© Reuters. DATEIFOTO: Menschen gehen und versammeln sich, um ein Jahr später in Highland Park, Illinois, USA, der Opfer der Schießerei im Highland Park zu gedenken, 4. Juli 2023, in diesem Screenshot aus einem Social-Media-Video. Ewa Malcher/Dziennik Zwiazkowy/Polnische Tagesnachrichten /via
Von Jamie McGeever
ORLANDO, Florida (Reuters) – Je länger die vielgepriesene Rezession in den USA ausbleibt, desto mehr Zweifel entstehen an der Relevanz und Nützlichkeit der führenden Wirtschaftsindikatoren, die seit Jahrzehnten jeden Abschwung genau vorhergesagt haben.
Die Wirtschaft wuchs im ersten Quartal des Jahres viel schneller als erwartet, die Arbeitslosigkeit ist extrem niedrig, das Beschäftigungswachstum bleibt solide und die Inflation verlangsamt sich schnell.
Rufe nach einer Rezession werden zurückgedrängt – Anfang nächsten Jahres ist der letzte Neuanfang – und das Narrativ einer „sanften Landung“ gewinnt wieder an Bedeutung.
Der Vorsitzende der US-Notenbank Jerome Powell hält die Vermeidung einer Rezession für wahrscheinlicher als unwahrscheinlich, was nach der aggressivsten Zinserhöhungskampagne der Zentralbank seit 40 Jahren bemerkenswert wäre.
„Es ist möglich, dass dieses Mal wirklich alles anders ist“, sagte er im Mai.
Aber so verlockend es auch sein mag, sich darauf einzulassen – die Frühindikatoren blinken seit Monaten rot, bisher ohne Erfolg –, so weit sind wir wahrscheinlich noch nicht.
Zu diesen Signalen gehören eine invertierte Zinsstrukturkurve, ein sinkendes Verbrauchervertrauen, eine schwache Industrieproduktion und eine Verlangsamung der Bankkredite. Das Conference Board nimmt 10 dieser Komponenten in seinen Leading Economic Indicator (LEI)-Index auf.
Die Zeitspanne zwischen dem Absinken des LEI-Index von seinem Zyklushoch und dem Beginn aller bis auf eine der letzten acht Rezessionen reichte von neun Monaten in den frühen 1970er Jahren bis zu 22 Monaten vor der großen Finanzkrise 2007/09.
Die durchschnittliche Verzögerungszeit beträgt 14 Monate, so Eric Basmajian, Gründer des Wirtschaftsforschungsunternehmens EPB Research, der das Jahr 1981 aus seinen Berechnungen ausschließt, weil der LEI-Index damals keinen Zyklushöhepunkt erreichte.
Die Verzögerungszeit beträgt jetzt 17 Monate, Tendenz steigend. Mit anderen Worten: Wenn es bis zum Jahresende nicht zu einer Rezession kommt, wird es die längste Vorlaufzeit aller Zeiten geben – Neuland oder ein kaputtes Modell?
Aber Basmajian warnt davor, die Signale abzutun, die seit Jahrzehnten funktionieren – sie liegen immer noch innerhalb historischer Grenzen, und ihre Erfolgsbilanz hält einer genauen Prüfung noch immer stand.
„Die meisten Analysten haben keine andere Wahl, als ihre anfängliche Tendenz auf den Mittel- oder Medianbereich dieser Frühindikatoren auszurichten“, sagte er. „Aber wir übertreffen sicherlich den Mittelwert und Durchschnitt dieser historischen Ergebnisse.“
LANGE UND VARIABLE VERZÖGERUNGEN
Einer der zuverlässigsten Rezessionsindikatoren ist die Spanne zwischen den Renditen dreimonatiger und zehnjähriger US-Anleihen. Eine umgekehrte Kurve – längerfristige Renditen, die unter die kurzfristigen Kreditkosten fallen – ging einer Rezession immer voraus und sorgte auch 1998 und 1971 für einige Kopffälschungen.
Die durchschnittliche Zeitspanne zwischen Inversion und Rezession, die mehr als ein halbes Jahrhundert zurückreicht, beträgt 11 Monate. Die aktuelle Verzögerung beträgt neun Monate und nähert sich damit dem Durchschnitt, liegt aber immer noch deutlich unter der höchsten Verzögerung von 17 Monaten vor der globalen Finanzkrise.
Auch hier gilt: Wenn sich die Wirtschaft bis zum Jahresende nicht in einer Rezession befindet, ist es dieses Mal wirklich anders.
Die Post-Pandemie-Wirtschaft folgt sicherlich nicht dem Spielbuch vor der Pandemie.
Billionen Dollar an fiskalischen und monetären Anreizen, der Lockdown und die Wiedereröffnung sowie der Inflationsdruck, der durch die Unterbrechung der globalen Lieferkette und den Krieg in der Ukraine ausgelöst wurde, haben alle Aspekte der Wirtschaft verzerrt. Vielleicht dauerhaft.
Die Muster der Ersparnisse und Ausgaben der Verbraucher, der Einstellung und Entlassung von Unternehmen sowie der Geschäftstätigkeit entsprachen in den letzten Jahren nicht den Modellen vor der Pandemie. Es liegt nahe, dass ihre Signale ausgeschaltet waren.
Prognosemodelle, die auf einem Vierteljahrhundert der „Großen Moderation“ – sinkender Markt- und Makrovolatilität – basieren, wurden in der Welt nach der Pandemie aufgedeckt. Die Phillips-Kurve, die einst orthodoxe Theorie zur Erklärung des Zusammenhangs zwischen Inflation und Beschäftigung, hat ihren Glanz verloren.
Aber Ökonomen und Analysten sollten etwas nachsichtig sein. Wie sonst sollten sie den Zusammenbruch der Bankkredite, des Verbrauchervertrauens, der Industrieproduktion und der Renditekurven interpretieren, der mit fast jeder Rezession in den letzten 50 Jahren einherging?
Milton Friedmans „lange und variable Verzögerungen“ sind möglicherweise nur etwas länger und variabler. Wenn es soweit ist, wird die Rezession erst dann offiziell sein, wenn das National Bureau of Economic Research sie ausruft, und das könnte schon einige Zeit später erfolgen.
Darüber hinaus ist es sowieso anfällig für endlose Überarbeitungen.
Vor diesem Hintergrund ist eine historische Perspektive erwähnenswert. Im November 1973, dem ersten Monat einer Rezession, die bis März 1975 andauerte, wurden netto 313.000 neue Arbeitsplätze geschaffen. Die Beschäftigungszahlen außerhalb der Landwirtschaft gingen in den nächsten neun Monaten nicht zurück.
Und im Dezember 1969, dem Beginn einer einjährigen Rezession, betrug die Arbeitslosenquote 3,5 %, damals – und noch immer – eine der niedrigsten seit Beginn der Aufzeichnungen.
Natürlich ist die Beschäftigung ein nachlaufender Indikator und sendet daher eher irreführende Signale. Die Signale, die die Frühindikatoren in letzter Zeit gesendet haben, waren ziemlich eindeutig – es bleibt nur abzuwarten, ob sie zutreffend sind.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.)
(Von Jamie McGeever; Bearbeitung von Jan Harvey)