nördlichen Mitglieder unter Führung Deutschlands mehr Wert auf den Schuldenabbau legten.
Die Europäische Kommission schlug zunächst vor, dass jeder Schuldenrückgang über einen Zeitraum von vier Jahren akzeptabel sein sollte. Deutschland bestand auf jährlichen Mindestbeträgen, die für alle gleich wären.
„Neue Regeln müssen von der ‚Einheitsgröße‘ und numerischen Zielen abrücken und gleichzeitig Raum für die Bewältigung der langfristigen Herausforderungen der Region lassen“, sagte Segura-Cayuela von der BofA.
Deutschlands eigene Finanzen wurden durch ein Gerichtsurteil im vergangenen Monat ins Wanken gebracht, dass die Entscheidung der Regierung, 60 Milliarden Euro ungenutzter COVID-Mittel für Klimaausgaben zu verwenden, verfassungswidrig sei. Berlin musste seine Haushaltspläne für dieses und nächstes Jahr einfrieren und eine selbst auferlegte Obergrenze für die Kreditaufnahme, die sogenannte „Schuldenbremse“, für ein weiteres Jahr aussetzen.
„So wie wir jetzt stehen, ist das Signal aus Berlin, dass Deutschland an seiner Schuldenbremse festhalten will. Wenn ja, könnte es schwieriger werden, einen Kompromiss zum Stabilitäts- und Wachstumspakt zu finden, da die Wahrscheinlichkeit gering ist, dass Deutschland seinen Kurs aufweichen wird.“ sagte Felix Hübner, Chefökonom für Deutschland bei der UBS.
Analysten argumentierten, dass die deutsche Öffentlichkeit möglicherweise nicht bereit sei, eine Verschärfung der heimischen Finanzpolitik ohne einen umfassenden Ansatz in ganz Europa zu akzeptieren – was ein schwierigeres Szenario für die Peripherieländer bedeuten würde.
Die Europäische Kommission schlug ursprünglich vor, dass jeder Schuldenrückgang über einen Zeitraum von vier Jahren akzeptabel sein sollte, während Deutschland auf jährlichen Mindestbeträgen, sogenannten Benchmarks, bestand, die für alle gleich wären.
Anleihegläubiger setzen unterdessen darauf, dass die Europäische Zentralbank die Zinssätze in einigen Monaten senken wird, was die Schulden der Peripherieländer der Eurozone stützen dürfte.
JPMorgan sieht die italienisch-deutsche Renditelücke bis Mitte 2024 bei 175 Basispunkten und bis Jahresende bei 200 Basispunkten, vorausgesetzt, die EZB-Unterstützung für die Peripherie bleibt unverändert.
Allianz (ETR:) Global Investors ist gegenüber Peripherieanleihen seit dem Spätsommer neutral eingestellt und sieht den italienisch-deutschen Kurs bei 180-200 Basispunkten, solange Italien sein Investment-Grade-Kreditrating beibehält und der politische Kurs der EZB dem entspricht, was die Märkte derzeit erwarten, vorrangig sagte Tarifspezialist Massimiliano Maxia.
(1 $ = 0,9112 Euro)