© Investieren.com
Von Geoffrey Smith
Investing.com – Zentralbanken sind immer so etwas wie ein Drahtseilakt, der eine Institution dazu zwingt, einen unsicheren Weg zu gehen, in dem Wissen, dass ein Ausrutscher in eine der beiden Richtungen schnell zu einer Katastrophe führen könnte.
Den Marktreaktionen nach der Pressekonferenz am Donnerstag nach zu urteilen, könnte man der Präsidentin der Europäischen Zentralbank Christine Lagarde verzeihen, dass sie dachte, die Katastrophe sei bereits passiert. Seitdem ist der Euro gegenüber dem Dollar um 3 Cent abgestürzt, und die Spreads von Anleihen innerhalb der Währungsunion haben sich stark ausgeweitet – ein schwaches, aber dennoch beunruhigendes Echo der Eurokrise von 2012.
Die Märkte, so schien es, zeigten sich unbeeindruckt von der Weigerung der EZB, die Zinsen schneller anzuheben, zu einer Zeit, in der die Einheitswährung ihre Kaufkraft wie nie zuvor verliert. Gleichzeitig hatten sie große Angst davor, was selbst eine moderate Zinserhöhung für die Schuldentragfähigkeit von Ländern wie Italien und Griechenland bedeuten würde.
In Wahrheit ist kaum eine andere Vorgehensweise vorstellbar, die die natürliche Spannung zwischen diesen beiden Themen gelöst hätte. An der bisherigen Prognose der Bank von nur zwei Erhöhungen des Einlagensatzes um 25 Basispunkte bis September festzuhalten, hätte zu Vorwürfen der Selbstgefälligkeit geführt, nachdem die Verbraucherinflation im Mai auf 8,5 % gestiegen war und die Erwartungen übertroffen hatte, wie es in den USA der Fall war Eine sofortige Anhebung um 50 Basispunkte hätte riskiert, den Anleihenmarktgeist aus der Flasche zu lassen und die Art von sich selbst verstärkender Panik zu provozieren, die die Krise in den Jahren 2011 und 2012 auslöste.
Für manche ist ein Vergleich mit 2012 ungerechtfertigt.
„Nichts, was jetzt passiert, hat irgendeine Ähnlichkeit mit der Schuldenkrise von 2011/2012“, sagte Robin Brooks, Ökonom des in Washington ansässigen International Institute for Finance, über Twitter (NYSE:) am Wochenende, „die Leute verwechseln steigende Renditen mit Krise. Wir finden gerade heraus, was Renditen ohne sind (quantitative Lockerung). Das ist alles.“
Es ist sicherlich richtig, dass insbesondere die Renditen Griechenlands und Italiens weder in absoluten Zahlen noch im Verhältnis zu den 10-jährigen deutschen Anleihen, die traditionell die risikofreie Benchmark-Anlage der Region waren, weit von ihren Höchstständen von vor einem Jahrzehnt entfernt sind. Darüber hinaus haben die Eurozone und die Europäische Union das letzte Jahrzehnt damit verbracht, das gemeinsame finanzielle Sicherheitsnetz langsam, aber stetig auszubauen, dessen Fehlen einer der Schlüsselfaktoren war, die viele – wie sich fälschlicherweise herausstellte – glauben ließen, dass das Projekt einer einheitlichen Währung nicht funktionieren würde seine erste Krise überstehen.
Die traurige Wahrheit ist jedoch, dass sich ein Großteil der Eurozone höhere Zinssätze nicht leisten kann. Die Wirtschaft der Eurozone ist während des größten Teils ihres Lebens nicht schnell genug gewachsen, um die Art von Schuldenlast zu tragen, die sie derzeit hat. Die Staatsverschuldung war bereits vor Covid-19 hoch, aber die Pandemie hat einen großen Überhang an Staatsschulden geschaffen. Jeder Anstieg der Marktzinssätze wird die Regierungen dazu zwingen, immer mehr Ressourcen für den Schuldendienst einzusetzen und weg von produktiven Investitionen in Schulen, Gesundheit und Infrastruktur.
Als der Vertrag von Maastricht, der den Rahmen für die Währungsunion umriss, vor drei Jahrzehnten enthüllt wurde, postulierte er, dass kein Land mit einer öffentlichen Schuldenquote von über 60 % des BIP letztendlich stark genug sein würde, um eine Währung mit Ländern wie Deutschland und den Niederlanden zu teilen. Heute hat selbst ein Land wie Frankreich, dessen Tauglichkeit für den Euro nie in Frage gestellt wurde, eine Schuldenquote von 112 %. Italiens beträgt 150 %, Griechenlands – 193 %. Das Gesamtgewicht dieser Schulden wird die Wirtschaft viel empfindlicher auf Änderungen der aktuellen und erwarteten Zinssätze machen.
Das bedeutet, dass die EZB viel eher mit ein paar Zinserhöhungen jeglichen „Nachfrageüberschuss“ aus dem System herauspressen wird als beispielsweise die Federal Reserve. Aber Überhitzung war nicht das Problem der Eurozone. Die wirklichen Probleme für die Eurozone liegen außerhalb ihrer Kontrolle – in Russlands Krieg mit der Ukraine und in Chinas Unfähigkeit, mit Covid-19 zu leben, die beide bereits eine sichtbare Verlangsamung der deutschen Fertigung verursachen, dem traditionellen Wachstumsmotor der Region. Sofern sich in diesen beiden Bereichen nichts Wesentliches ändert, könnte die Inflation länger höher bleiben als gedacht.
Für den Seiltänzer gibt es keine einfachen Möglichkeiten. Das Einzige, was übrig bleibt, ist, sich zu konzentrieren und die Ablenkungen zu ignorieren. Und zu hoffen.