Anleiheinvestoren bereiten sich auf eine oberflächliche Lockerung der Fed vor und nehmen die Mitte der Kurve ein Von Reuters

Von Gertrude Chávez-Dreyfuss

NEW YORK (Reuters) – Anleiheinvestoren nehmen selektiv längerfristige Laufzeiten in ihre Portfolios auf, weil sie darauf wetten, dass die Federal Reserve die Zinssenkung hinauszögern und sie langsamer als in früheren Lockerungszyklen senken wird, beginnend mit der Entscheidung, die Zinsen unverändert zu lassen bei der politischen Sitzung dieser Woche.

Einige Portfoliomanager, die diese Ansicht vertreten, konzentrieren sich insbesondere auf Staatsanleihen mit mittlerer Laufzeit, etwa auf fünfjährige Anleihen, um höhere Renditen zu erzielen. Staatsanleihen mit längerer Laufzeit schneiden in einem Zinssenkungszyklus tendenziell besser ab als solche mit kürzerer Laufzeit, wenn die US-Renditen fallen.

Da die US-Inflation hartnäckig anhält und der Arbeitsmarkt immer noch robust ist, wird allgemein erwartet, dass die Fed die Zinssätze am Ende ihrer zweitägigen Sitzung am Mittwoch stabil in der Spanne von 5,25 % bis 5,50 % halten wird. Der Vorsitzende der US-Notenbank Jerome Powell wird sich hinsichtlich der Konjunkturaussichten wahrscheinlich vorsichtig restriktiv äußern und damit die Erwartung verstärken, dass die erste Zinssenkung entweder auf September oder Dezember verschoben wird.

Für 2024 preisen US-Zinsterminhändler nur eine Zinssenkung um 25 Basispunkte ein, wahrscheinlicher im Dezember.

„Wir sind seit einiger Zeit im Lager des flachen Lockerungszyklus. Es gibt strukturelle Faktoren in der Wirtschaft, die die Inflation häufiger über dem Ziel von 2 % halten werden“, sagte Matt Eagan, Portfoliomanager und Co-Leiter des Full Discretion Teams , bei Loomis, Sayles & Company in Boston.

Er sagte, die Anleger müssten für eine Inflation entschädigt werden, die im Durchschnitt zwischen 2 % und 2,5 % und einer inflationsbereinigten Rate von etwa 2 % am langen Ende liege.

Marcelo Carvalho, globaler Leiter der Wirtschaftsabteilung bei BNP Paribas (OTC:) in London, sagte, dass die Inflation weltweit aufgrund höherer Investitionsausgaben des öffentlichen Sektors fester verankert sei.

„Wir gehen davon aus, dass sich die Inflation in den kommenden Jahren im Durchschnitt auf einem höheren Niveau einpendeln wird als zuvor … wo wir uns an lange Phasen niedriger Inflation und niedriger Zinsen gewöhnt haben“, sagte Carvalho.

GEHEN SIE AN DEN BAUCH

Der beste Weg, dieses Szenario zu spielen, besteht darin, sich auf den Kauf des „Bauchs“ der Kurve zu konzentrieren, wie zum Beispiel Fünfjahresanleihen, die das beste Preis-Leistungs-Verhältnis bieten könnten, sagte Eagan von Loomis Sayles.

Diese Wette basiert auf der Tatsache, dass bei einer Inflation, die über 2 % bleibt, auch der neutrale Zinssatz der Fed, ein Niveau, bei dem die Leitzinsen nicht als zu locker oder zu streng gelten, höher sein wird.

Der neutrale Zinssatz der Fed liegt derzeit bei 2,6 %. Aber Anleiheinvestoren wie Loomis Sayles haben einen neutralen Zinssatz zwischen 3,5 % und 4 % prognostiziert, was bedeutet, dass die Fed nicht so stark senken wird.

Bei einem höheren neutralen Zinssatz gibt es laut Analysten eine Untergrenze für die Renditen von Staatsanleihen, insbesondere bei 10-jährigen Anleihen, die normalerweise von Anlegern gekauft werden, wenn die Fed mit der Zinssenkung beginnt.

Da der faire Wert der 10-Jahres-Rendite bei 4,5 % liegt und derzeit bei 4,66 % gehandelt wird, gaben Marktteilnehmer an, dass es keinen großen Spielraum für einen Rückgang der 10-Jahres-Rendite gebe und daher die Renditen begrenzt sein könnten.

„Sobald die Fed beginnt, die Zinsen zu senken, wird der gesamte Zinsrückgang am vorderen Ende der Kurve stattfinden und am langen Ende wird es viel weniger Spielraum für eine Senkung geben“, sagte Eagan.

In früheren US-Zinssenkungszyklen, in denen die Wirtschaft strukturell rückläufiges Wachstum und Inflation verzeichnete, sei der Leitzins oft um mehrere Prozentpunkte gesunken, sagten Analysten. Sobald die Fed begann, ihre Zinsen zu lockern, neigte sie dazu, die Zinsen aggressiv zu senken, und Anleger kauften Staatsanleihen mit längeren Laufzeiten – die 10er- und 30er-Staatsanleihen –, um von den attraktiveren Renditen zu profitieren, als ihre Renditen sanken.

Clayton Triick, Leiter Portfoliomanagement, Public Strategies, bei Angel Oak Capital Advisors in Atlanta, sagte, eine Rückkehr auf einen Leitzins von 1,5 bis 2,5 Prozent sei nicht mehr angemessen und verwies auf den unbestreitbaren Hintergrund einer höheren Inflation. Er sieht einen neutralen Zinssatz zwischen 3,5 % und 4,5 %.

In einem solchen Umfeld sagte er, es sei wertvoll, nicht das lange, lange Ende wie die 10er und 30er zu besitzen, sondern festverzinsliche Vermögenswerte mit einer Laufzeit von zwei bis fünf Jahren, womit er die Strategie von Loomis Sayles widerspiegelte.

„Es ist für uns sehr schwierig, wirklich vorherzusagen, wohin das langfristige Ende führen wird, insbesondere angesichts des finanzpolitischen Kurses in den Vereinigten Staaten“, sagte Triick.

„Wir sehen keine großen Veränderungen an der Steuerfront und das könnte daher höhere Risikoprämien und höhere Laufzeitprämien in der Zinsstrukturkurve bedeuten.“