Die Prognosen der Bank of England liegen auf der Anklagebank, während das Bernanke-Urteil bevorsteht. Von Reuters

Von David Milliken

LONDON (Reuters) – Als der Chefökonom der Bank of England gebeten wurde zu erklären, warum ihre Prognosemodelle es versäumt hatten, eine außer Kontrolle geratene Inflation zu antizipieren, versuchte er, die Erwartungen zu steuern.

„Alle Wirtschaftsmodelle sind falsch, aber einige sind nützlich“, schlussfolgerte Huw Pill in einem Brief an die Gesetzgeber im vergangenen Juni, in dem er die Grenzen von Vorhersagemethoden darlegte.

Dennoch konnte sich die britische Zentralbank der Kritik der Wirtschaftsexperten im Parlament nicht entziehen, die ihre Prognosemodelle als „unzureichend“ beurteilten und ein enger Ausblick ihre Bemühungen, die grassierende Inflation nach der COVID-Pandemie und der russischen Invasion in der Ukraine einzudämmen, zunichte gemacht hatte.

Der Bericht vom November richtete ein öffentliches Mikroskop auf die geheimnisvolle Welt der Wirtschaftsprognosen, eine Kombination aus Wissenschaft, Kunst und Vermutungen, die darauf abzielt, den zukünftigen Zustand der Wirtschaft vorherzusagen und Zentralbankern bei der Anpassung der Zinssätze zu helfen.

„Wir sollten Wirtschaftsprognosen wirklich im Hinblick auf Wahrscheinlichkeitsverteilungen betrachten“, sagte Stephen Millard, stellvertretender Direktor des britischen National Institute of Economic and Social Research, der mehr als 26 Jahre an der BoE verbrachte.

„Sie sind wie Wettervorhersagen – nach dem Motto ‚Es besteht eine Regenwahrscheinlichkeit von 20 %‘.“

Die BoE hat einen Nobelpreisträger, den ehemaligen Vorsitzenden der US-Notenbank Ben Bernanke, aufgefordert, ihre Methoden zu überprüfen. Sein Bericht wird für April erwartet und kündigt an, dass dieser Monat laut Pill eine „einmalige“ Chance sei, die Prognose- und Kommunikationsmethoden der Zentralbank zu verändern.

Während Bernanke selbst es ablehnte, sich zu seiner Bewertung zu äußern, befragte Reuters acht führende Ökonomen, darunter aktuelle und ehemalige Mitglieder des geldpolitischen Ausschusses der Bank of England, der die Zinssätze festlegt, die einige der Hauptschwächen des Ansatzes der Bank und die von ihnen geplanten Änderungen identifizierten.

Michael Saunders, der 2022 aus dem MPC ausschied, beschrieb einen manchmal dysfunktionalen internen Prozess, bei dem die Zinssetzer mit den eigenen Prognosen ihrer Zentralbank für Schlüsselindikatoren wie Inflation und Wachstum nicht einverstanden waren.

„Das Problem, das gelöst werden muss, besteht darin, dass die Bank eine Prognose veröffentlicht, die viele MPC-Mitglieder – oft die Mehrheit der MPC-Mitglieder – nicht für eine realistische Beschreibung dessen halten, was die Wirtschaft wahrscheinlich tun wird“, sagte er.

Eine radikale Möglichkeit, dieses Problem zu lösen, wäre ein Übergang von der BoE, die einzelne Prognosen erstellt, zu einem System, bei dem jedes der neun MPC-Mitglieder anonym seine eigenen Prognosen abgibt, die dann in Diagrammen, sogenannten „Dot Plots“, zusammengestellt werden. Bernanke hat dieses System vor über einem Jahrzehnt bei der Fed eingeführt.

Eine von den befragten Ökonomen breiter unterstützte Reform bestand in der Veröffentlichung einer Reihe alternativer Szenarien neben der Hauptprognose.

Saunders sagte, wenn er noch im MPC wäre, würde er Szenarien in Betracht ziehen wollen, in denen die weltweiten Versandkosten sechs Monate lang hoch bleiben statt zwei Jahre lang, und auch, dass sich das Lohnwachstum nicht wie prognostiziert verlangsamt.

Es gibt auch ein Kommunikationselement.

Jonathan Haskel, derzeitiges MPC-Mitglied, befürwortete einen breiteren Einsatz alternativer Szenarien und sagte Reuters, sie könnten Menschen außerhalb der Bank helfen, zu verstehen, wie die Modellierung der BoE funktionierte und welche „vernünftigen Parameter“ für die Unsicherheit gelten.

Viele der Ökonomen betonten, dass die Prognosen der BoE denen anderer großer Zentralbanken, darunter der Fed und der Europäischen Zentralbank, ebenbürtig seien.

Die Banken wurden alle in ähnlicher Weise kritisiert, weil sie nicht vorhergesehen hatten, dass das Ende der Corona-Lockdowns und der anschließende Krieg in der Ukraine eine galoppierende Inflation ankündigen würden, und weil sie die Zinsen zu langsam angehoben hatten.

