©Reuters. DATEIFOTO – Das Gebäude des United States Federal Reserve Board wird am 28. Oktober 2014 in Washington gezeigt. REUTERS/Gary Cameron
Von Michael S. Derby
NEW YORK (Reuters) – Beamte der Federal Reserve drängen auf die zunehmenden Bedenken der Anleger zurück, dass die aggressive Kampagne der US-Notenbank zur Bekämpfung der hohen Inflation die Voraussetzungen für einen Zusammenbruch der Märkte schafft.
Dem Vertrauen der Zentralbanker stehen weitreichende Befürchtungen der Marktteilnehmer gegenüber, die Liquiditätsengpässe an den Anleihemärkten, schädliche Preisrückgänge bei Vermögenswerten sowie eine Reihe von Problemen an den Auslandsmärkten sehen. Einige sehen diese Landschaft als düster genug an, um von der Fed zu fordern, ihre Zinserhöhungen zu verlangsamen oder sogar in Betracht zu ziehen, etwas, wofür die Beamten bisher keinen Appetit gezeigt haben, da sie mit dem schlimmsten Inflationsschub seit 40 Jahren kämpfen.
„Wir müssen die Dinge auf den Finanzmärkten überwachen und nach Schwachstellen suchen, wenn Sie die Zinsen erhöhen“, sagte Loretta Mester, Präsidentin der Cleveland Fed, am Dienstag gegenüber Reportern, insbesondere in einem Umfeld, in dem alle großen Zentralbanker der Welt tätig sind sich in die gleiche Richtung in Richtung einer strafferen Geldpolitik bewegen.
„Dann können diese Schwachstellen auftauchen, die Sie in normalen Zeiten nicht unbedingt sehen und die Tarife nicht ändern“, sagte Mester. Aber aus heutiger Sicht „sehe ich keine versteckten großen schwebenden Risiken da draußen“ und „es gibt derzeit keine Beweise dafür, dass der Markt ungeordnet funktioniert“.
Bisher haben die Liquiditätsinstrumente der Fed keine Anzeichen von Marktproblemen gezeigt. Ausländische Zentralbanken haben kein Instrument angezapft, das Dollar in nennenswerter Höhe verleiht, und andere Kreditinstitute haben noch keine ungewöhnlichen Aktivitäten verzeichnet. Ein von der St. Louis Fed erstelltes Maß für den Marktstress deutet darauf hin, dass der finanzielle Stress unterdurchschnittlich ist.
Die Sicht außerhalb der Fed ist jedoch ganz anders.
„Die globalen Märkte zeigen zunehmend Anzeichen von Instabilität“, sagte Roberto Perli, Leiter der globalen Politikforschung bei Piper Sandler. „Das prominenteste Beispiel ist das Vereinigte Königreich, wo die Bank of England bereits gezwungen war, einzugreifen, um Pensionsfonds zu stützen, aber in Europa (Schwellenmärkten) und auch in den USA knarrt es.
Tobias Adrian, Direktor für Geld- und Kapitalmärkte des Internationalen Währungsfonds, schrieb am Dienstag, dass die Risiken für die Finanzstabilität „erheblich“ gestiegen seien. Adrian, der früher bei der New Yorker Fed arbeitete, wies auf zunehmende Anzeichen von Schwierigkeiten für die globalen Staatsanleihenmärkte in einer Zeit hoher Kreditaufnahme hin. Auch die Risikobereitschaft nehme ab, und dünne Märkte bergen das Risiko, dass sich eventuell auftretende Schocks ausbreiten, sagte Adrian.
Darüber hinaus könnte der Druck auf die Märkte noch größer werden, da die großen Zentralbanken die Kreditkosten weiter verteuern.
RAUM, UM ENGER ZU WERDEN
Laut neuen Daten der Bank of America (NYSE:) haben sich die Finanzbedingungen in diesem Jahr rapide verschärft und bieten viel Spielraum für noch restriktivere Maßnahmen. Der neu eingeführte Indikator der US-Finanzbedingungen zeige, dass die Geschwindigkeit der Straffung möglicherweise bemerkenswerter sei als das tatsächliche Maß der Straffung, das bisher unter dem anderer Episoden von Turbulenzen bleibe.
Der Index ist in 10 Monaten von neutral auf aktuelle Niveaus geklettert. Das dauerte im letzten Zinserhöhungszyklus der Fed fünf Jahre.
„Wenn frühere Zyklen ein Anhaltspunkt sind, können die finanziellen Bedingungen enger werden – und müssen es möglicherweise –, um die von der Fed gewünschte Aufweichung der Arbeitsmarktbedingungen zu bewirken, insbesondere in einem Umfeld, in dem Kräfte zur Wiedereröffnung eine außergewöhnlich starke Nachfrage nach Arbeitskräften erzeugen“, sagte Bank of America Ökonomen schrieben.
Die Fed hat ihre Tageszielspanne in einem Tempo nach oben getrieben, das mit dem schrittweisen Ansatz der letzten Jahrzehnte bricht. Fed-Beamte haben den Federal Funds Rate im März von nahe Null auf die aktuelle Spanne zwischen 3,00 % und 3,25 % angehoben.
Die Finanzmärkte erwarten, dass die Fed den Leitzins bei ihrer nächsten geldpolitischen Sitzung im November erneut um dreiviertel Prozentpunkte anhebt. Danach sind weitere Zinserhöhungen sehr wahrscheinlich, da die Zentralbanker bis 2023 einen Leitzins von 4,6 % einführen werden.
Restriktivere Finanzierungsbedingungen sind der Schlüssel zur Funktionsweise der Geldpolitik. Indem sie die Kreditkosten anhebt und Risikobereitschaft und Investitionen verteuert, kühlt die Fed die allgemeine Wirtschaftsdynamik ab und senkt den Inflationsdruck.
Am Freitag sagte ein hochrangiger Fed-Beamter, dass die Geldpolitik einen größeren Biss aus der wirtschaftlichen Dynamik nehmen könnte, als viele erkennen. Der Präsident der New Yorker Fed, John Williams, sagte, die sogenannten neutralen Zinssätze seien „nur jetzt viel niedriger“ als in der jüngsten Vergangenheit. Das bedeutet in realen Zahlen, dass der aktuelle Federal Funds Rate „eigentlich eine strengere Geldpolitik ist, als dies beispielsweise Anfang der 90er Jahre oder so gewesen wäre“.
Es bleibt unklar, wie die Fed auf Marktprobleme reagieren könnte. Finanzielle Stabilität ist der Kern seiner Mission, daher würde eine große Kernschmelze wahrscheinlich eine Art Reaktion hervorrufen. Die Fed-Präsidentin von San Francisco, Mary Daly, sagte letzte Woche: „Wir erhöhen die Zinsen definitiv nicht, bis etwas kaputt geht.“
Aber Fed-Gouverneur Christopher Waller sagte letzte Woche, er sei „ein wenig verwirrt“ über die Sorgen über die Risiken für die Finanzstabilität. „Obwohl es in letzter Zeit eine erhöhte Volatilität und Liquiditätsengpässe auf den Finanzmärkten gegeben hat, glaube ich, dass die Märkte insgesamt effektiv funktionieren“, sagte er und fügte hinzu, dass er bezweifle, dass ein Marktproblem die Aussichten für eine Zinserhöhung beeinflussen würde.