© Reuters. DATEIFOTO: Das Gebäude der US-Notenbank in Washington, D.C./Archivfoto
Von Davide Barbuscia
NEW YORK (Reuters) – Anleiheinvestoren, die in Erwartung einer Rezession in den USA ihre Portfolios defensiv positioniert hatten, passen ihre Strategien an eine überraschend robuste Wirtschaft an, die die Zinssätze wahrscheinlich länger als erwartet höher halten wird.
Ein sogenannter „Soft Landing“-Wirtschaftspfad – bei dem es der Federal Reserve gelingt, die Inflation einzudämmen, ohne dass die Produktion schrumpft – hat in den letzten Wochen mehr Konsens gefunden, was einige Anleger dazu veranlasste, mehr Risiken einzugehen oder ihre Wetten auf sichere Anlagen, wie z da sich die Staatsanleihen erholen würden.
Felipe Villarroel, Portfoliomanager bei TwentyFour Asset Management, das auf festverzinsliche Wertpapiere spezialisiert ist, sagte, er verlagere einige Allokationen von 10-jährigen Staatsanleihen auf 10-jährige US-Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating. Dies kehrt den Aufbau von Positionen in 10-jährigen US-Staatsanleihen um, der vor einem Jahr begann, als die Renditen aufgrund der Zinserhöhungen der Fed stiegen.
„Das Extremrisiko einer harten Landung wird eingepreist, und das bedeutet nicht, dass wir die Wirtschaft zu optimistisch beurteilen, aber es bedeutet, dass sich das gewichtete Durchschnittsszenario verbessert hat“, sagte er.
Für Anleger, die mit weiteren wirtschaftlichen Unruhen gerechnet hatten, wurde es immer schwieriger, an diesen Forderungen festzuhalten. Im vergangenen Jahr blieb die Arbeitslosenquote trotzig niedrig und das Wachstum lag durchweg über dem Trend.
„Es wird länger dauern, bis die Zinsen steigen“, sagte John Madziyire, leitender Portfoliomanager und Leiter der Abteilung US-Staatsanleihen und TIPS bei der Vanguard Fixed Income Group. „Aus diesem Grund haben wir diese Positionen reduziert und gehen davon aus, dass sie viel später erfolgen werden, als wir zuvor erwartet hatten.“
Staatsanleihen werden in Zeiten wirtschaftlicher Schwäche im Allgemeinen wertvoller, was bedeutet, dass ihre Renditen sinken. Die langfristigen Renditen sind jedoch in den letzten Wochen stark angestiegen, wobei die 10-jährige Benchmark am Dienstag ein fast 10-Monats-Hoch erreichte.
Neben der Preisgestaltung einer größeren wirtschaftlichen Widerstandsfähigkeit berücksichtigen Anleiheinvestoren auch die jüngste Änderung ihrer Zinsstrukturkurvenkontrollpolitik durch die Bank of Japan, Probleme mit der Nachhaltigkeit der US-Schulden, die durch die Herabstufung der USA durch Fitch hervorgehoben wurden, und den vom Finanzministerium angekündigten hohen Finanzierungsbedarf.
„Rezession hin oder her, wir glauben, dass die Wahrscheinlichkeit längerfristig höherer Zinssätze weitaus größer ist als die Wahrscheinlichkeit kurzfristiger Zinssenkungen“, sagte das Kreditinvestmentunternehmen Oaktree Capital kürzlich in einer Mitteilung.
Danielle Poli, Geschäftsführerin und Co-Portfoliomanagerin des Oaktree Diversified Income Fund, sagte gegenüber Reuters, das Unternehmen habe seine Allokationen verschoben, um längerfristig höhere Zinsen zu erzielen, indem es beispielsweise mehr in variabel verzinsliche Schuldtitel investiere. Allerdings geht Oaktree jetzt im Bereich Leveraged Finance selektiver vor, einem Sektor, in dem Kreditnehmer anfälliger für höhere Kreditkosten sind.
Langfristige Bedenken hinsichtlich der US-Finanzlage haben die Renditen 30-jähriger Staatsanleihen kürzlich um etwa 20 Basispunkte steigen lassen, sagte Anthony Woodside (OTC:), Leiter der US-Fixed-Income-Strategie bei LGIMA.
Er sagte, er gehe davon aus, dass die Laufzeitprämien bzw. die Vergütung, die Anleger für das Halten langfristiger Anleihen verlangen, weiter steigen würden.
„Wir haben in den letzten Wochen taktisch auf steilere Renditekurven gesetzt, haben aber angesichts der erhöhten Volatilität relativ strenge Risikogrenzen für diese Geschäfte festgelegt“, sagte Woodside.
GERINGE ÜBERZEUGUNG
Da der Großteil der aggressivsten geldpolitischen Straffung seit Jahrzehnten wahrscheinlich im Rückspiegel liegt, geben viele an der Wall Street zu, dass sie mit ihren Prognosen falsch lagen.
„Ich denke, dass der größte Fehler für mich persönlich, aber auch, glaube ich, für den gesamten Markt darin besteht, falsch zu verstehen, dass die Zinssätze noch länger höher sein könnten und es keine Rezession geben könnte, was sich positiv auf die Risikobereitschaft auswirken würde.“ “, sagte Stephen Dover (NYSE:), Chef-Marktstratege bei Franklin Templeton Investment Solutions.
Sogenannte Risikoanlagen wie Aktien und hochverzinsliche Unternehmensanleihen, die sich in wirtschaftlichen Abschwüngen tendenziell schlecht entwickeln, haben sich gut aus dem Einbruch des letzten Jahres entwickelt, während sicherere Anlagen wie US-Staatsanleihen zurückgeblieben sind.
Der zunehmende Optimismus im Hinblick auf eine sanfte Landung bringt jedoch mehrere Vorbehalte mit sich, die es den Anlegern erschweren, die vorherrschenden makroökonomischen Aussichten mit Überzeugung zu akzeptieren.
Eine erneute Beschleunigung der Inflation könnte zu höheren Zinssätzen führen, als der Markt eingepreist hat. Dies würde die Wahrscheinlichkeit einer stärkeren Konjunkturabschwächung erhöhen. Unterdessen kann die Verzögerung der vollen Wirkung der Zinserhöhungen der Fed die Anleger verunsichern.
Einige bewältigen die Unsicherheit, indem sie für den Fall eines Abschwungs das Engagement in höher verzinslichen kurzfristigen Anleihen mit langfristigen Anleihen kombinieren.
Chip Hughey, Geschäftsführer des Bereichs Fixed Income bei Truist Advisory Services, sagte, er empfahl eine „Hantelstruktur“, die kurzfristige Papiere durch langfristige Anleihen absichert, „für den Fall, dass wir in eine risikoscheuere Phase eintreten“.
Für Madziyires Team bei Vanguard bedeutete dies, dass die Geschäfte kleiner wurden.
„Es liegt im Ermessen der Portfoliomanager, innerhalb einer gewissen Toleranz eine Position einzugehen, aber es wird nichts Großes sein“, sagte er. „Das liegt daran, dass es keinen Konsens darüber gibt, wohin wir gehen.“