VON HISTORISCHER INFLATION GETROFFEN

Von der BoE und ihren Kollegen wurde nicht erwartet, dass sie eine Pandemie oder einen Krieg vorhersagen würden. Dennoch wurden sie von Politikern und Investoren kritisiert, weil sie das Ausmaß des Inflationsanstiegs im Jahr 2022 nicht vorhergesehen hätten und auch nicht, wie langsam er sinken würde.

Die britische Inflation erreichte im Oktober 2022 mit 11,1 % ihren höchsten Stand seit 41 Jahren, nachdem der Einmarsch Russlands in die Ukraine im Februar desselben Jahres zu einem Preissprung in Europa geführt hatte.

Dennoch lag die Inflation bereits im Februar 2022 bei 6,2 % und damit dreimal so hoch wie die Prognose der BoE nur ein Jahr zuvor, da die Zentralbanken das Ausmaß der Lieferkettenschwierigkeiten und des Arbeitskräftemangels nach der Pandemie unterschätzt hatten.

Auch die Inflation sank in Großbritannien langsamer als in anderen Ländern und lag im zweiten Quartal 2023 bei rund 10 %, während die BoE im Mai 2022 prognostizierte, dass sie unter 7 % fallen würde.

Eine große Herausforderung für die BoE und andere Zentralbanken besteht darin, dass es Jahrzehnte her ist, seit die Inflation das letzte Mal so hoch gestiegen ist wie im Jahr 2022, und dass die meisten Wirtschaftsmodelle nicht auf historischen Daten basieren, die so weit zurückreichen.

Zwar können Modelle neu berechnet werden, um diese Daten einzubeziehen, doch viele Aspekte der britischen Wirtschaft haben sich seit den 1980er Jahren verändert – etwa Gewerkschaftsmitgliedschaft, Energiequellen und Handelspartner –, was es schwierig macht, gültige Vergleiche zu ziehen.

Darüber hinaus wurden die Modelle der BoE während der Finanzkrise zwar auf eine harte Probe gestellt, doch in den letzten 30 Jahren prognostizierten sie größtenteils unter relativ ruhigen Bedingungen, um dann kurz hintereinander auf Brexit, COVID und die Ukraine zu stoßen.

Philip Shaw, Chefökonom für Großbritannien bei Investec und langjähriger Beobachter der BoE, sagte, er habe im Vergleich zu anderen Zentralbanken und Prognostikern „überhaupt keine relative Kritik“ an der Prognoseleistung der Bank.

„Die Bank gerät unter Beschuss, weil die Inflation höher war als die ihrer Konkurrenten im Vereinigten Königreich, aber das Vereinigte Königreich war stärker von den europäischen Gasmärkten abhängig“, fügte er hinzu. „Ich würde das nicht der Bank of England vorwerfen.“

Die EZB hat die meisten ihrer Prognosefehler seit der Pandemie auf die explodierenden Energie- und Lebensmittelpreise zurückgeführt. Präsidentin Christine Lagarde sagte im September, die Bank müsse die Unsicherheiten rund um die Prognosen besser vermitteln.

Fed-Chef Jerome Powell sagte letzten Monat, die Verzögerung bei der Anhebung der US-Zinsen sei größtenteils darauf zurückzuführen, dass die politischen Entscheidungsträger davon ausgingen, dass die Inflation durch Engpässe nach der Pandemie verursacht werde, die sich von selbst lösen würden.

DIE PUNKTE VERBINDEN

Im Wesentlichen extrapolieren Prognosemodelle entweder aktuelle Trends in die nahe Zukunft oder konkretisieren wirtschaftstheoretische Zusammenhänge – beispielsweise zwischen Arbeitslosigkeit und Lohnwachstum – auf der Grundlage historischer Daten.

Den Prognosen liegt eine Reihe „konditionierender Annahmen“ zugrunde, beispielsweise globale Energiepreise und Wechselkurse, die, wenn sie geändert werden, zu unterschiedlichen Ergebnissen führen können.

Zu den wichtigen Annahmen der BoE, von denen einige Experten glauben, dass sie überprüft werden könnten, gehört die Annahme, dass sich die Zinssätze wie von den Finanzmärkten prognostiziert bewegen – was möglicherweise von den Erwartungen der MPC-Mitglieder abweicht – und dass es keine Änderung der Steuerpolitik der Regierung geben wird und Ausgaben.

In seinem Novemberbericht kritisierte der Wirtschaftsausschuss des britischen Oberhauses des Parlaments die BoE-Kultur wegen des Mangels an unterschiedlichen Ansichten, um die vorherrschende Orthodoxie in Frage zu stellen. Viele der Modelle der Bank führten zu falschen Annahmen über den „vorübergehenden“ Charakter der hohen Inflation in den Jahren 2020 und 2021.

Als Reaktion darauf sagte BoE-Gouverneur Andrew Bailey, die MPC-Diskussionen seien „offen, offen und forensisch“ gewesen und Bernankes Überprüfung würde Verbesserungen empfehlen.

