© Reuters. DATEIFOTO: Händler arbeiten auf dem Parkett an der New York Stock Exchange (NYSE) in New York City, USA, 23. Oktober 2023. REUTERS/Brendan McDermid/Archivfoto
Von Jamie McGeever
ORLANDO, Florida (Reuters) – Nach 18 Monaten unaufhörlich steigender Kreditkosten beschleunigt sich die US-Wirtschaft wieder und wirft die Frage auf, wann oder ob eine Verschärfung der finanziellen Bedingungen die Dynamik bremsen kann.
Nach Zinserhöhungen um 525 Basispunkte sind die Finanzierungsbedingungen nun die angespanntesten seit einem Jahr und belastend. Das ist es, was die Fed will. Sie will nur nicht, dass teureres Geld zu tief in die Realwirtschaft eindringt, aus Angst, dass ihr anderes Mandat der Höchstbeschäftigung scheitert.
Die Hauptursache für diese angespannten Bedingungen sind erneute Vermögenspreisverluste. Die Renditen von Staatsanleihen sind mit 5 % oder mehr die höchsten seit 2006–2007, und Wall-Street-Aktien sind in drei Monaten um etwa 10 % gefallen, wobei sich die Spreads von Hochzinsanleihen schließlich ausgeweitet haben.
JPMorgan-Strategen schätzen, dass es ein bis zwei Jahre dauern wird, bis die Auswirkungen der Verschärfung der Finanzbedingungen auf das BIP spürbar werden. Es kann noch bis weit ins nächste Jahr hinein dauern, bis die vollen Auswirkungen der Straffung 2022–23 in der Realwirtschaft sichtbar werden.
Doch die Warnzeichen blinken bereits.
Die erneute Schwäche der Aktien US-amerikanischer Regionalbanken ist einer davon. Bis auf ein paar Dutzend der über 4.000 Banken in den USA sind alle „klein“ oder „mittelgroß“ und für das lokale Geschäft und die Beschäftigung von entscheidender Bedeutung.
In den USA gibt es etwa 33 Millionen Kleinunternehmen, die landesweit rund 40 % aller Arbeitsplätze ausmachen. Ihre Bindungen zu kleinen und regionalen Banken könnten nicht stärker sein.
Untersuchungen von Goldman Sachs Anfang des Jahres zeigten, dass fast 70 % der gewerblichen und industriellen Kredite kleiner Unternehmen von Banken mit einem Vermögen von weniger als 250 Milliarden US-Dollar stammen und 30 % von Banken mit einem Vermögen von weniger als 10 Milliarden US-Dollar.
Der KBW-Regionalbankenindex erreichte am Dienstag ein Fünfmonatstief, er ist seit Ende Juli um 20 % gesunken und liegt wieder in der Nähe der Tiefststände, die nach dem Schock der Regionalbanken im März erreicht wurden.
Finanzielle Probleme für diese Banken bedeuten, dass Kredite für ihre Privat- und Firmenkunden wahrscheinlich knapper und teurer sein werden.
Zahlen der National Federation of Independent Business zeigen, dass kleine Unternehmen im September einen durchschnittlichen Zinssatz von fast 10 % für ihre kurzfristigen Kredite zahlten, den höchsten Zinssatz seit Dezember 2006.
Der nahezu sichere Anstieg im Oktober wird den höchsten Stand seit Februar 2001 erreichen, und die Geschichte zeigt, dass es in der Regel zu einer Rezession kommt, wenn die Kreditkosten kleiner Unternehmen dieses Niveau erreichen.
„Die Fed-Politik funktioniert so, wie es das Lehrbuch vorhergesagt hätte, und die Unternehmen sind mit höheren Kapitalkosten konfrontiert“, schrieb Torsten Slok von Apollo Global Management (NYSE:) am Montag. „Das Ergebnis sind geringere (Investitions-)Ausgaben und geringere Einstellungen.“
HOFFNUNG AUF DAS AM BESTEN (NYSE:)
Die Verschärfung der Finanzierungsbedingungen in den letzten Monaten, in denen die Fed den Leitzins lediglich um 25 Basispunkte angehoben hat, war außergewöhnlich.
Seit Mitte Juli haben sie sich laut Goldman Sachs um rund 125 Basispunkte verschärft, wovon etwa 50 Basispunkte auf niedrigere Aktienkurse und ein ähnlicher Betrag auf höhere Renditen langlaufender Anleihen zurückzuführen sind.
Analysten von Morgan Stanley schätzen, dass sich die Bedingungen seit der Pause der Fed im September um rund 75 Basispunkte verschärft haben, was größtenteils auf die Explosion der Anleiherenditen zurückzuführen ist.
Die Analysten von BNP Paribas (OTC:) gehen davon aus, dass die Auswirkungen der verschärften Finanzierungsbedingungen auf das BIP-Wachstum kürzlich einer Zinserhöhung um 40 Basispunkte gleichkommen. Rund ein Drittel des Anstiegs des Finanzkonditionsindex der Bank seit April ist auf höhere Anleiherenditen zurückzuführen.
Dies ist wichtig, da die Renditen die Kreditzinsen für Verbraucher und Unternehmen sowie die Hypothekenzinsen bestimmen, die zum ersten Mal seit mehr als 20 Jahren auf 8 % steigen.
Die Verkäufe bestehender Häuser steigen so langsam wie seit 2010 nicht mehr, Hypothekenanträge sind auf ein Niveau gesunken, das zuletzt Mitte der 1990er-Jahre zu beobachten war, die Erschwinglichkeit ist zusammengebrochen und in vielen Gegenden beginnen die Preise zu sinken.
Die Ökonomen von BNP Paribas sagen, dass die vollen Auswirkungen der Straffung der Fed erst noch zum Tragen kommen müssen. „Unser Basisszenario ist immer noch eine wirtschaftliche Rezession im Jahr 2024. Eine im historischen Vergleich milde, aber dennoch ein Abschwung“, schrieben sie letzte Woche.
Sicherlich scheint es der Wirtschaft immer noch gut zu gehen. Die breiten Kennzahlen für den Arbeitsmarkt und die Verbraucherausgaben übertreffen weiterhin die Prognosen, und das BIP-Wachstum ist viel stärker, als die meisten Beobachter erwartet hatten.
Die finanziellen Bedingungen waren vor einem Jahr noch so angespannt, und doch betrug das reale jährliche Wachstum im zweiten Quartal 2 % und überstieg im dritten Quartal wahrscheinlich die 5 %-Marke. Ist es wie bei der invertierten Zinsstrukturkurve diesmal wirklich anders?
Vielleicht erfahren wir es bald.
Mehrere Fed-Beamte, darunter auch der Vorsitzende Jerome Powell, waren diesen Monat an der Debatte beteiligt und alle erwähnten ausdrücklich oder spielten darauf an, dass strengere Finanzierungsbedingungen die Wirtschaft abkühlen würden, statt weitere Zinserhöhungen vorzunehmen.
Sie lehnen sich jetzt im Wesentlichen zurück und hoffen auf das Beste.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.)
(Von Jamie McGeever; Bearbeitung von Andrea Ricci)