Derzeit gibt das MPC eine kollektive Prognose der Inflation und anderer Indikatoren heraus, die allerdings interne Meinungsverschiedenheiten verschleiern kann. Eine Möglichkeit, die die Bernanke-Rezension nach Ansicht der befragten Ökonomen wahrscheinlich in Betracht ziehen wird, besteht darin, dass die BoE etwas Ähnliches wie die Punktdiagramme der Fed anwendet.

Seit 2012 geben die Zinssetzer der US-Notenbank im Rahmen der Bemühungen des damaligen Fed-Chefs Bernanke für mehr Transparenz jeweils Prognosen für Zinssätze, Wachstum und Inflation ab, die auf ihren eigenen bevorzugten Annahmen basieren.

Diese Prognosen für die nächsten ein bis drei Jahre sind anonym und werden als Gruppe in einem Diagramm dargestellt, wobei jede Prognose durch einen Punkt dargestellt wird. Dies ermöglicht es den Märkten, den Konsens und die Bandbreite der Präferenzen der politischen Entscheidungsträger der Fed in Bezug auf Zinssätze, Wachstum und Inflation zu erkennen.

„Ich muss sagen, dass es ganz gut funktioniert hat“, sagte Saunders, das ehemalige MPC-Mitglied.

„Der Vorteil der Punktdiagramme besteht darin, dass sie den einzelnen Mitgliedern die Möglichkeit geben, ihre Meinung darüber zu äußern, wohin sich die Zinssätze ihrer Meinung nach im Laufe der Zeit entwickeln werden.“

Megan Greene, ein amtierendes MPC-Mitglied, sagte, dass ihr Dot-Plots aus dem gleichen Grund „sehr gut gefielen“, aber sie befürchtete, dass die Märkte sie fälschlicherweise als eine Festlegung auf die Zinssätze interpretierten.

Andere Experten lehnen eine solche Änderung ab.

In einer früheren Überprüfung der BoE-Prognosen während der Finanzkrise 2008–2009, die 2012 veröffentlicht wurde, wurden individuelle MPC-Prognosen empfohlen, diese Idee wurde jedoch von der Bank verworfen, da sie sagte, sie wolle „nicht die relativ geringen Unterschiede zwischen einzelnen hervorheben“. Mitglieder“.

James Smith, Forschungsdirektor beim Think-Tank Resolution Foundation und ehemaliger langjähriger BoE-Mitarbeiter, sagte, die kollektiven Prognosen des MPC zwingten die politischen Entscheidungsträger dazu, sich stärker als bei anderen Zentralbanken mit den Ansichten der anderen auseinanderzusetzen.

„Sie würden möglicherweise etwas ziemlich Wichtiges verlieren“, sagte Smith über eine Umstellung auf individuelle Prognosen, die seiner Meinung nach während des jüngsten Inflationsschocks nicht geholfen hätte.

VIELE ZUKÜNFTE MODELLIEREN

Auch der Ansatz, mehrere Alternativszenarien einzubeziehen, stößt auf Kritik.

In den Prognosen der BoE ist bereits ein alternatives Szenario mit Prognosen für Wachstum, Inflation und Arbeitslosigkeit enthalten, wenn die Zentralbank die Zinsen unverändert lassen würde, anstatt sie entsprechend den Markterwartungen anzupassen.

Die stellvertretende Gouverneurin Sarah Breeden sagte letzten Monat in einer Rede, dass sie es sehr hilfreich fände, bei der Überlegung der Politik zwei alternative Wirtschaftsszenarien in Betracht zu ziehen – eines mit unerwartet schwacher Nachfrage und ein anderes mit ungewöhnlich anhaltender Inflation.

Die Erstellung alternativer Szenarien ist jedoch zeitaufwändig, und Shaw von Investec sagte, mehrere Möglichkeiten könnten die Botschaft der BoE trüben: „Es gibt einen klaren Kompromiss zwischen einer einfachen Botschaft und der Erörterung der verschiedenen Risiken.“

Auch wer innerhalb der Zentralbank die offiziellen Prognosen erstellt, kann eine wichtige Rolle spielen.

Die Prognosen der Fed und der EZB werden vom allgemeinen Personal dieser Institutionen und nicht von den Zinssetzern selbst erstellt und spielen daher in ihrer Kommunikation eine weniger wichtige Rolle.

Da die Prognosen der britischen Bank vom MPC erstellt werden, können Anleger sie als politisches Signal betrachten. Wenn der Ausschuss prognostiziert, dass die Inflation in zwei bis drei Jahren weit von ihrem Ziel von 2 % entfernt sein wird, bedeutet dies, dass er die aktuellen Zinserwartungen des Marktes nicht für angemessen hält.

Die BoE versuche einen Jonglierakt, sagte Millard vom National Institute of Economic and Social Research, der Bernanke gerne empfehlen würde, die Aufgabe, Prognosen zu erstellen, ganz aus den Händen der Zinssetzer zu nehmen.

„Die Prognose versucht, drei Dinge gleichzeitig zu tun. Sie erstellt eine Prognose, sie hilft dem MPC bei der Festlegung von Richtlinien und sie hilft dem MPC bei der Kommunikation mit dem Markt“, sagte er.